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投行观点：中国央行料引导短端利率下行，TMLF或为OMO利率下调前奏

发布时间：20181220

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中国大型投行中金公司发布报告称，中国央行为三年定向中期借贷便利（TMLF）提供比一年MLF更优惠的利率，可能是公开市场操作（OMO）利率下调的“前奏”。预期货币政策将确保流动性充裕，并继续引导短端利率下行；预计中国央行在今后的12个月里至少降准200个基点，并可能下调公开市场操作利率。

中金宏观组认为，如果一般MLF利率及其他公开市场操作利率较长时间内不下调，考虑到TMLF的发放标准目前仍有待进一步明晰，单为TMLF降融资成本也可能带来套利的隐忧。

报告指出，鉴于目前“稳增长”的需求以及明年广义财政扩张的压力，货币政策可能保持较为宽松的立场。

据其估算，明年中央和地方财政的“融资缺口”可能高达3万亿元人民币之上--大部分的“缺口”是在假设支出增速不变的情形下因财政明年自然“减收”而形成。明年企业盈利增速可能明显下降，而地产及土地交易也可能明显大幅降温，（减税之外）这两项就可能带来近3万亿元的财政融资缺口扩张。

财政缺口扩张表明明年政府及准政府债的净融资可能大幅增加，其渠道包括国债、地方债、专项建设债、政策性银行债、甚或其他政府背书的融资。历史上，财政这样体量的扩张往往伴随着货币政策对准备金率及利率的下调，如1998、2009、2015年等。其中一个原因是宽松的货币环境有助于债券的顺利扩容。

中国央行周三晚宣布，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，创设定向中期借贷便利（TMLF）。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可提出申请；定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

来源：路透中文网 2018年12月20日