【主持人】：尊敬的各位来宾，大家下午好！欢迎参加建信基金管理有限责任公司组织的“激荡与应对——全球经济形势下的中国投资机会巡讲”。本次的“激荡与应对——全球经济形势下的中国投资机会巡讲”我们选取了六个大城市分别是北京、上海、广州、郑州、成都和福州，很高兴今天我们来到了福州，先做一个自我介绍，我是建信基金专户理财部的副总监邢悦青，希望能够和大家一起共同渡过这个愉快而满载收获的下午。
回顾去年的资本市场，一时间大家谈股论基，投资热情日益高涨，而在去年10月A股市场指数达到6000多点的高位之后，股市迎来了一个最严寒的冬天，在遭遇了罕见的世界金融危机后，A股市场更是持续低迷，致使很多投资者损失相当惨重。那么面对全球市场的振荡和变化，我们应该如何应对？如何把握？在资本市场给我们带来冲击的同时，是不是也给我们带来了新的投资机遇？投资的机会又在哪里呢？
今天下午我们希望能够通过专家的演讲，和大家共同探讨、交流、分析市场波动的原因，未来的走势。拨开资本市场的层层迷雾，去探求投资的本源和目标。我们有幸请到的嘉宾是中金公司全球宏观经济学家沈建光博士和建信优选成长股票型基金以及建信核心精选基金拟任基金经理田擎先生！
沈博士是2007年加入中国国际金融有限公司，现任中金公司研究部副总经理，他曾先后撰写过一系列关于欧洲、日本、美国的宏观报告，在加入中金公司之前，他曾在欧洲央行，世界金融组织，芬兰央行等地工作，是美国麻省理工的博士后，获经济学博士和硕士学位。现在，请我们用热烈的掌声欢迎沈博士为我们做专题演讲！
【沈建光】：大家下午好！很高兴今天有这个机会到建信基金组织的“激荡与应对——全球经济形势下的中国投资机会巡讲”来给大家介绍一下、汇报一下我们中金公司对全球海外公司做的研究。我的题目大家看到就一目了然，就全球经济处于一个非常波动的状态，特别是昨天，我们看到，星期四晚上，欧洲央行，英国的央行分别减息了5%，全球的形势是非常的严峻，央行在拼命的减息，但是这些很难阻止现在的经济、股市的波动，我们现在怎么看这些问题，怎么从现在的情况，看以后有没有什么机会？其实危机都是危中有机，现在确实困难的时候可能是一次投资机会，大家都很兴奋的时候，往往都是非常危险的时刻要到来，所以现在这种时候，一方面我们要分析，它为什么会造成这么严重的局面，全球衰退能够持续多长时间？但同时要看看，对我们投资有没有可以寻找的机会？
我想，虽然我准备了很多的材料，但是最终的问题，我想大家都非常的感兴趣，我想主要回答两个问题。
第一点、美国次贷，去年刚刚出现的时候，大家都认为美国次贷都会很快的过去，因为美国的次贷最多也就1万5千亿，都是有房子作为抵押的，如果房价降50%那也就7千多亿美元的损失。
那么，但是现在的情况是什么？所谓的7千亿美金的次贷，现在所有的金融机构，就是它自己的损失就已经达到了7千亿美金了，而主权基金也是去买他们的资产，也花了3千亿美金，这样，这两块就是1万亿美金，后来美国政府又准备了7千亿在救市。欧洲投2万亿准备救市，所以整个加起来，我们看金融机构自己的还有政府一共有3-4万亿的钱投进去，但是源头只有7千亿，但是现在远远解决不了问题，我们以后会看到越来越多的机构出现问题，这是我们梳理的去年7月份开始的，美国政府说的，说这个问题不大，次贷就这点钱，我们政府根本不用干预，美国的市场是非常的灵活的，非常的有弹性，所以美国的政府没有做任何事情，直到今年的3月份，290亿美元的担保，而且贝尔斯登2块钱一股指定出售给摩根大通，后来15元都有人出，所以当时摩根后来为了把这个马上解决，他们出10元，把贝尔斯登第一个倒下的同行收下来，当时觉得问题不大了，解决了。后来金融系统增加，亏损已经5千亿了，但是后来我们看到，特别是9月份，雷曼倒闭之后，形势就急转直下。在雷曼倒闭之下，没有想到影响会这么大。雷曼的倒闭，保尔森（音）虽然在美国多年，但是对总体的经济没有把握很好，所以他让它倒闭，这个倒闭影响是非常之大的。这是我今天回答的一个主要的问题。为什么7千亿的东西，现在会变成一个全球性的几万亿的救市资金下去，都没有用，而且形势急转直下。
第二、这次金融动荡，出现在美国，源头在美国，而去年的时候，我记得我刚到中金的时候，我们宏观组出报告，认为美国的影响对中国的影响会很大，特别是出口这块，今年年初我们也在想，美国对中国经济的影响将很大，尤其是出口，我当时记得是两防，防通胀，防过热，根本没有把次贷对中国的影响放在眼里，特别是在3月份开大会的时候，国家的政策出发点是对我们的影响不大，我们主要是防通胀，所以出现了一系列的紧缩。但现在源头在美国，我们看到的是什么情况，美国是经济不好，但是欧洲、日本现有的衰退比美国还要深，美元在反弹，不降反升，泡沫破灭，现在最危险的，就发展中国家，当时的美国主要投行有一个全球经济脱钩理论，美国不行，中国没问题，所有的国家除了美国之外，都不用担心的，这就是经济脱钩理论。现在不仅脱不了钩，而且美国摔下去，其他的国家比美国跟深，更狠。我们看到俄罗斯今年俄罗斯油价高涨情况很好，但现在基本上处于倒闭，一个多月前，6千多亿的美元外汇储备，现在是4千多亿元，而且现在大量的企业都面临倒闭。
那么，比俄罗斯更差的国家多的是，阿根廷基本上破产，阿根廷农业很发达，但是现在面临破产。南朝鲜现在的情况是货币贬贬值了40%，外汇储备有2400亿，现在觉得不够了，还向美联储借钱，前端时间美联储借钱才定过去。我们当时记得6月份的时候，很多的学者在说，把美元资产抛掉，我们要受损失了，其实现在看起来，从今年年初6月份来看，实际上美元资产是一个最好的选择。
南朝鲜人均储备是我们的5倍，马上钱就不够用了。我们其实还算好，我们还是比较谨慎的，全球来看，中国受的刺激是最小的，我们有大量外汇储备，还有贸易顺差，前几年财政方面对我们也有影响，但是国债放得很少。现在的全球经济还是以美国为主要的火车头，美国的经济不好，其他的经济都不行，所以我们觉得很可惜，当时3月份，我们就有报告给国家这个报告就是要准备财政预案，我们预计到中国的出口下半年会非常的严峻，现在一旦趋势严峻了，政府再去救就晚了，就像现在的出口的形式非常的严峻了，我们的货币还升值，所以我们现在感觉在这么差的情况下，美国次贷为中心的情况下，美国反而是比较坚挺的货币，人民币虽然一直在升值，但是还是会贬值。我们看到我们的邻居，现在广东那边，我一直在香港，所以经常去广东那里，大量的企业都倒闭了，我们有《劳动法》工资成本上去，香港台湾的都到越南去了，它现在也没有开始强调环保，因为他们的发展阶段比较低，所以大量的发展，其实我们根本不欢迎，我们提得更多的是要转型，高污染的我们不要，所以我们现在面临的是这些低附加值的的今后可能越南，其他的很穷的国家起来了。
但另一方面，我们要转型，我们要往上走，就要搞高附加值的。南朝鲜今年跟美元已经贬了30%-40%，它的货币贬值40%，我们不贬，我们的造船业怎么竞争和发展呢？本来造船订单已经到2012年了，现在人家的订单定金给你了，都不不要了，都取消掉了，现在的造船企业马上面临很严峻的问题了，订单取消了，钱也不要了，所以就是这种情况。
所以，整个全球的情况，你看中国的经济，你看国家统计局的数据，往往就是滞后的，我们国家报的出口，到上个月，还在报我们的出口是20%几的增长，很不错，但是我们是从海外看国内，看海外什么情况，我们中国的出口到美国今年是0%—5%的增长，到欧洲还可以，主要是欧元强势，我们合成人民币，这个也在放缓，欧洲经济在迅速的衰退，我们怎么可能有20%? 几的增长呢，我们一直认为出口是非常差的。6月份中央这么多的领导人到沿海地区去考察，地方反应的情况都很不好。所以说明这个有一个很大的问题，我们看中国经济，很多数据体系本身就有问题，而且还有很多的问题是有实质的。
还有一个问题，统计局的统计数据是可能会误导。我举两个例子，一个是出口，一个是固定资产投资。卖房都卖不掉了，你看国家统计局还是20%几的增长，这是一个很大的问题。有可能会看到不同的情况，这是对决策调查的困难。
我们的出口为什么是20几呢，因为我们的报出口，中国还是报美元同比出口，增长20%几，但是这个其实是非常有问题的做法，每个国家报出口都应该报本国货币，而且把价格因素除掉，我们把它合成人民币实际增长，我们的出口才增长11%，从以前的30%几一下子就到11%了。还有固定资产投资，土地价值也含在内。去年企业很高的成本买了地，这些都算固定资产投资，其实土地到国民经济你算经济增长都要剔除掉的，我们现在到明年固定资产增长可能是0增长，20%几的数字跟实际的相差很大，所以我们总的得出的一个经验教训，就是经济一下子很高，情况变得这么快，6月份我们在防通胀，防紧缩，但一下子通胀不是问题，接下来是经济放缓，物价降下的问题，这样的情况对经济实体的打击是非常大的。
我们回到美国，为什么当保尔森（音）那个机构出问题了，他去救这个机构，其他的他不管，一个金融机构，保险公司跟其他的银行都是一个体系，你去救一个，其他的不救，你救的好象安全了，但跟他有业务来往的都很危险，所以必须要有全方位的，整体性的方案，这是所谓的7千亿，本来是买快照，但所有的他都买这样，这样就不好了。
还有保尔森（音）做的不好的就是雷曼倒闭，其实它的系统风险不比美国友邦保险小。9月14号让雷曼倒闭开始，当时我正好在美国，我们美国友很多对冲基金的客户，就是第二天，在雷曼宣布倒闭的时候，那个星期我就在华尔街很多的客户访问，没有人想到，几乎所有的人都想最后肯定会急救，因为它倒下了，这个影响是非常大的。这是首先的第一条，整个的货币市场现已冻结。
在贝尔斯登倒了的之后，一般的投资者觉得股票有危险，但是把钱不是放在国债上面，就是放在货币型基金，觉得这个不可能跌破1元的，但是，有一个货币型基金，因为雷曼是美国最大的固定收益投行，市场上看到他倒闭了，这些基金肯定会亏损，他把这个资产兑现，货币型基金必须把所有的债券都清仓，去还钱，这样就造成了全部全部了货币型基金3.4万亿的市场，价格压得很低，货币市场出现跌破净值的情况，这个对投资者的影响是非常深远的。就是在美国，除了国债，没有再安全的资产，3.4万亿的资本就一下子冻结了，这个危险是非常大。
第二是个雷曼它是第四大投行。很多的对冲基金、养老基金是通过雷曼交易，我记得雷曼倒闭的第一星期，就是我们访问的一个客户，以前可能大家都没听到过，那个小投行现在一夜之间变成了美国最大的投行了，其他的要么倒闭，要么变成银行了，他跟我们讲说幸运，他们说有几亿美元的钱压在雷曼，这个钱取不出来，如果运气不好，小一点的规模，如果一笔钱压在雷曼取不出来，这个就出现困难了，它职能把在其他的投资银行的钱要兑现，把钱放在银行，不敢放在投行里，因为投行很可能倒闭，一倒闭钱就冻结了。
还有一个是雷曼的债券，雷曼有几千亿的债券，很多的机构都有。像有些美国商业银行，最后这个商业银行可能倒闭，所以这个风险非常大，所有的银行，我不知道中国的老百姓、像建行、公行不会倒闭，但在美国不一样，所有的银行都有可能倒闭，没有一个是安全的。钱要么放在美联储，要么政府担保了。所以这样的一个情况来看，美国出现这么大的动荡，把整个的金融体系搞乱了，美联储尽管放钱进去，这些钱后来又回到美联储了，没有起作用了。
我们知道，这是美联储资产负债的，我们看到危机之前，美联储的帐上有8千亿美元，有一个说法说中国不应该买美联储的黄金，美联储的黄金8千多吨美金，黄金其实很少，不超过2千亿美元。美联储总负债一共是8千亿，现在变成是2万亿了，说明美联储一直在印钱，我们知道，中央银行有基础货币，但是真正你要引起通胀的是广义货币，货币成数是在收缩，所以这种情况不是通胀的危机，是通缩的危机。
所以你看这个没办法，中央银行只能拼命减息，通过这样一减，欧洲的3.25，还会减，这个利息还会下去，所以我们感觉中国也是这样，中国明年我们估计还要大副减下，有可能存款利率和贷款利率降200个基点。中央银行可以释放流动性，你要真正的流动性出来，还是要广义货币升上去，这当中要靠借贷，所以，不光是中国，在发达国家也是一样的，明年有可能是通缩年。
这我们看到美元，从今年5、6月份见底之后，到7月份开始反弹，这个反弹力度是非常大的，对有些货币达40%，这个之前，大家都知道，美国的经济不好，美元会贬值，但是我们中金公司在5-6月份开始，写一个报告，就是警惕美元反弹，就是觉得美元反弹很有可能出现，接下来美元反弹有一个什么后果，两个后果。一个是全球的大宗商品泡沫破灭，美元贬值不应该买黄金。还有一个是美元反弹资金流动肯定往美国流，你看南朝鲜的情况很好，出口，外币储备很多，但是一下子这个钱不够用了。
所以，我想这里面就是美国情况不好，我们大家多知道，这里重要的一点，就是美国不好，但是其他国家是不是影响更大？这个全球经济过去的繁荣，我觉得我们中国，我们回想一下，中国经济为什么会这么强劲，这几年，从经济角度来看，我们是一个出口，从加入世界贸易组织，我们的经济很强劲，拉动了机械等，还有房地产，其实这是我们经济起来的支柱，但是这是建立在什么样的情况之下，为什么我们的出口这么好？是因为美国有一个巨大的房市泡沫，它就消费，消费自己本国生产满足不了，所以拼命的进口，所以不光中国好，其他的发展中国家，欧洲都很好，大家出口都很好，就是全球最终的消费美国，它在消费，当时说美国不行，其他都很好，但是真正的情况是美国不消费了，现在美国的进口在萎缩，出口在增长，其他的国家它有哪一个国家现在可以说我自己消费很好，你们都进口到我这里来，我来消费，有这个国家吗？没有，一个国家也找不出来。所以这个是为什么说，美国不好之后，全球的经济马上一下子陷入了非常大的衰退，没有一个人可以说我来消费，进口到我这里来，没有。所以这也是说为什么情况变得这么快，它不好，全球都不好。
还有一个是买它的国债，中国去买，说中国的钱多，其实中国的钱不多，我们积累了1.9万，现在美国老百姓的资产是多少，美国的国家是净欠债的现在有6万亿，政府的债务是6万亿，但是私人老百姓的净资产，老百姓也有资产现钞房产，还有50-60万亿，它的企业的净资产还有15万亿，所以它其实这个钱是远远多于全世界的其他国家。
这个我感觉是很有意思的，美国这个国家，它很信奉自由市场机制。美国当时我们看，我们回到一开始提到的问题，为什么7千亿变成现在3万亿现在都救不了，为什么金融机构这么大，你把源头，房贷全部还掉7千亿的损失，这里面很多的金融引申产品，他做这种引申产品的特色，就是你赔了就是我赢了。所以真正的损失，有些机构超过的损失是远远不止7千亿的。这个当中，有很多是赚的，美国去年一个很有名的人叫保尔森（音）它是对冲基金的经理，06年他看空，次贷做得最多的是两个银行，一个是美林。结果这两家倒闭了，他去年一个基金达到了270亿美元，是华尔街最高的。这样的人你看在美国他会把他的钱很多，他赚了很多钱，也不会去救这些机构的。那些雷曼倒闭了，这些国家会出钱，不救就是自己的股东损失了。在美国这个就变成英雄了，他那么多钱放在那里，就等抄底，不是说没有钱，什么市场见底了，它就可以去投资。
在其他的国家，在中国这种可能被抓起来了，把主要的金融机构给搞倒闭了，但在美国活得很好，他说他现在还在等，这个底部还没到，钱都准备好了，所以这种金融机构，它有它自己的游戏规则，我们肯定玩不过他们，他们这么多年，我们最近中金公司又从海外，请了一个高级经理，在华尔街这么多年，说很多的外国投资者想去投资，像欧洲的德意志银行去，搞了很多年，一份钱没赚。日本的也说在华尔街3、4次了，但是没有赚钱。所以这个确实是，美国的金融机构竞争是非常激烈的。
美国国债，我们看看，它其实有两部分，我们市场上讲的其实都很多是不了解情况，说美国有11万亿，确实是。但是真正公正出来的，就是真正欠老百姓的，欠国际投资者的钱只有6万亿，不是11万亿。这些都是在社保基金，美国的社保基金不是政府的净债。
所以美国经济来看，昨天晚上，美国公布了最新的数据是失业率6.5，一下子串上去了，我们看到这个趋势，这最新的，就20几万个工作岗位丢失，20几万个家庭房子被没收。在这种情况下，经济肯定是会调整相当长的一段时间。我们看所有的指标，相对的相信，这是放过房价在跌的趋势图。已经跌了20%。那么，加上通货膨胀26%。所以这个风险很大，我们讲，中国现在面临同样的一个比较难的问题，美国的房价租金比，房价收入比这两个指标来看，它与长期均值有10%—20%的差距，说明它的泡沫还存在。所以现在我们看中国，经济方面，一方面，出口放缓也不是新的问题，但另一方面，最关键的是明显的经济走势，一个是房价怎么走？跟房价有关的，房子销售情况，房子投资情况，这个我们刚才讲了占中国投资的25%，加上对钢铁、水泥的影响是40%，如果我们的固定资产投资从现在的20%跌到0的话，我们的GDP马上降低2%，这个是中国经济走势的一个关键。这里对政策资金来说，中国也是一个非常大的难点，就像美国一样，它其实泡沫不大，美国人他的别墅，20万美金一套别墅，它的平均工资大概5、6万美元，就是一个工人工作三年在美国可以买一套别墅。我们现在中国房价比美国贵很多，我们不是三年四年就可以买一套房子的问题。而且我们历史上，我们这几年房价涨得很厉害，房价不跌，老百姓买不起，所以量不出来，投资就萎缩，但是你房价一跌呢，这个金融风险就失控了，所以这个现在是政策要把握的非常难的难点。
（PPT）这张图是我们刚才讲的，如果这个红线是美国的国债，从今年的7月份开始，现在还有100元以上，其他的东西，你买任何黄金、石油、你买矿产、买俄罗斯的股票，俄罗斯的股票是最惨的，年初100元买进去，现在只有20多元。所以我们为什么说，今年3月份、5月份就开始说，我们看到的情况是，美国是世界上第一个经济出现萎缩的国家，从去年就开始了，当时出现的情况，美元也贬值，美国的进口就萎缩了，它没有钱消费了，但是因为美元贬值的关系，它的出口非常的强劲，所以我们看到，特别是那个红线，它的贸易逆差是大副改善，这个大家可能都没有考虑到，美国经济虽然现在不好，但是它有一个基本面在改善，贸易逆差在大副的缩小，这个是重要的原因，以前的美元贸易逆差特别大，现在这个情况已经改变了。
还有就是它的利率，其他的像欧洲利率拼命在减，所以逆差也是支撑点，还有一个是美国经济，以前的历史上来看，美国的经济一衰退，欧洲，日本半年到一年肯定衰退，每一次都没有逃掉，所以这次一下去，发展中国家跌的幅度比美国还要高，美元一涨，当时就说，澳大利亚这些货币、石油都不能碰，当时美元弱的时候，石油价格很高，当时说不是需求很旺盛，油的供给生产出现瓶颈，生产不出来，其实根本就不是这么回事，我们看到今年以来，美国它的05、06、07这三年的消费量也一样，今年开始，一直就是比以往低10%，美国汽油消费量减少10%的概念。我们中国经济上半年，现在来看油的消费量在上升，全球明年、后年对油的需求会大副的萎缩。
美国经济，我们的预测，就是明年是低谷，09年是美国经济，可能6、7月份之前是最差的。今年第四季度也是会非常差，有三个季度左右很差的形势。这样来看，虽然美国经济不好，但是这里面也要看到，有一丝曙光出现，就是美国经济到明年年中见底，如果是很微弱的复苏的话，其实对美国的股市是很好的，历史上除了29-33年，美国股市跌了60%，后来所有的美国IT泡沫破灭，这基本上股市跌了60%，到最后是见底。所以我的感觉像我们预测的美国今后两年是低增长，不会出现大萧条的情况，所以这种情况，其实对资本市场，对美国海外这块还是有机会的，特别是对美元房地产对美元更有吸引力。这是对经济、股市、股市是往往超前的，经济最差的时候，股市肯定已经反弹了很长时间了。
那么，欧洲、日本，我们觉得情况是比美国要严峻得多，这也是支撑美国反弹的一个主要原因，我们看，欧洲这两类国家，一个像德国靠出口，德国制造业非常强劲，现在欧元这么强，从02年到08年上半年，欧元升值了60%，那么对欧洲的经济打击是非常大的，那么欧洲德国出口一下来，所有的指标全部下来。还有一类国家，欧洲的房地产泡沫，通过我们的研究比美国还要大，我们看到，英国已经跌了15%，美国跌了20%，所以英国的经济马上要衰退。
我们为什么要说他们的泡沫比美国大呢？我们看看这里，那个粗线条的点是美国，10年美国的房价涨了100%，但欧洲有这么多国家，至少4、5个国家，这10年，房价涨了200%，它的房价比美国要涨得多得多。同样我们就是用房价人均收入比来看，美国是5倍不到，那么英国40倍，英国是房子的泡沫比中国严峻得多，英国的买房人是三代人一去买。法国、意大利也是，所以它本身的房市泡沫很严峻。
（PPT）美国的指标是一条蓝线，泡沫不是非常大。房价下跌的是德国，德国的房价10年没有涨过，但是像英国等，它的房价的泡沫是40%，美国的房价下跌是06年开始的，这些国家是今年刚刚开始出现价格下跌的，所以欧洲的情况，我觉得是非常严峻的，欧洲的金融机构出了问题，这也是欧洲为什么救市政策推出来远远大于美国，这就是一个问题。还有一块，它也去买美国的次贷，次贷一共6千多亿，欧洲人买了2千多亿，替美国人承担了很大一部分，自己的经济又在下来，所以我们是不看好好欧元和英镑。
日本消费者信心是创历史新低，26年来出现了贸易逆差，所以发达国家的情况都是在衰退，这个情况是非常的明显，全球同步进入衰退，那么，09年可能是全球经济最差的一年。我们已经是相当乐观了，这个数字。
我们的判断美国这次是U行衰退，08、09年可能不好，但是09年下半年，2010年开始复苏，这是我们从宏观的趋势看的。
所以我的感觉是美国新的总统其实会起非常大的作用，我们看美国股市长期的发展就行，除了IT泡沫60%，其他的情况都没有超过。
现在美国有一个比较好的情况是劳动生产力在上升，这个是非常好的，科技进步很大，而且这点可能是支撑美国经济复苏的最重要的原因。我们成为大萧条不会存在，主要有两个原因，日本不光是出现大萧条，而且出现了L形的经济出来。美国为什么不会出现大萧条呢？现在的美联储的行长，他当时说，大萧条的最大的原因是萧条发生了，美联储反而在减缩，所以他在避免大萧条的情况出现。第二个是大萧条的时候打贸易战，整个跨大西洋的贸易中断了，这个对经济打击也很大，这次欧巴马上台，大萧条的教训，打贸易战的话，肯定经济会陷入很深的低迷。所以美国今后会走低增长，有可能进入通缩的危险，要看总统，欧把卡（音）现在当选总统，这次这么大的胜利，说明老百姓对他的希望很大，所以我们看到，美国历史上现在的情况不是最差的，我们看83、84、85年的时候，里根（音）当总统的时候，当时达到6%的GDP，一方面他搞星球大战，所以它的财政是非常的乱。
很多人讲这次美国要破产，我觉得还要看这些新的总统执行的政策，2年财政赤字肯定要上来。其实中国的范围也是一样，很多国家也是一样，货币的政策，你可以减息，你把房价减下来，老百姓还是不会去买房子，所以货币政策在这个危机的时候，往往它的效果是大打折扣，因为货币政策取决于货币政策的传导机制，因为老百姓没有贷款意愿，企业也没有贷款意愿，银行业不愿意贷，这个很不好，靠什么？靠财政。我们感觉，对中国的影响，有些地方我讲到了，就是最终的影响就是我们现在怎么办？我们怎么化解？我们刚才讲到，中国在全球来讲，是处于最好的情况，没有一个国家比中国更好，你们看，如果看财政，我们的财政今年上半年财政收入增长30%几，然后财政赢余比前两年还不少，我们的贸易还是顺差，外汇储备也很多，所以找不出第二、第三个国家像中国这样，其他的国家，像阿根廷很好，巴西很好，现在一下子面临国家破产，俄罗斯也是，面临巨大的金融危机，南朝鲜也不行了。但我们主要是解决两个问题，一个是出口，怎么减少出口下降带来的风险？第二个，怎么应对房市的调整，政策怎么执行？这里面最大的一个问题，我们这里研究的是一个国家平均的房价，对一般的城市的平均的房价，对一般的城市的平均的收入来看，我们的首付30%，我们的总的房价还是偏高，所以它的70%的贷款是一个问题，以前我们讲的很好，以前有投资，投资的需求在哪里？房价在涨，我肯定买进来了，赚钱了。还有人民币有升值的压力，海外的人也想到中国来买房子，想靠人民币升值来赚钱，但是现在都没有了，现在没有人投资，就靠自住，自住的人又买不起，所以这个是比较大的一个风险。
好在中国没有出现像日本人口红利的拐点，这个拐点在日本是1990年出现的，当时是89年破灭的，后来资产价格，经济都就再也没有起来过，我们现在的形势不一样，但是我们至少要到2015年到2020年。所以这个我们政府大概还要5-10年左右的时间可以转型经济。
所以我们现在很明显，明年我们的判断是大副减息，利率会大副下降。税收方面，明年可能没有税收赢余，今后几个月，年底财政收入可能会副增长，所以明年肯定要大量发债，我觉得可能这个月底，中央经济工作会议非常重要，它看了财政有多少可以刺激经济，这个方面只能靠发债，发债的规模非常大，所以对基金这些方面的刺激会比较明显。
总的来看，这次金融危机，一开始的影响不大，但是现在是愈演愈烈，非常大的，对我们的经济影响也非常大，但我们相比其他的国家相对比较稳健。但是全球来看，其实还是有可能，这轮经济可能还是以美国，09年年底走出来，作为一个解决的方案。
我这里就给大家介绍到这里，谢谢大家！
有没有问题，大家在这里可以交流一下。
如果大家没有什么问题的话，我就讲到这里，谢谢大家！
【主持人】：很感谢沈博士来到福州跟大家做一个关于世界经济形势的分析和展望，沈博士对于美国市场、欧洲市场、新兴市场甚至中国经济的分析，我觉得非常有见地，请我们再一次用热烈的掌声感谢沈博士为我们做的精彩演讲！因为时间的关系，沈博士没有时间和大家进行交流了，接下来我们请建信优选成长股票型基金基金经理、建信核心精选基金拟任基金经理田擎先生跟我们分析一下当前的股票市场的走势，掌声欢迎田擎先生。
（田擎的内容与成都巡讲的相关纪录一致）
【田擎】：感谢现场坚持的朋友。其实做投资有时候不一定是靠眼光，有时候也是靠耐心和耐力。现在是冬天了，我七月份在成都跟搞地产的哥们聊天，现在做股票、做地产的很难，咱们一起渡过冬天。我说最可怕的是那时候才立秋。现在来看，确实是。现在才是严冬了。
建信基金正在发行的这只产品建信核心精选，我觉得它最大的优势还是发行的时机，就是在比较低迷的时刻，能够募集这只基金，然后入市建仓投资，我觉得这是一个最大的优势。那么从我个人的投资经历或者特点来讲，我2001年7月毕业，进入基金公司，那时候大盘2000多点，干到现在。从我个人的投资经历来讲，就是熊市经历得多，风险经历得多，赔钱经历得多。95年开始在学校炒股票，那时候炒股票活到现在都是很牛的人了。所以我个人投资，风险控制是摆在第一位的，然后赚取合理的、可持续的收益。如果说你第一年翻番，第二年腰斩，什么都没有得到。去年的行情，虽然说去年整个基金行业是大发展，空前发展的阶段，但是真正理性的人都很害怕，都希望别这么涨，你一年这么涨，涨三年不好吗，涨五年不好吗？一顿饭吃得打嗝，结果一个星期没饭吃，对大家都没有好处。我觉得在这个时候把基金发出来，然后我们基金管理人对谨慎的偏好，和对风险的控制能力，会对这个基金有优势。
剩下的时间咱们聊一聊吧，看看大家对市场、行业有什么问题。我看咱们前面几位领导都谈得比较宏观，绕过了市场这个难题，因为预测市场是最复杂，最没法把握的。只有三个问题，第一个问题，基金成立后如何进行行业配置，怎么选择时机建仓？
我先回答后半问题，怎么选时机建仓。我感觉短期来看，国际市场是处于一个逐步稳定、波动减小的阶段。中国A股市场受国际的扰动会减少，是趋向稳定的。就国内经济政策来讲，是逐步出台刺激性政策，包括减息减税等等，这对大家的预期至少是加分的。所以基于这种简单的判断，年底或者明年初，会有一个预期下的超低反弹。我觉得对这只基金，我会很缓慢很谨慎地建仓，年底之前会建仓，如果明年有一个小幅的反弹的话，可能会获得一个安全的边际。然后明年，我个人判断整体市场是一个操作难度比较大的市场，行业、个股会分化得比较严重，基金的业绩我估计也有比较大的分化，更多从控制风险的角度去操作。那么行业配置，我觉得从现在来看，没有明显的行业机会。实际上不是从现在，从年初，今年以来就没有明显的行业机会。因为宏观经济明显下滑的初段，哪个行业能表现比较明显的逆周期很难讲。但是从行业来讲，大盘、小盘啊，各种指数来讲差别也不是特别大。所以目前来看还是看不到明显的行业机会。
从理论上来讲，立足于内需的消费服务，偏防御的。现在大家偏好偏防御性的东西。我个人的投资风格，总体控制风险比较谨慎，但是我不喜欢特别有防御性的东西，行业属性有防御性，但是价格里面都已经隐含了防御性。比如大家看好的医药啊，我觉得不一定有收益。你要是现在去大量配置，我觉得要防御的话，可能现金是更好的防御。所以我现在觉得，地产股可以再关注，但还没有到买的时候，因为像中国经济转型，或者下一轮经济启动是怎么样，不管什么时候，想来想去，我觉得龙头行业可能还是地产，找别的东西还是找不出来。大家的预期是房价还要跌，但是地产股不一定跌。然后房价跌下来，成交量放出来之后，股价可能就起来了。我觉得现在更有意义的不是房价的涨跌，而是成交量的变化。
然后比如说煤炭这种被市场过度错杀的周期性行业，比如你去考虑它的价值底线，包括它现在这种这么低的PE的水平，我觉得可能有一些过度错杀。
第二个问题是宏观政策要怎么刺激才能让股市见底反弹？温总理讲经济好了，股市就好了。所以我觉得单纯出救市的政策，意义不大，只能是造就一次反弹跑路的机会。更多的是落实宏观经济的基本面，这一点刚才其实潘博士和我们同时都已经讲到了。
第三个问题，现在普遍认为市场已经见底，那怎么选择超低的股票？我对这个市场长期的判断就是说这次肯定不会像以前一样，包括宏观经济和股票市场，不是一个V型的底，我觉得应该是一个L型的底，在底部会持续很长时间。这个底部是很复杂的形态，不排除经济下滑超预期，或者上市公司业绩下滑超预期，不排除继续下滑的趋势。但是中长期来看，它确实是一个底部区域。所以我觉得现在不敢说市场已经见底，不过现在市场的确处于低估值、低风险的区域。这是我对市场的判断。
看看大家还有没有什么别的问题？怎么选择超低的股票？还是从基本面出发，从企业业绩增长和估值的角度来看，不能说跌了90%或者只有一块多、两块多，这个可能不具有很强的意义，还是要考虑企业实际的状态。
【主持人】： 谢谢田擎先生把他投资的经验和心得和大家分享，刚才我在下面听到了有人说他很年轻，也很帅，确实田擎先生他的年龄不是非常大，但是他的经验非常丰富，2001年从中国人民大学金融学硕士研究生毕业以后，从基金公司的交易员做起，担任过研究员，基金经理助理，历经了牛市和熊市，历经熊市甚至比牛市更长，他的丰富经验，相信会给我们在座的各位带来很多收获。还有一点，他曾经是华夏基金年轻的基金经理，他于2001年进入华夏基金，在04年担任了华夏成长基金的基金经理，2006年，加入建信基金以后，担任了建信优选成长股票型基金的基金经理，也是正在发行中的建信核心精选基金拟任基金经理。我相信田擎是值得我们大家信任和托付的，因为今天的时间比较有限，如果大家还有投资方面的问题，有一些具体的问题，都可以和田擎先生来沟通和商量。
今天非常感谢大家在这个寒冷的冬天，牺牲休息时间来到这里，，在严寒的投资的冬天里，还有那么多，那么认真的投资者来关注这个市场，这说明福建人对投资的关注和理性。
在人的一生中间，我们始终认为，除非是生命停止，理财应该跟生活中吃饭、睡觉、喝水一样成为日常中每个人都需要考虑、需要去做的事情。很感谢大家，在这么一个时间，来到我们的会场，参加今天的“财富之旅”巡讲，感谢福州客户给予建信基金多年的关爱，谢谢大家！福州巡讲到此结束！谢谢大家！ |
