市场
救市很坚决大慢牛可期
益智
两个月前沪指跌至2850点股市危难之时，我在本栏目写下了“救市必须坚决”，解释了美国2008年金融危机救市时的非市场性干预措施，还反复搬出美国最年轻的前财政部长、只干了一届、救市功劳莫大但兔死狗烹的盖特纳回忆录《压力测试：对金融危机的反思》里面的精华，试图以子之矛攻子之盾、釜底抽薪来去除主要是美国自1980年代就刻意培养的伪市场经济学者或者是新自由主义者的惑众言论。要知道盖特纳的爸爸1980年代初是福特基金会驻北京办事处主任，啥也不必说了吧。
事实表明，我国最高权力机构在救市方面确实不遗余力，而且救市应对行为远比市场人士想象的要灵活有效。在国家顶着道德风险的压力投入上万亿人民币救市资金扫盘跌停板股票、拉抬大蓝筹之后，9月15日中信证券公司总经理程博明等高管就因涉嫌内幕交易、泄露内幕信息被公安机关依法要求接受调查，中信证券涉嫌存在利用事先获悉的政府救市措施为自身牟利的行为，还涉嫌引导救市资金为其牟利或者为其输送利益。第二天主导救市的证监会主席助理，原上海证券交易所和深圳证券交易所张经理张育军就因涉嫌严重违纪接受组织调查。6月份股灾以来，张育军多次召集券商、基金等业内高管研究救市策略。证监会诸多救市措施，基本都是在这些会议上商讨出来，救市主力中信证券深得张育军欢心，程博明为张育军同门，两人私交也甚好。本次股灾中，以张育军为代表的监管层面存在一定的责任。在本轮牛市启动之初，资本市场创新业务得到迅猛发展，包括券商两融以及场外配资，被一些恶意做多者钻了空子，但从4月以来监管层角色突变，随后暴力去杠杆开始引发恶意做空导致A股暴跌。
虽然救市过程中突发情况不少，但我国最高权力机构应对之高效还是可圈可点，最为关键的就是一开始就引入公安部调查各种金融犯罪行为，正是由于公安的介入，经济间谍、内幕交易、操纵市场、洗钱等恶性金融犯罪得到及时遏制，一些深藏不露的高层罪犯得到了打击。而且对于市场的建议及时消化贯彻，比如打击谣言、严查减持、没收非法所得以及加倍罚款等都得到并且持续追溯执行，严肃了法规同时加强了金融市场信誉。在经济手段的运用上，正视我国实体经济的现状，果断连续降准降息，起到了一石二鸟的作用，对于稳定资本市场、未来实体经济的转型复苏奠定了政策基础。经过一系列调理，我国股市在祥和快乐的国庆节后走上正轨，缓缓复苏，大家都对词语上非常吉利的10月21日重阳节寄予厚望拉阳线时，当天沪指却收盘暴跌3%，而且还是银行股护盘奋力打涨停板的结果，深圳股市指数跌了6%。当天晚上就有表示懊悔的段子，“我盘中接到电话说周末双降，就没有卖股票，结果发现周末是霜降节气“。但是到了10月23日晚上，朋友圈刷爆央行双降，降准降息定于10月24日霜降执行，成为今年最幽默的行为艺术，不知道是天意还是人为的安排，再加上当天南方最大的券商老总（原张育军副手）自尽，变成了黑色幽默。
其实道貌岸然的海外财经媒体也是行为艺术高手，8月12日刚刚被英国教育巨擘培生集团出卖给了造汽车的意大利人，成立于1843年的《经济学人》杂志8月底就把中国的救市行为形容为“糟糕透顶、断断续续”。而在7月份的文章中，嚷嚷“尽管A股近期大幅震荡，但主要金融机构，特别是银行仍安然无虞”，“受损最大的人往往叫得最凶，不幸的是，监管机构再次屈服于压力，并采取了不适当的救市措施”。其实不差钱的菲亚特传人是把这本古老的杂志作为古董珍藏了。
表面上看来，中国金融业一切很好。2015年度央行金融稳定压力测试显示，银行体系对信用风险的抗冲击能力较强。流动性风险压力测试结果表明，在压力冲击下各商业银行的流动性比例出现不同程度的下降，在轻度、中度和重度冲击下，分别有1家、2家和4家银行的流动性比例不满足监管要求。不过，2013年6月20日，银行间隔夜拆借利率一度摸高14％，缺少资金的银行疯狂地抛券换钱，什么债券流动性强抛什么，如果不是人民银行及时出手，许多银行已经倒闭，自从那时起，中国央行博取了央妈的美名，银行尚且如此，更加自由的资本市场之疯狂可以想象。据我的银行朋友透露，如果我们再晚三天救市，每天的股市暴跌将使所有银行资产坏账，所有的银行将会破产，那时恶性循环的漩涡黑洞将会吞没一切流动性。那时人民币恶性贬值、金融市场崩溃、政权动荡也并不是危言耸听。
苏联解体前曾经的GDP鼎盛时达到美国的80%，和我国现在一样是世界第二，军力比我国现在还要强，拥有上万件核武器和洲际导弹，十几艘航空母舰，就是这样的一个超级联盟，在自由化人士的鼓吹下，国企证券化，放开资本管制，内部舆论工具被收买，外部媒体渲染，最后在一场惨烈的金融战中轰然倒下，西方势力不费一兵一弹就将苏联瓦解为十几个国家。卢布对美元的汇率从1卢布兑2.8美元暴挫为1美元兑5000卢布，前后相差14000倍，国民财富灰飞烟灭。
幸运的是，我国最高权力机构已经认识到问题的严重性，救市很坚决，习主席即使在出访期间也多次谈到股票市场的重要性，李克强总理在10月22日会见盖特纳的前任鲍尔森时也重申了救市的必要性，鲍尔森就是2008年美国金融危机救市的总策划，为了使强力救市计划延续下去，硬是让学弟接任其成为最年轻的财政部长。10月26日双降后开盘，我国股市并没有像以前一样大幅高开高走，而是波澜不惊，冲高有打压，跳水有护盘，稳稳地运行着慢牛轨迹。美国2008年救市后从8000多点连续慢牛7年才翻了一倍，而我国股市去年6月从2000多点到今年6月就涨到5000多点，翻了1.5倍，而今迈步从头越，我国的大慢牛已经初现端倪。
2015年江南的秋天真的非常舒服，希望腾笼换鸟、凤凰涅磐之后，后面市场的运行就像我年初的理想：羊年股市喜洋洋。
（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授）
浩民评基金
王浩民
上周周末，距8月25日的降准降息相隔正好两个月，央行再次出手“双降”，因恰逢“霜降”来临，结果被人演绎出了不少段子。但多数媒体扒来扒去还是老一套：装模做样地掰指头替老百姓算账，贷款100万一年可以省下多少买菜钱，买车买房有哪些光可沾，诸如此类。更多的人又开始浮想联翩：下周股市会不会大涨？
其实，市场并不会因为降准降息而改变原有的运行轨迹，过于看重一时的涨跌只会增加你的浮躁之气，顺势而为是真理。言归正传，还是看看近期基金让我们如何欢喜如何忧。
一喜：各路基金都跑赢大盘
“几家欢乐几家愁“一直是证券投资圈里的永恒话题。经过上半年的暴涨和三季度的暴跌，无论是机构还是散户，欢乐的似乎越来越少了，特别是炒股票且做杆杠的更是如此。但如果看看基金的表现，也许没那么悲观。
纵观前三季度，上证综指涨幅为-5.62%，但中国基金总指数上涨7.67%。债券基金、货币基金整体分别上涨了6.56%和2.86%。权益类的偏股基金（含普通股票型、指数型、混合型）一点儿也不逊色，特别是混合型基金成了最大赢家。Wind数据显示，前三季度704只混合型基金平均净值上涨15.18%，55只普通股票基金平均净值上涨12.16%，264只指数型股票基金平均净值上涨-2.06%，均好于大盘指数。
第三季度股市暴跌时，嗅觉灵敏的基金为控制风险及时出招：一是改名换姓，大批股票型基金摇身变成了混合型，以应对《基金法》新规不低于80%股票仓位的限制；二是及时减仓调仓，保住部分胜利果实。三季度当季，沪综指和沪深300指数下跌均超过了28%，混合型基金平均净值下跌18.34%，跑赢大盘10个百分点；普通股票基金平均下跌25.55％；指数型股票基金平均净值下跌28.97%，与大盘跌幅基本相当。
二喜：市场逐渐变暖
进入10月份，市场再度转暖，助力一批管理能力突出的偏股型基金往上猛涨。笔者根据天天基金网统计，近一个月来涨幅超过20%的偏股型基金达到了369只，其中混合型基金262只，股票型的107只,。以涨幅第一的长盛电子信息主题基金为例，该基金10月份以来又大涨了40%，把一直一骑绝尘的富国环保撇在了身后。
多数基金经理认为，经过三季度的连续大跌，市场的风险已经得到极大释放，场外配资清理进入尾声，短期市场投资热情有望延续。同时，货币政策趋宽，无风险利率收窄，对债市是实质性利好，对疲弱的股市形成一定的支撑。在基金配置方面，对于中长期的投资者，仍然建议把握选股能力强的基金，多一份定力，做好资产配置。
一忧：业绩如同过山车
“辛辛苦苦大半年，一夜回到解放前”，这是形容股市中散户的窘状，事实上专业机构也常遇到这样的事。已公布的三季报数据显示：三季度公募基金合计亏损6503亿元，创单季亏损之最。其中偏股型基金亏损6646亿元，货币基金和债券基金分别盈利255亿元和30亿元。
公募基金上半年总共赚了8668亿元，到三季度末缩至2165亿元。也就是说三季度的大跌使上半年四分之三的利润又被吐了出来。不少基金公司让投资者空欢喜一场，三季度的亏损远远超过了上半年的盈利，比如富国、申万菱信、宝盈等基金公司前9个月亏损额分别达到315亿元、146亿元和55亿元。前三季度共有210只基金没给投资者带来任何收益，即便经过10月份的强劲反弹，目前仍有140只基金亏钱，其中48只亏损超过10%。
二忧：业绩两极分化加剧
两极分化到底有多大？下面这个数据会吓人一跳：截至10月27日，在930只可对比的偏股型基金中，排名第一的长盛电子信息主题（混合型）收益率达到了134.11%，排名末位的招商中证证券公司基金（指数型）收益率为-37.92%，首尾相差172%！买了这两只基金的投资者的心情绝对是“冰火两重天”。从单个基金来看，今年以来翻倍的共有4只，全部为混合型基金；涨幅超过50%的有129只，其中120只为混合型。表现最差的4只跌幅均超过了30%，其中1只可转债，另3只为指数型基金。
债券基金同样如此。截至10月27日，债券基金中表现最好的华商双债丰利涨幅为30%，表现最差的东吴中证转债下跌36.29%。应该指出的是，今年以来的可转债基金整体表现极差，即便经过10份的大幅反弹，目前几乎全军覆没。
三忧：杠杆股基惨遭血洗
股市暴风骤雨式的下跌，给处于亢奋状态的分级基金当头一棒。截至9月底，60只杠杆股基平均价格下跌16.83%，跌幅似乎不大。但具体到三季度就有点“惨不忍睹”了：117只杠杆股基平均下跌55.73%，近一半的基金跌幅超过了60%，导致不少分级B类基金接二连三地触及下折。
上述数字表明，三季度也正是分级基金大扩容的时点。看来，“市场热点往往是市场的反向指标”这句话不是宿命而是规律：当某一类型基金受到热捧且集中发行的时候，就是该类基金风险最大的时候。
由此看来，杠杆基金只适合做短线投机而不适合做投资，想在基金里暴富的人必须有血本无归的心理准备，否则就不要刀口舔血了。
（金智东博（北京）国际投资咨询有限公司）
建信稳定丰利债基11月5日起发行
2015年下半年以来，投资风险相对较低、收益更为稳健的债券基金再度受到投资者的青睐。中国基金业协会数据显示，债券型基金资产管理规模，连续两个月出现资金净流入，在9月底达到4546.67亿元，创年内新高。针对债券基金持续升温的状况，为满足投资者资产配置需求，建信基金管理公司于11月5日—12月3日推出“稳定系”债基新军—建信稳定丰利债券基金。届时，投资者可通过建信基金各直销渠道以及建设银行、光大银行等代销机构进行认购。
据悉，建信基金早前发行的建信安心保本二号混合基金，凭借产品自身及管理人突出的优势，受到投资者的追捧，提前结束募集并进行末日比例配售，以首募近50亿规模靓丽收官。建信稳定丰利债券基金接棒发行，助力投资者布局债券市场。
公开资料显示，2015年以来债券市场延续强势行情，建信稳定丰利债券基金80%以上基金资产投资于债券资产，精选具有较高信用等级、较好流动性、资信状况良好、未来信用评级趋于稳定的优质债券作为投资标的。在具体资产配置上，采用久期和信用风险管理相结合的投资策略，通过积极的债券投资组合管理，力争创造稳健的投资收益。在此基础上，作为二级债基，建信稳定丰利债券基金还将适当配置股票和权证，力争创造超额收益。
据悉，该基金的拟任基金经理为资深固收经理黎颖芳，具有15年证券从业经验，形成了成熟稳健的债券投资理念，善于从宏观角度把握债市投资机会。黎颖芳表示，2015年前三季度国内经济增长持续维持弱势局面，经济增速保持在7%左右，预计第四季度GDP亦将持续维持在较低水平，经济基本面和政策面将仍对债市形成有力支撑。
具体到基金投资组合的构建层面，黎颖芳进一步表示将采取多元化组合投资策略捕捉债市机会。具体而言，对于利率产品，将积极把握市场波段机会，参与长久期利率债的波动机会；对于信用产品，应控制流动性和信用风险，积极介入选择高付息产品的中期信用品种；而对于可转债和权益产品，将择机介入安全性较高、估值相对便宜的品种，同时积极参与一级市场转债申购。
值得投资者关注的是，该基金基金管理人建信基金，固收产品管理能力突出，《基金公司业绩排名—固定收益类基金绝对收益排行榜》显示，建信基金旗下固定收益类基金，截至9月30日，2015年以来加权平均净值增长率14.17%，位居80家可比基金公司第4位；最近1年加权平均净值增长率31.42%，位居同类可比基金公司第3位；最近3年加权平均净值增长率62.62%，位居60家可比基金公司第4位，均位居行业前列。
与财富的距离
——读《富爸爸，穷爸爸》有感
■ 中欧基金赵国英宏观交易策略组
曾创下销售记录的《富爸爸，穷爸爸》是一个真实的故事，作者罗伯特·T·清崎通过对穷爸爸和富爸爸不同的理财观念和不同的生活方式的述说，诠释了穷人为什么穷，富人为什么富的道理。虽然距离发行已过去15年，书中提到的许多理念观点对于个人投资仍然具有指导教育意义……
贫穷——观念是根本
“人们在财务困境中挣扎的主要原因是：他们在学校里学习多年，却没有学到任何关于金钱方面的知识。其结果是，人们只知道为金钱而工作……但从来不学着让金钱为自己工作。”罗伯特这样说。
穷人和富人只不过是每次决定的一念之差，然而正是这一念，就决定了此后的“分道扬镳”。这一念正是作者在书中强调的正确财富观念，而首当其冲要了解的就是资产和负债的区别。清崎在本书中给出了一个浅显易懂的解释：资产就是把钱放进你口袋的东西，而负债则是把钱从你口袋拿走的东西。可悲的是，穷人所认为的资产其实是债务，他们努力增加收入，并且增加支出和负债。然而富人的理财模式是增加收入和资产，减少支出和负债。这样一对比，我们就可以很明显地看到富人和穷人的差距了。
财商——富人的投资
在书中，作者清崎第一次提出了“财商”这个概念。他十分热衷财商教育，并发出了一个强烈的信息：你的天赋正等待被开发出来，请唤醒你的理财天赋。
在清崎看来，财商是人作为经济人在经济社会中的生存能力，是持续不断地流程优化智慧与能力。“今天我们的教育体制已不能跟上全球变革和技术创新的步伐。我们不仅要教育我们的年轻人在学术上的技能，也要教育他们理财的技能，这不仅是他们在这个世界上生存下去，而且是生活得更美好所必须具备的技能。”简而言之，财商就是投资与理财的能力，拥有理财能力就意味着有更多的选择机会，而限制自己的选择机会等同于固守陈旧的观念。
当代生活中，智商、情商和财商已被归为现代社会必备的三大素质。智商是一个自然人接受新知识领会新知识的能力，情商是一个社会人社会交往和人际关系的能力，财商反映的则是一个经济人创造财富的能力。
在今日国人对财富的渴望与追求与日俱增，理财对我们来说，就是迫切需要培养的一种能力。从书中富爸爸的故事可以明显看出，会理财的人让钱替他工作，会理财的人越来越富有，会理财的人最终达到财务自由的最高境界。
要想不再做穷人，就不但要努力挣钱，用心花钱，还要养成良好的投资习惯，主动猎取回报率能超过通胀率的投资机会，这样才能真正保证自己的钱财不缩水，才能逐渐接近自己的财富目标，过上更好的生活。
投资视点
从短期看来，四季度宏观经济有望企稳；股市回暖、资金分流；人民币汇率不确定性增强等因素可能会导致债券在未来1-3个月内回调。
从长期看来，债券牛市大概率尚未结束。以轻资产为主的“新经济”使得融资需求偏低，利率水平趋于下行。其次，财政部趋于引导社会融资成本下降，宽松的货币政策可能仍将持续。
从市场角度看来，市场前期大幅调整使投资者整体风险偏好变化，债市有效供给持续处于历史低位，资金面持续宽松，债券牛市大概率长期可持续。
投资理念与坚守
■ 柴妍
股市对人性的考验是最赤裸裸的，经历了今年股市的投资者，相信每个人心底都会留下深深的思考。
投资理念有很多种，国内大家常讨论的主要是两种：价值投资和趋势投资。如果你是一个价值投资者，上半年的单边上涨行情一定会让你不断的怀疑自己：为什么很多股票都100倍PE了，还在不断的上涨？为什么很多上市公司讲一个故事，甚至充斥着荒唐的逻辑，还会有人相信？在不断拷问自己的过程中，不坚定的人已经受不了煎熬去追涨杀跌了，而坚定的人会做出自己的选择——通过严谨的分析，判断出投资对象的价格高于价值，并且严重高估，于是离场。而正是这种坚定，自然会得到回报——即保住自己的收益。
趋势投资者则是另一种感受，上半年是他们的乐土，是天堂。但是6月中旬以后，突然发现，似乎趋势在改变。很多人此时还没有反应过来，不相信上涨已经结束，仍然抱有幻想，于是自然接下来经历了股市的暴跌。我想，其实他们最应该深刻的反思的是：自己真的是一个趋势投资者吗？真正的趋势投资者需要有扎实的K线基础，感觉出趋势转折的节奏。而国内很多所谓的趋势投资者，其实纯粹是跟风，他们并不能深刻的理解，在判断出有较大的风险时，应该及时卖出，这么做的意义，是为了避开可能出现的巨大损失，而即使这种风险最终没有出现，被迫忍受了短期的损失而补仓，但总体上讲，这种决策过程也是正确的。
投资理念没有好坏之分，最重要的是坚持自己的理念，想成一套严格的投资纪律，这样最终能够获得收益。不过最后，我想特别谈一下“止损这件事”。
止损人人都知道，但做起来很难，主要在于它违背人性，尤其是对抗人类的侥幸心理。在止损面前人人都倍感煎熬，所以一定要有严格的投资纪律，设定了止损线后一定要严格执行。因为止损是给了未来“生”的机会，是掌握主动权。如果没有止损的纪律，所做的一切都是在赌博。
9月份以来，股市开始有了回暖的迹象，随着成长股的率先反弹，蓝筹股也蠢蠢欲动，牛市又回来了吗？我想，讨论这个已经没有更大的意义，而如何吸取今年前三季度的经验教训，坚守自己的投资理念，坚定执行自己的投资纪律，不在同一个地方跌倒，才是我们更应该开始思索的事情……
（信达澳银基金经理）
作者简介：柴妍女士，31岁，华东理工大学经济学硕士，8年证券从业经验，现任红利回报混合基金基金经理（2015年7月9日至今），新能源股票基金基金经理（2015年8月12日至今），转型创新基金基金经理（2015年8月19日至今）。