港报财经评论：经济差考起人行，急启动减息周期

中国人民银行上周六发布的第三季中国货币政策执行报告，少有地承认由于投资增长放缓、工业生产承压，导致经济下行压力持续加大。人行随即在周一进行1800亿元人民币7天期逆回购，结束连续15日按兵不动，而中标利率由上次的2.55厘下调至2.5厘，是超过4年来首次下调利率。

人行强调与8月发布第二季报告时相比，困难挑战增多，并对通胀风险再度表示担忧。在通胀与经济下行压力并存下，人行会怎样调整货币政策？多家券商都认为，中国将开展新一轮减息周期。

麦格理发表报告指出，继降低中期借贷便利（MLF）和逆回购操作利率后，预期一年期贷款市场报价利率（LPR）将于11月20日再次下调，进入新一轮减息周期，未来将有更多减息举措。

中国决定减息，原因是10月份经济数据令人失望，人行正面对两难局面，经济放缓的同时，通胀却上升。该报告预期，通胀或于明年1月见顶，减息不能稳定经济，信贷增长要率先起动，惟现阶段信贷需求疲弱，最终要由基建、房地产带动信贷需求。

另一家大行摩根士丹利对中国明年经济展望相对乐观，假设中美达成首阶段贸易协议以避免冲突升级，估计中国经济于今年第四季见底，按年增长5.9%，明年上半年改善至增长6%，明年下半年增长6.1%，轻微高于市场预期。大摩预期，中国2019年至2021年实质GDP分别按年增长6.1%、6%及5.9%，通胀于2019年至2021年分别为2.9%、3.8%及2.2%，在猪肉价格高企下，明年首季通胀达5%。

随着外部不明朗因素减少，出口及私人消费适度复苏，大摩料可稳定信心，地方政府债支持基建资本投入，能够抵消房地产市场疲弱的负面影响。

面对两难局面，中国始终要出手减息，这将有利股市表现，沪深300指数昨天扭转本月初以来反弹见顶回落的趋势，同时带动港股有较明显反弹，能否持续便要看中美贸易谈判进程。

正在招股的阿里巴巴（09988），截至昨晚?展认购额达88亿元，相当于超额认购近3倍。以阿里市值规模及近期港股气氛，认购反应慢热在预期之内。

此前本地券商预留多达600亿元作客户?展认购，看来是雷声大雨点小。两个重要理由遏抑了阿里的?展反应，首先是阿里仅在香港作第二上市，市值及交投均远不及美国上市的股份（BABA），来到香港即使具一定名气，支持者众，也不可能偏离美国的股价，认购折扣有限，赚一餐茶钱尚且可以，若大手?展认购恐怕要蚀息。适逢本港社会运动炽热、资金流走，以及阿里集资活动令拆息抽高，银行及券商?展利息扯高至4厘，认购成本大增，如果大手入飞，扣除佣金、利息等交易成本后分分钟倒蚀。

因此，同期招股的另一只新股康龙化成（03759）认购反应远好过阿里，本地券商的?展，数额持续抛离阿里，且以数倍计。以估值而言，阿里往绩及预测P?E分别为29倍及25倍，与其他美国科网巨头相若。阿里作为增长型股票，主要基金都有持货，相信估值再发掘的空间不多。目前最多人谈论的是阿里云的价值应有更大发挥空间，因为阿里云在中国市场份额，在去年下半年再升0.3个百分点至43%。内地公有云的渗透率仅10%，远低于美国22%。亚马逊、微软等科网巨头都在云计算业务上赚得厚利，阿里何时才可收成，决定日后股价尚有多少上升空间。

来源：路透中文网 2019年11月19日