《分析》中国11月LPR下调5bp促降贷款利率，逆周期调节发力后续仍有空间

中国11月贷款市场报价利率（LPR）如预期调降，其中五年以上品种为新机制下首次下调。业内人士称，经济下行压力持续加大，通过降低作为贷款利率新基石的LPR，引导实际贷款利率下行的政策意图十分明显，惟本次下调幅度未脱预期，债市反应较为平淡。

他们并表示，央行最新“强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度”表态之下，降低实体经济融资成本仍是重中之重，未来LPR仍有下行空间。另外，五年以上LPR首降，对房地产虽有支撑但维稳目的料更明显，制造业等降低长期融资成本诉求亦得到关照。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，“主要针对企业贷款的一年期LPR走低，将带动企业贷款利率下行。这意味着‘宽货币’与‘宽信用’联动明显，货币政策传导效率显着增强。”

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心最新公布，11月一年期LPR为4.15%，五年期以上LPR为4.8%，较上次均下降5个基点（bp）。

中信证券固收研究最新点评称，近期央行的表态、货币政策操作都体现了降成本仍然是当前及未来一段时间的政策目标。最近中期借贷便利（MLF）等政策利率的下调，背后是三季度一般贷款加权平均利率不降反升、降成本的诉求较强。

最新召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会称，宏观经济金融平稳运行仍面临挑战，经济下行压力持续加大，局部性社会信用收缩压力依然存在。央行行长易纲强调，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进实际贷款利率下行。

中国债市早盘整体仍震荡偏强。此次五年LPR亦下调，基本确认了未来一段时间货币政策偏宽松的基调，对于政策的乐观预期支撑市场信心。

中国10月经济数据全面逊于预期，稳基建的政策效果亦未得以体现，今年前10月投资增速甚至创下纪录新低。分析师们指出，考虑到目前增长动能偏弱、全球经济环境疲弱，因此尚难判断经济见底，未来一段时间中国经济下行趋势仍是主基调，但失速下滑的风险不大。

**LPR仍有下行空间**

自8月LPR实行新机制以来，包括本次已报价四次，其中一年期三次下调，每次降幅分别为6bp、5bp和5bp，五年期以上品种今日为首次下调。

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩表示，央行三季度货币政策执行报告中，一般贷款加权平均利率较上期是微升的，这可能也是央行本次同时下调一年和五年LPR的重要原因，本意还是要降成本稳增长。从这个角度来看，不排除12月一年期LPR再度调降的可能。

央行第三季度货币政策执行报告显示，9月贷款加权平均利率为5.62%，比6月下降0.04个百分点，同比下降0.3个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.96%，比6月上升0.02个百分点，同比下降0.23个百分点。

王青则指出，“从11月开始，本轮政策性（利率）降息过程已经启动，未来LPR也将随政策利率进入一个持续下调过程。”

不过他强调说，考虑到接下来“猪通胀”还将带动CPI走高，稳定房价、稳定宏观杠杆率及防控系统性金融风险等在货币政策目标中占有重要位置，本轮利率调整过程将主要采取“小步慢行”节奏，类似美联储一次下调25个基点的情况不大可能出现。

总的政策方向上，招商银行资产管理部高级分析师陈郑认为，最近货币政策出现了比较大的变化，有比较明显的放松。如果按半年或者一年的时间维度来看，判断货币政策新一轮放松周期应该是没问题，虽然目前为止力度还不是很大，但应该也只是一个节奏的问题。

光大证券固定收益首席分析师张旭补充说，贷款与LPR利差受到商业银行自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素共同影响。降准或定向降准等工具亦有助于降低银行的资金成本，因此不排除年内央行再次使用的可能。

**辩证看待五年以上LPR首降**

从路透对本次LPR走势调查来看，五年以上期限是否会调整是一个重要的分歧点。因央行在三季度货币政策执行报告中删除了“房住不炒”的表述，引发了市场对房地产调控政策可能有所放松的猜测。

王青认为，就其个人而言，主要针对居民房贷的五年期以上品种下调略超预期，这将对房地产市场运行形成一定支撑。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强表示，从公开市场七天逆回购利率到MLF，再到一年和五年LPR都降了5bp，即从资金利率到房贷利率一起下调。反应了央行全面加强逆周期调节，而并非此前预期结构性有保有压，代表了总量政策的积极态度。

他解释说，中长期贷款不仅有和房地产相关的信贷，近期有两部分中长期的信用派生是值得注意的，一是存量隐性债务向银行中长期贷款置换，二是自上而下要求投放制造业中长期贷款。这两部分债务降低融资成本的诉求都比较强，也比较有意义。在三季度之后新增的以LPR定价的中长期信贷中，这两部分相对更多一些。

对地产而言，降息的意义在于防风险，要在更长时间内保持房地产相关需求的稳定。长期利率下调，代表了政策对于房地产比较理智的态度。因为即使不再把地产作为短周期调节的手段，但如果地产出现显着下行，那产生的系统性风险也是无法承受的。

路透此前对64位金融机构受访者调查显示，所有受访者均预计一年期LPR将下调，58%的受访者则认为五年以上LPR也将下调。其中预计一年和五年以上品种同降5个bp的占比最高，达45%；此外还有36%的受访者认为一年品种将下调5个bp，五年以上则维持不变。

来源：路透中文网 2019年11月20日