GOFO（黄金远期利率）

我在去年3月份的时候造了一个词叫临时现货溢价。这是我当时说过的话：但是在“新的正常”中，在2008年后，即将到期的黄金或者白银期货经常会在到期之前出现波动，甚至出现现货溢价。这个现象很不正常。这虽然不是金融末日即将来临的迹象，但也是在表面之下，该系统的核心已经腐烂变质的迹象。

我用了“临时”这个词，这不是说这种情况会停止（我说的是“新正常”），而是指每一张合约在走出现货溢价或者到期之前，都会出现短暂的现货溢价情况。我用了临时这个词，是为了将其与永久现货溢价相区别，永久现货溢价会影响所有的合约月份-最远的一个月为首而且最严重。如我们来看一下原油表。当这个情况发生在黄金中时，美元的末日也就快到了。

自从我写了关于临时现货溢价的文章之后，在货币制度中的腐败也加剧了。我在7月8日的时候发了一个简短的提醒帖子，提醒10月份合约首日进入了现货溢价。这个腐败已经从活跃的月份（依然是8月份）慢慢地蔓延到了下一个合约月份-10月份。当时我还显示了每一个合约提前了多长时间进入现货溢价（4月份：30天；6月份：42天，8月份：55天；10月份：61天）。

我想再强调一次，我认为这个应被看成是腐败。现货溢价提供了零风险获利的机会。至少，它是没有什么传统风险的。交易并不取决于信用状况，它也不牵涉到价格风险。当然，就我看来还是有一种风险。不管是谁上了钩，把金属卖出去，买进了期货就有无法拿回金属的可能。合约有可能不能承兑，最终以支付美元收场。

我们应该把这种上升的现货溢价看作是债券中不断上升的信用违约掉期。就算是债券的收益率没有以指数的级别上升，但是不断上升的CDS（信用违约掉期）也应是关注的理由。就算是以美元来计算的黄金价格没有以指数的级别上升，不断上升的现货溢价也值得关注。

尽管我们目前在近期合约以及下一个活跃合约中出现了现货溢价，但是在10月份以后也就没有什么现货溢价了。

除了2013年的12月份基本金价差是负数之外（它不是现货溢价；它的最低卖价是负的），这个基础不仅是正的，而且每一年都在上升。我承认这个情况的解释存在一些争议，但是我看不出来我们如何能够从过去是负的，然后是一直上升的基本金价差曲线中得出货币崩溃即将来临的结论。

当不信任广泛存在时，我诚挚地希望它能够从最远的合约中向内返回。假如对交割存在疑虑，那么2016年12月份将比2013年8月份具有更大的风险。这将是一个美元黄金买价的回落过程（它对那些从美元的角度来看的人来说，就像是黄金卖价的回落）。随着现货黄金卖价的快速回落，同时买价不断勉强走高，尤其是在远期期货上，那么将会出现很大的现货溢价，这个现货溢价在曲线最远的地方最大。相比之下，在周五那天，我们在8月份的年化现货溢价低于0.5%，而对于10月份来说，这个值刚刚高于零。

然而，在黄金总体上中出现的现货溢价，远不如两个连续活跃合约那么严重。最近，一个与之有关的现象成了新闻的焦点，并引发了很多分析。GOFO利率已经变成负数。让我们先来说说什么是GOFO利率。GOFO利率是黄金远期利率的缩写，GOFO利率与基本金价差是类似的。下面是将3个月的GOFO利率覆盖在10月份基本金价差上的图。我隐去了坐标轴，因为我想表达的是曲线的形状。一些差异导致了每一个数据系列的形状有所不同。

伦敦金银市场将GOFO定义为储金银行准备得到掉期美元而将黄金借出的利率。好的，那么这意味着什么呢？让我们退后一步，来看看伦敦的金银市场。

伦敦市场提供一种叫做远期合约的产品，它与COMEX（纽约商品交易所）期货有点类似，但是又有所区别。它们不在交易所上市，因此它们的透明度更低。结算日期可以根据买家的需求设定。不像COMEX期货，远期合约的到期日期比较方便，因此就不需要未做套保的多头来卖出到期合约。相反地，“合约滚动”可以将基本金价差推动脱离图表的底部。这就是为什么我要显示10月份的合约，而不是将最近的下跌中的合约都合在一起的系列显示在上面。

GOFO取决于在黄金远期与黄金现货市场之间的价差。这就是为什么GOFO图看起来与基本金价差图如此相似的原因。请记住，GOFO是储金银行的出价，而不是在市场中价格之间纯粹的价差。与其它的几个因素一起，它们会让GOFO利率比起基本金价差来说，更“平稳”一些。

在读过我的题为《为何“纸黄金”价格会跟随实体黄金的价格？》、《黄金期货未平仓合约上升》、《GLD黄金流出是什么意思？》以及《为何黄金会从COMEX仓库中流出？》等文章之后，读者们应该可以猜出其中的奥妙：让GOFO保持与基本金价差同步的是套利。

为了理解为何在黄金远期与现货黄金之间的价差对于GOFO来说非常重要，让我们来深度讨论一下银行向客户所提供的交易。它是一个交换，它意味着双方在交换资产和可以从另一个资产中获得收益的机会。交换（掉期）不是简单的交易。它附带一个条款，该条款中双方同意在指定的时间之后，将资产还给另一方。

在这个情况下，客户手里有美元，他们想买黄金。在计算其卖价的时候，储金银行必须考虑在做这类交易中银行的成本以及收益。下面是几个分立的阶段明细（所有都是同时进行的）：

1、客户将美元交给银行

2、银行将美元进行投资（收到LIBOR（伦敦银行同业拆借利率））

3、银行借来黄金（支付贷金利率）

4、银行将黄金交给客户

到结束后，客户将黄金还给银行，银行会将黄金还给黄金出借者，银行将美元还给客户。

上述交易可以用下列等式来表示：GOFO=LIBOR–GLR

LIBOR是可以从美元上赚取的比较经典的利率。GLR或者叫黄金租赁利率是指可以从黄金上赚取的“利率”。当然从20世纪30年代开始，在黄金的借与贷之间并没有什么真正的如金钱般来往。但是，存在着一个专门的黄金借贷市场，我们把它称之为“租赁”（他们可能想要将黄金租赁出去，这是另外一篇文章的话题。）

逻辑上来说，掉期的利率指的是在两种被掉期东西之间的利率差。因为基于银行利用远期市场提供掉期的机理，套利将会保持这个利率接近远期和现货之间的价差。套利还会保持这个远期价差与COMEX期货和现货之间的价差（基础）接近。

下一个问题就是LIBOR是否在下跌，或者说GLR是否在上升。LIBOR实际上稍稍有所下跌，从4月初的28个基点下跌到了7月19日的16.5个基点。

让我们来开发一种单独的集成理论，可以把所有这些事实考虑在内。首先，我们有临时现货溢价。这说明在不久的将来会增发流动性，假如在货币体系中没有什么更大的问题。其次，基本金价差已经下跌（即使是很远期的期货），而最低卖价在上升。它的证据就是临近日期的合约更多地出现临时现货溢价，再加上我们还有两个活跃月份在很长一段时间以来（就我所知道的，应该是好几年了），第一次出现了现货溢价。最后，自从4月份以来有很多关于在伦敦/纽约和中国之间在黄金价格上有高于常态的正价差方面的新闻报道。

我想有一种简单的套利可以解释所有我们所观察到的现象。对于储金银行所购买的每一根金条来说，都有几种选择可以赚钱，而不会出现什么价格风险。一种就是如上述GOFO案例中以“掉期方式借出黄金”。另外一种就是持有黄金并售出黄金期货，赚取基本金价差。

第三种方式就是在中国出售赚取溢价。假如溢价高于前两个选择，那么将它卖给中国将是非常具有吸引力的。这个选择还有一个优点。它不会扩大银行的资产负债表，也没有伴随的资本要求。它只是简单的买与卖，唯一比较头疼的事情就是需要将它运到中国去。

水往低处流，从比较高的地方流到比较低的地方。类似的，黄金往高处走，从价格比较低的地方走到价格比较高的地方。现在，多余的金条从纽约和伦敦走向中国。结果就是出现了临时现货溢价和负GOFO利率。

来源：中国黄金网  2013年08月01日