近期债券市场明显回暖，除了一些卖方研究人士极力唱多之外，诸多买方基金经理也认为当前债市运行环境趋于改善，机会已大于风险，显现出配置价值。不过，考虑到下一阶段货币政策转向的可能性仍然较小，也有基金经理认为下半年债市难有趋势性机会。

配置价值显现

“开始显现出配置价值”是近期多位基金经理对债市判断的关键词，对中期的债券市场并不悲观，认为可以逐步逢低布局。

兴全基金基金经理张睿认为，从下半年债市来看，无论从基本面还是债市当前的收益率水平看，都具有较高的安全边际和配置价值，目前主要受监管带来的负债端收缩的影响，这种影响短期可能带动市场收益率继续波动。下半年关注的机会，一是来自于监管措施的逐步落地，二是经济可能呈现前高后低的形态，基本面逐步利好债市。

中欧达乐拟任基金经理尹诚庸指出，自2016年四季度至今，国内债券市场经历了两轮深度调整，目前基本面因素对债券市场的压制正在减少，利率水平慢慢寻找到“箱体的上沿”，市场逐步企稳，并出现投资契机。在此过程中，高等级大型国企和龙头民企债券值得关注，下半年或迎来一波修复性行情。

长信基金固收团队则表示，从基本面上看，制造业投资的回落可能会对经济产生负面效应，但程度仍需观望；房地产投资增速的下滑仍需要时间；从社融增速来看，债市净融资的下降并没有产生明显的负面影响，综合而言，经济增速总体平稳。整体来看，债市在调整之下逐渐有了“安全边际”，降杠杆挤出了市场泡沫，近期监管层释放温和降杠杆信号，再加上债券通拓宽了境外资金投资境内债券市场的通道，当前债券市场已经开始具备配置价值。

华安基金基金经理朱才敏认为，影响上半年债券市场的主要因素包括债市去杠杆、经济基本面复苏、国内外通胀预期升温、海外加息等，而所有的这些因素均指向货币政策的边际收紧。2017年下半年债市运行的环境较上半年有所好转，监管与货币政策协同去杠杆、国内经济复苏势头放缓、海外加息步伐可能放缓是债市将面临的市场环境，因此对三季度债券市场较为看好，相信利率债和高等级信用债均会有较好表现，但对中低等级信用债仍须回避。

宽松预期不宜过高

多位基金经理表示，虽然经济基本面因素利好债市，当前监管也将金融去杠杆的力度与宏观经济的承受力相结合，不过短期债市表现取决于资金面和对未来政策变化的预期。在外部加息等风险因素暂缓的背景下，资金面表现取决于央行态度，上周央行开始着手回收流动性，意味着短期资金面大幅放松的可能性很小。

对此，海通证券指出，6月以来恰逢MPA年中考核，央行连续三周投放货币，防范流动性冲击过度，货币和债券市场流动性显著改善，10年期国债利率从3.7%降至3.5%，而流动性无虞之后，6月同业存单发行量大幅上升，因而央行上周又开始回笼货币，意味着6月份央行投放意在熨平流动性的季末波动，7月以后紧缩压力或卷土重来。

汇丰晋信基金表示，上周央行通过公开市场操作净回笼人民币600亿元，央行货币政策的突然收缩，有平衡之前巨量投放的意图，也适时抑制市场对宽松的过度预期。

基于对货币政策不会明显转向的判断，也有部分基金经理对债券市场的走势保持谨慎中性。华商基金基金经理张志永认为，债券市场短期底部或基本探明，收益率再创新高的概率不大，但短期内货币政策出现方向性转折的概率同样不大，因为从目前来看，宏观经济大幅下滑的概率不大，经济数据不支持大幅放水，去杠杆防风险的思路也没有出现方向性变化，因此，债券市场未来可能处于窄幅区间震荡的格局。

来源：路透中文网 2017年6月28日