银行观点：中国明年财赤率料略升但不超3%，关注民企及地方债等风险

交通银行金融研究中心周四发布2020年中国宏观经济金融展望称，明年中国经济显现韧性，经济增速缓中趋稳，GDP增长可能小幅放缓到6%左右。财政政策在保稳定和促进六稳上发挥更大作用，财政赤字率预计有所提升，但不会超过3%。

该行发布的“2020年宏观经济金融形势展望”预计，2020年中国经济料保持中高速增长，顺利完成翻两番目标。不过经济运行存在三方面问题和风险趋势值得关注：中小型房企和部分民企经营风险可能增加、区域性地方政府债务风险、旧动能失速加重经济下行压力。

“宏观政策积极稳健，逆周期调节逐渐显效。”报告称，积极的财政政策将更注重提质增效，财政支出额度提升到26.5万亿元人民币左右。

报告并称，地方专项债券规模预计扩大，但不会超过3万亿，将专项债券作为项目资本金的范围将会扩大。加快步伐落实中央与地方收入划分改革，提升地方税分成比重。调整完善增值税留抵退税分担机制，将部分消费税后移到批发或零售环节征收。进一步大幅度减税降费可能不是重点，2020年减税降费额度可能不及上年度。

今年第三季中国GDP同比增速降至6%，为纪录新低；前三季增长6.2%。今年财政预算赤字率为2.8%，较去年的预算赤字率2.6%略有提高。

货币政策方面，报告认为，将维持稳健适度，向偏松方向操作，调节将以疏通提效为主。预计增信用政策可以一定程度缓解中小企业风险偏高与金融机构风险偏好下降之间的矛盾；未来MLF（中期借贷便利）操作利率将引导市场预期、主动调节的功能逐步提升。

“2020年，MLF的调整空间大概率会依货币政策所需力度而定。综合预计，2020年存准率可能全面或结构性下调2-3次，MLF操作利率可能下调25-30BP。”报告称。

至于房地产政策，则不会大幅松动，可能局部调整。在坚持“房住不炒”定位和“三稳”原则下，房地产调控还将在较长时间内继续保持总体框架，2020年房地产政策不会大幅放松。但在“全面落实因城施策”的背景下，相关政策可能出现局部性松动。

具体而言，需求侧的行政政策、信贷政策具备调整空间：一是各地从“人才引进”的角度因城施策，进一步放松人才落户和购房条件、提供购房优惠；二是对刚需及置换型、改善型需求群体放松过于严苛的限贷条件，如“认房又认贷”中有贷款记录即视为二套房的认定标准。而供给侧的融资政策尚无明显放松的迹象，可能相对保持定力。

中国11月地方一般公共预算收入同比负增长，为年内第二次出现负值，凸显减税降费和经济增长减速背景下地方财政收支平衡压力有增无减，早已有部分地方调整了预算目标。分析人士认为，未来应尽可能提高有限财政资金的使用效率，进一步“提质增效”无疑成为破解僵局的最佳路径。

中央经济工作会议对2020年经济工作作出具体部署。会议指出，中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，但国内经济下行压力加大，要实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

**物价走势结构性分化，不存在全面通胀风险**

中美两国上周皆宣布达成“第一阶段”协议，报告指出，达成协议后贸易摩擦缓解带动出口增长和逆周期政策调节下，利好中国经济增速，市场对外贸的悲观预期逐步修复，也有助于人民币汇率的稳中有升。中期来看，随着美国与全球经济增长差收敛，美元总体可能震荡走弱，人民币汇率回稳的外部条件逐步好转。

但中美利差处于近年来高位，未来可能收窄；未来中美之间依然存在一些必须重视和妥善处理的深层次问题；加之地缘政治风险加大，人民币汇率仍可能出现波动。

通胀方面，报告指出，随着稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效，猪肉价格上涨势头有望逐渐缓解。上半年翘尾因素较高，CPI涨幅可能较大，2020年可能前高后低，全年平均增长3%。整体需求偏弱，难以大幅拉升PPI。从影响物价的输入性因素、需求拉升、流动性扩张三方面来看，2020年不存在全面通胀风险。

由于整体需求偏弱，难以大幅拉升PPI。如果出口和制造业出现一定程度的改善，将促进PPI在2020年二季度之后逐步上升；2020年PPI可能前降后稳，上半年负增长态势仍将延续，一段时间后可能回正。

投资增速小幅回升，不同类别投资增速升降互现。报告认为，2020年稳投资的关键在于稳基建和稳制造业，房地产开发投资增速可能逐渐下行，整体投资增速可能小幅回升到5.6%左右。

消费增长则将保持平稳，预计2020年增速可能在8%左右，影响消费的主要因素是居民杠杆上升和收入增长减速。随着大量房地产开发投资逐渐竣工，房地产相关领域消费增速有望回升，汽车类消费增速可能回升到小幅增长状态；稳消费的中长期政策对刺激消费缓慢发挥作用。

中美两国贸易战上周降温，双方皆宣布达成“第一阶段”协议，不仅令资本市场振奋，也一定程度化解了两国持续胶着的经贸关系。目前距离正式签署文件仍有一段时间，鉴于协议尚未落地，双边贸易关系复杂多变，对待这份“在路上”的协议仍需多一份谨慎。

来源：路透中文网 2019年12月19日