《焦点》疫情冲击需求端中国3月通胀创五个月新低，高点已过提升政策空间

新冠肺炎疫情对需求端的剧烈冲击已开始在通胀数据中显现，中国3月CPI和PPI同比均创下五个月来最低。分析人士指出，尽管海外疫情仍充满不确定，但随着未来猪肉价格稳步下行和基数抬升，国内通胀高点大概率已过，而PPI则可能继续受海外需求低迷拖累仍处负值。

通胀趋缓将有助于提升货币政策空间，央行官员此前已强调调整存款基准利率要充分评估，综合考虑物价、经济增长和内外平衡等多因素；而分析人士多认为近几月通胀仍处于较高位，仍是制约存款利率调整的因素之一。

“综合来看，CPI的年内高点已过，未来整体会趋于下降。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，货币政策跟CPI的关联度还是比较高，前期CPI较高对政策有一定制约，但涨幅逐渐回落将提升货币政策的可操作空间，为宏观调控提供一定条件。

中原银行首席经济学家王军指出，因疫情对于终端需求的巨大冲击，国内需求不足已成为当前中国经济的突出矛盾，反映消费品物价的CPI应该已经见顶回落，工业品物价PPI快速回落到负值区间，显示上游商品再次进入通缩区间。

“结合前两个月的数据，经济进入短衰退基本得到确认，物价走势对于宏观经济政策的制约得到缓解。”他说。

中国国家统计局周五公布数据显示，3月居民消费价格指数(CPI)  同比上涨4.3%，涨幅为五个月来最小，低于路透调查预估中值4.8%；3月工业生产者出厂价格指数(PPI)  同比下降1.5%，降幅为2019年10月以来最大，路透调查预估中值为下降1.1%。

3月CPI环比下降1.2%，路透调查预估中值为-0.7%；PPI环比下降1%。3月CPI中的食品价格同比上涨18.3%（上月为21.9%），非食品价格同比上涨0.7%（上月为0.9%）。

国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。据测算，在4.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.3个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。1-3月平均，CPI比去年同期上涨4.9%。

她指出，3月复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，保供稳价措施持续加力。从环比看，CPI由上月涨0.8%转为下降1.2%。其中，食品价格由上涨4.3%转为下降3.8%，影响CPI下降约0.90个百分点，是带动CPI由涨转降的主要因素。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7%、10.5%和4.3%；疫情期间出行大幅减少，飞机票价格下降28.5%。

国家发改委价格司副司长彭绍宗此前表示，在当前和今后一段时间生猪产能稳步恢复的情况下，猪肉供应将得到改善，猪肉价格也会随之回落，而中国工农业产品供应比较充足，服务业发展迅速，物价保持平稳运行的基础牢固，预计今年CPI涨幅会呈现前高后低的态势，全年物价运行总体将保持在合理区间。

**通胀高点或已过**

在内外需求疲软、食品价格高位回落、以及基数走高等诸多因素影响下，分析人士多预计年内的通胀高点已经过去，未来将呈现逐渐下台阶的走势。

海通证券宏观团队表示，随着猪肉价格回落，食品对通胀的拉动开始减轻，而疫情后内需尚显偏弱，当前CPI虽仍处高位，但有望逐月降低。海外经济遭受疫情冲击，二季度外需或大幅收缩，导致工业品价格低迷，PPI可能进一步走低。

“通胀出现略超预期的下行，自上而下来看，就是需求不振对价格的影响开始逐渐超过供给冲击。”光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强称，蔬菜随着春夏到来季节性回落特征比较确定，猪肉持续面临供给问题，可能持续处于偏高位置，但基数决定了CPI不断下行的方向，特别是三季度的回落会比较快。

PPI方面，他指出，目前来看会全年转入通缩的象限，甚至可能出现全年PPI不断下行的情况。

交行的刘学智表示，PPI的降幅扩大，最根本因素是需求减弱，特别是海外疫情带来全球工业品的需求减弱，整体预计PPI未来一段时间还会走弱；CPI中原油和大宗商品的价格下跌也传导到国内工业品价格。

不过，PPI还是有国内的积极因素，就是稳增长特别是基建投资的加码，会对工业品的需求有一定带动。他判断，二季度PPI可能会扩大降幅，到三季度随着积极政策的实施和需求的改善，加上全球疫情形势可能向好改善需求，PPI有望逐渐企稳回升。

国家统计局董莉娟表示，据测算，在3月PPI 1.5%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0，新涨价影响约为-1.5个百分点。其中，生产资料价格下降2.4%，降幅扩大1.4个百分点；生活资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.2个百分点。1—3月平均，PPI比去年同期下降0.6%。

光大保德信的邹强认为，接下来要关注，目前的信用扩张是否会比较通畅的传导至通胀，当下的信用派生偏强，能否导入实体有不确定性，主要看需求端政策的力度；其次是通胀对货币政策的影响，前期央行领导强调了CPI和存款基准利率之间的关系，目前其测算CPI回落到3%以下要到三季度，当然基准利率接下来调整与否主要还是取决于总需求的压力。

对于市场热议的存款基准利率调降问题，央行副行长刘国强此前表示，存款利率作为工具可以用，但要充分评估，综合考虑物价、经济增长和内外平衡等多因素。总的来说，存款利率作为工具是可以用的，但是用这个工具要进行更加充分的评估。

面对疫情和世界经贸形势急剧变化的冲击，中国稳经济的一揽子举措正鱼贯而出，积极财政和稳健货币政策继续发力，包括再提前下达一批地方政府专项债额度并力争二季度发行完毕，对中小银行定向降准引导资金支持中小微企业。

来源：路透中文网2020年4月10日