《综述》中国11月工业利润同比转跌为升创八个月新高，盈利渐改善但有限

受工业生产销售增长加快和PPI降幅收窄影响，中国11月工业企业利润同比转跌为升，涨幅创八个月最高，与此前公布的PMI和PPI改善相印证，显示工业生产加快，提振企业盈利，托底政策开始逐步显效。

不过，鉴于经济下行压力仍较大，内外不确定性犹在，工业品价格回升幅度有限，企业尚未进入新一轮补库存周期，分析人士多预计盈利修复过程较缓慢。

中国国家统计局周五公布，11月规模以上工业企业实现利润总额同比增长5.4%，较前月变动幅度达到15.3个百分点，因工业生产和销售增长明显加快，工业品出厂价格降幅收窄。

“工业企业利润改善，一方面反映国内工业制造业在经历一年半的去库存后，部分企业补库存意愿正在改善；另一方面，国内一系列总需求托底政策的效果有所显现，中小企业经营状况与积极性略有改善。”光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示。

他称，考虑到企业补库存意愿和PPI同比趋于改善，预计工业企业利润将回暖但改善步伐缓慢，这主要由于海外经济仍在放缓，全球商品价格难大幅走高，国内经济仍面临下行压力，企业补库存较以往“工业周期”缓慢。

“尽管11月份工业企业利润增速由负转正，但也要看到，当前经济下行压力仍然较大，受市场需求、工业品价格等多重因素影响，工业企业利润的波动性和不确定性依然存在。”统计局工业司高级统计师朱虹表示。

朱虹解读称，11月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速较前月加快1.5个百分点；工业企业营业收入同比增长5.3%，增速快3.8个百分点。企业生产规模扩张带来了盈利增加；同时工业品出厂价格降幅收窄，初步测算，11月工业品价格变动影响工业企业利润增速比10月回升4.0个百分点。

统计局公布，1-11月工业企业实现利润总额56,100.7亿元人民币，同比下降2.1%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响），降幅比1-10月的2.9%收窄0.8个百分点。

西南证券宏观团队的杨业伟和张伟认为，量价齐升将驱动企业继续改善。稳增长政策发力下，基建将保持回升，内需将逐步企稳回暖；而全球经济保持平稳，叠加中美贸易摩擦缓和，外需也将出现修复。

“需求企稳，叠加库存保持低位，将带动工业品价格回升，量价回升推动企业盈利继续改善。”他们表示。

大幅改善的工业企业利润数据公布后，剩余期限近10年的国开190215券收益率上行1个基点（bp)左右；中国股市沪综指高开后持续走强，早盘收升0.85%。

**消费和石化行业利润回暖**

分行业来看，11月消费品制造业利润增速加快，同比增长8.2%，增速比10月加快3.1个百分点；石化、钢铁等重点行业利润明显回暖。西南证券的杨业伟和张伟指出，食品制造业、造纸和纸制品业以及纺织业等下游消费品制造业盈利回升速度加快，主要受CPI持于高位影响。

统计局的朱虹称，主要受市场需求有所回升、产品价格上涨等因素影响，化工、石油加工、钢铁行业销售增速加快，利润增长回暖。

11月化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业利润增速分别为-0.2%、45.5%、-16.3%，较前值回升151.5、76.7和48个百分点。

就企业性质而言，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业和私营企业前11月实现利润总额同比分别下降11.2%、下降1.6%、下降3.3%和增长6.5%。

统计局的朱虹称，11月私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，增速比10月分别加快9.9和5.6个百分点；国企和外资企业利润增速均由负转正，前者增0.6%，扭转了今年下半年以来持续下滑的趋势，后者增3.5%。

统计局数据并显示，11月末工业企业产成品库存同比增长0.3%，增速较前10月的0.4%、前九月的1%、前八月的2.2%继续回落。

西南证券的杨业伟和张伟表示，库存增速继续下探，然而这一趋势难以持续，伴随着需求的企稳，价格回升，实际利率的下行将带动企业向补库转变。

光大银行的周茂华亦认为，目前工业库存处于历史低位，叠加逆周期调节政策效果释放，企业补库存意愿有望改善。

中国国家统计局此前公布，11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，远高于路透调查预估中值的5%，路透测算为今年6月以来最高。

中国工业和信息化部周一称，预计今年全年全国规模以上工业增加值增长5.6%左右；下一步，将聚焦重点领域，加快制造业高质量发展，促进消费平稳增长，落实好中央财政新能源汽车推广应用补贴政策。

日前闭幕的中国中央经济工作会议为为2020年经济工作作出具体部署。会议指出，中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，但国内经济下行压力加大，要实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

来源：路透中文网 2019年12月27日