券商观点：中国债市进入高波动区域，利率向上空间不大趋势未逆转

中国华泰证券固收张继强团队最新报告认为，近日投资者分歧明显加大，多空因素交织之下，中国债市可能已经进入高波动区域和时段。但海外疫情仍在演绎，金融体系还难言稳定，国内基本面还没有实质好转，利率向上的空间还不大，债市趋势尚未逆转。

在波动加大的环境下，继续建议投资者用高流动性资产参与久期交易，但力度需要逐步减弱，配置价值大为弱化。外资是当下的边际力量，不过国内投资者仍有最终定价权。

报告表示，后续要关注复工及经济回复速度（V还是U及高度）、海外疫情进展（欧洲）、美联储降息和中国数据（PMI大幅反弹及较差的一季度经济数据）、美国金融体系稳健性（颠覆基本面判断）、中国利率债供给放量。

最近两个交易日，海内外债券与股市大涨大跌。前一交易日大涨后，昨日债市出现大跌，10年国债、国开债利率上行8-9BP（基点）；更值得关注的是，10年国开活跃券成交笔数创历史新高，国债期货T成交量同样放出巨量，显示出市场分歧加大。

特朗普记者会宣称将出台经济刺激措施，美股熔断后有所反弹，美债利率也触底回升，极度悲观情绪有所扭转。同时，习近平抵达武汉视察疫情防控工作，释放国内疫情控制积极信号，进一步提振市场信心。中美领导人均释放积极信号，缓解市场极度悲观情绪，是债市调整的直接触发剂。

其次，部分外资止盈也加剧了债市的调整。近两周中美利差迅速拉大，中国债券成为外资的优质避险资产。但美债利率大幅反弹，触及熔断，导致部分外资买盘获利了结，也加剧了债市的调整。

此外，中国央行持续暂停公开市场操作，短期资金面略有收紧。近期货币市场利率中枢大幅下行，降息预期强烈，但央行不仅未跟随美联储降息，而且连续两周暂停公开市场操作，显示出较强的定力。而货币市场利率普遍上行，资金面略微收紧，对债市情绪也有不利影响。

报告指出，中美利差是最大安全垫，中国债券仍是全球避险资产和洼地，外资仍可能是近期的边际力量。当然，中美利差是弱约束。且中国经济一季度挖坑后向上，美国经济大概率逐步下行，合理利差有可能较历史均值高。

不过国内复产复工短期加速，对债市最有利阶段正在过去。债市已经走在了政策的前面，就算MLF（中期借贷便利）利率继续下调五次，每次10bp，仍超过当前10年国债利率水平。负债端下行慢导致交易思维盛行。

当然谨防后续全球总需求和全球金融稳定冲击，国内经济回归正轨的难度增大、时间拉长，PPI（工业生产者出厂价格指数）在3-4月份大幅转负。实体经济融资需求短期难有明显改善，国内债市核心资产荒延续。尽管央行货币政策定力较强，但是货币政策仍处于放松周期。

来源：路透中文网 2020年3月11日