在传统意义上，黄金被认为是极好的避险资产。但自2000年以来，特别是金融危机以来，黄金有时是避险资产，有时却是风险资产，使人们对黄金的属性产生了怀疑。

　　历史上，黄金和美元指数之间的负相关时间远长于正相关时间。但自2012年11月底以来，黄金与美元指数的相关性由负相关转变为正相关。在美元因避险需求下降而走弱之际，黄金未能受益，一些人认为黄金的避险属性有所回归。

　　黄金如何在避险资产和风险资产间切换？黄金与美元的正相关性能长久吗？

　　风险资产？避险资产？“黄金是一种具有弱避险属性的风险资产。在市场极端规避风险的情况下，其表现将弱于美元，如类似于2011年下半年的情况；而在市场偏好风险的情况下，由于黄金不但不生息，还需要支付储藏成本，其表现将弱于股票等强周期的风险资产。”中金公司分析员孔庆影表示，“目前，美国经济稳步复苏，且市场对"财政悬崖"解决情景乐观，利好股票等强周期风险资产；另一方面，目前超低的长期国债收益率意味着资金成本极低，且继续下行的空间不大。在这种状况下，黄金的风险收益比相对下降，导致投资者多头平仓。我们注意到，黄金净投机持仓与实际利率的走势自2011年9月以来分化，跟美国股市与美国国债收益率走势的分化时点一致。”

　　海通证券分析师施毅、刘博指出，黄金是一种“非高风险资产”。“自11月中旬以来，流动性更加青睐风险偏好更高的股市、铜与原油。作为强避险工具，美元受到了打压；由于获利盘的回吐与非高风险资产的属性，黄金价格自11月底起回调。”施毅、刘博表示，“我们认为前期高风险资产受到青睐的局面可能会结束，主要有三点理由：首先，欧债缓和的利好被消化，而欧元区经济进一步下滑的事实凸显；其次，美国"财政悬崖"难以完全解决，拖累美国经济；第三，美国经济下滑预期以及债务上限导致国债需求减弱，推动资金流向黄金。”

　　中信证券指出，黄金与经济周期的关系不像其他商品那样密切，经济衰退时黄金表现往往好于其他资产。“在对1990年海湾战争、1998年美国长期资本管理公司事件、2001年互联网泡沫破灭、2001年"9·11"事件、2002年全球经济衰退、2008年金融危机和当前的欧债危机等历史事件期间各类资产收益率进行研究后，我们发现：在危机期间，黄金的收益率情况是最好的，好于美国股票、商品、对冲基金、房地产和PE。”中信证券分析师孙浩中表示，“目前，欧债危机悬而未决，且个别地区局势仍危机四伏，因此，黄金作为公认的避险工具，将有望继续受到青睐。”

　　根据银河证券对剔除整体大宗商品价格因素影响的金价的研究，2008年、2011年等本轮金价的几次向上大幅冲击，均与避险性高度相关，而且，金价步入牛市后，整体和风险因素较为正相关。

　　“金价的短期大幅上涨多数与风险因素高度相关。”银河证券分析师孙勇表示，“从长期来看，金价本身和金价受风险因素的影响程度并不相关，但金价的高点显著体现了风险因素的作用。”

　　黄金美元逆势可期分析师普遍表示，金价与美元齐跌的局面不会持续很久。

　　“黄金与美元齐跌的情况在2011年1月发生过：当时，某对冲基金结清其ETF持仓，导致黄金显著下跌，同时美元也处于弱势。本次黄金和美元齐跌反映了在"财政悬崖"解决预期较乐观的背景下，投资者前期的黄金-美股和黄金-欧元配对交易头寸的反转。”孔庆影说，“但是，历史上，两者之间的正相关性维持时间均较短，我们预期年后黄金与美元之间的负相关性将恢复。”

　　“历史上，金价与美元同时下跌是小概率事件。自布雷顿森林体系解体以来，美元跌幅超过10%的同期，只有在英镑危机过后的那次，黄金也下跌。目前，黄金仍处于牛市，基本面与1990年代差异甚大，所以，金价与美元同跌的局面将很快过去。”施毅、刘博表示。

　　孙勇也称，黄金和美元负相关的时间远大于正相关的时间，金价有可能在2013年的某个阶段与美元重回负相关。

来源：上海金融报  2012年12月28日