《综述》猪价续推中国11月CPI创近八年新高，未来几月通胀料高位运行

中国11月猪肉价格同比翻番，继续推高CPI涨幅并刷新近八年高位。预计未来几月，在猪肉供给短缺因素未完全解决的情况下，中国通胀还将高位运行；但PPI连续五个月负增长显示内需仍不旺，随着猪价等结构性因素逐步消退，CPI涨势可能已是强弩之末。

鉴于目前通胀更多是结构性的，核心通胀水平并不高，央行行长易纲此前称“始终坚守实施稳健货币政策”，意味着通胀对货币政策主基调影响不大，但有分析人士指出，仍需警惕猪肉涨价向其它商品传导，货币政策宽松空间一定程度上受抑制。

“CPI受猪肉价格同比大幅上涨影响，在高位还将持续一个季度左右，PPI跌幅将继续收敛，并有可能回正。对于这种非典型、结构性物价上涨，需要适当提高容忍度，货币政策可按兵不动，保持定力。”中原银行首席经济学家王军称。

他指出，CPI环比已经开始出现明显回落，后续再次大幅上涨的可能性降低，食品价格的上涨可能已是强弩之末，明年二季度后有望逐步回落。

中国国家统计局周二公布，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.5%，高于路透调查预估中值的4.2%，且为2012年1月以来最高（当时亦为4.5%）；11月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.4%，路透调查预估中值为下降1.5%，这是PPI连续第五个月同比下降。

中国国际经济交流中心研究员张永军认为，11月CPI持续上涨主要还是受猪肉价格带动，并带动其它肉类价格上涨。由于猪肉饲养供应有一定的生产周期，虽然目前肉价有回落态势，但在供给短缺没有完全解决前，这一因素还会是推升CPI上涨的主因，估计今年全年CPI涨幅会在3%左右。

统计局数据并显示，11月CPI环比上涨0.4%，高于路透调查预估中值0.1%但低于上月的0.9%；PPI环比下降0.1%。1-11月平均，CPI比去年同期上涨2.8%；今年的CPI涨幅目标则为3%左右。

11月CPI中的食品价格同比上涨19.1%，非食品价格同比上涨1%。其中猪肉价格上涨110.2%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%-25.7%之间；非食品价格中的汽油和柴油价格则分别下降10.8%和11.3%。不包括食品和能源的CPI同比上涨1.4%，环比下跌0.1%。

国家统计局城市司高级统计师沈?指出，据测算，在11月份4.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0，新涨价影响约为4.5个百分点。

PPI方面，同比降幅较上月收窄0.2个百分点，其中，生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。据测算，在11月1.4%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，PPI方面，同比继续下降一定程度上和翘尾因素的有所回升有关，综合来看，负增长可能还会延续一段时间，明年中国的宏观政策还会以稳为主，稳基建的措施对改善需求会起到积极作用，有助于PPI的改善，预计明年上半年PPI可能还会有负增长，二季度后会逐渐回升。

中国债市周二早盘期现货震荡后稍走强，不过幅度极其有限。交易员称，尽管今日公布的CPI再度走高，PPI亦降幅收窄，现券收益率一度走升不到1个基点，但因市场此前对数据已有充分预期，随后收益率略回落，较上日尾盘小幅走低不足半个基点。

**CPI高位但趋降**

尽管CPI高位运行涨幅超预期，且未来几月仍高位运行，但分析人士也指出，在政策支持下随着猪肉供应增加，结构性物价上涨因素有望逐步消退，总体而言，货币政策基调不会因通胀而改变。

国经中心的张永军表示，由于前期猪肉价格上涨过快，推升CPI同步大幅上涨，加之基数因素，导致CPI近几个月持续走高，但从目前政府高度重视猪肉供应，这一结构性短缺持续时间估计不会太长。后续随着猪肉供应的增加，这一结构性推升因素会慢慢消退。

刘学智也指出，11月以来猪肉价格环比上涨幅度已有所缓解，随着稳定猪肉市场供需方面的政策逐渐释放出效应，将有助于控制未来猪肉价格涨幅。预计明年一季度之后，猪肉供需结构性问题将会得到改善，明年二季度随着猪肉价格的回落CPI同比涨幅也会明显收窄。

“这么高的CPI一定程度对货币政策可能有一定影响，但总体来看并不存在全面大幅度通胀的风险，不会对当前稳健略微偏向宽松调节的货币政策基调带来明显影响。”他说。

央行行长易纲此前表示，中国经济增速仍处于合理区间，通货膨胀整体上也保持在较温和水平，将始终坚守实施稳健货币政策，维护币值稳定。

中国社科院工业经济研究所副所长李雪松上日就《经济蓝皮书》报告称，今年因为猪肉价格上涨，整个消费物价近期发生了比较大幅度的上升，而工业生产指数受到经贸摩擦的影响和制造业增速的回落，PPI现在呈现出负增长。两者的分化背离的态势在2020年可能还会保持一段时间。

李雪松表示，生猪存栏数虽然在恢复过程中，但是需要一定的时间。而随着生猪养殖的增加，2020年饲料的需求可能会上升，所以间接影响粮食的价格，但明年经济增长仍然存在下行压力，总需求不会大幅扩张，预计明年CPI上涨3.4%左右。

而粤开证券宏观分析师张德礼指出，猪肉涨价涉及民生，而且有向其它商品传导的风险，仍会限制货币政策宽松空间。应对CPI与PPI的裂口扩大，预计后续将以引导LPR（贷款市场报价利率）报价下降为主，降低实体融资成本。短期将控制总量货币工具的使用，避免刺激全社会对物价上涨的预期；与此同时，财政政策扩大逆周期调节力度托底经济。

中国农业农村部畜牧兽医局局长杨振海上周称，当前在各项扶持生猪生产政策的推动和市场拉动下，养猪户补栏增养的积极性显着提升，生猪生产呈现明显恢复势头，生猪存栏下降基本见底；而且，现在看市场总供给的预期较好，不支持猪价持续走高。

来源：路透中文网 2019年12月10日