《分析》逾四年中国央行首降七天逆回购利率，逆周期调节LPR走低无悬念

时隔15日后，中国央行周一重启逆回购，七天期中标利率并下行5个基点（bp）至2.50%，为逾四年来首次下调，也是月初下调MLF利率后，月内第二次调整政策利率，这令周三将公布的11月贷款市场报价利率（LPR）走低几无悬念，惟幅度和不同期限调整方式稍有分歧。

业内人士并认为，中国经济尚未从低谷中复苏，央行下调公开市场逆回购、中期借贷便利（MLF）等利率，目的在于通过降低金融机构资金成本，进一步向实体经济传导，以实现逆周期调节。

东方金诚首席宏观分析师王青称，公开市场逆回购利率下调，有望扭转此前四个月货币市场利率边际走高，且8月和10月DR007（银行间七天回购利率）利率水平已高于上年同期的状况，宽货币势头有望恢复。

“一方面将降低金融机构平均边际资金成本，推动一年期LPR恢复下行态势，降低企业实际贷款利率；另一方面，在当前宏观经济下行压力加大背景下，监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大信号，有助于稳定市场信心和四季度宏观经济运行。”他指出。

央行公开市场今日稍早进行了1,800亿元人民币逆回购操作，期限七天，中标利率降5个bp至2.50%。七天逆回购利率上一次下降出现在2015年10月，当时从2.35%下降到2.25%。其后一直保持上升趋势，今日之前，在2018年3月由2.50%上升到2.55%后一直持稳。

央行周六发布的第三季度货币政策执行报告表示，继续保持定力，实施好稳健货币政策，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。发挥信贷政策促进经济结构调整的作用，妥善应对经济短期下行压力。

光大证券首席债券分析师张旭认为，公开市场逆回购资金是商业银行负债来源中的一部分，七天逆回购利率的降低可以压低银行的负债成本，引导LPR利率以及实际贷款利率的进一步下行。

自10月28日起，央行公开市场逆回购操作一直缺席；MLF方面，本月央行已经进行了两次一年期MLF，其中11月5日近等量续做，规模4,000亿元，利率下调5bp至3.25%；11月15操作量为2,000亿元，当日无MLF到期，利率持平在3.25%。

中国10月经济数据全面逊于预期，稳基建的政策效果亦未得以体现，今年前10月投资增速甚至创下纪录新低。分析师们指出，考虑到目前增长动能偏弱、全球经济环境疲弱，因此尚难判断经济见底，未来一段时间中国经济下行趋势仍是主基调，但失速下滑的风险不大。

中国央行调降公开市场七天期逆回购利率后，债市早盘大幅走强。中金所10年国债期货主力合约升幅一度扩大至逾0.4%，银行间债市10年国开债收益率最多跌约5个bp，10年国债收益率下行约3个bp。

**LPR下调幅度及方式稍有分歧**

本月内央行先后下调了MLF和七天期逆回购两个政策利率，市场一致预期周三LPR将下行，只是LPR下行幅度，以及一年和五年以上期限是否同步调整略有分歧。

中国央行在8月推出LPR新机制，每月20日报价并明确MLF作为基础利率的同时，增加五年以上品种。8月LPR首次报价一年和五年以上品种均小降，9月第二次报价仅一年品种调降，五年以上LPR则走稳，10月两个品种均持稳。

王青预计，周三LPR下调幅度料为5个bp，具体来说可能是一年期下调5个基点，五年期以上品种保持不变。

不过张旭认为，LPR由MLF利率和报价利差两部分组成，此前MLF利率已经先行降低了5bp，且报价利差仍有下压的空间，预计11月20日的LPR有可能降低10bp左右。

政策方向上，财通基金固收分析师郑良海指出，央行降低MLF和OMO（公开市场）利率根本目的是推动LPR下行，进而达到降低实体经济成本，实现稳增长目的。稳健货币政策取向本质是稳经济。未来仍然会有下调准备金率和市场利率可能性，但并不意味政策转向全面宽松。

张旭也指出，央行12月再度降准的概率较大。因该时点降准可以向商业银行补充长久期流动性，从而改善商业银行的流动性指标，缓解其信贷投放所面对的流动性约束。

来源：路透中文网 2019年11月18日