《分析》中国10月LPR持稳或受CPI高企掣肘，降融资成本所需年内仍有望下行

中国10月贷款市场利率报价（LPR）持稳，出乎多数人小幅续降的预期。业内人士称，这可能是9月居民消费价格指数（CPI）触3%对LPR连续跌势形成掣肘，但考虑到三季度GDP增速创下纪录新低，作为实体经济融资成本的新基准，尤其以一年期为主的LPR年内仍有再下行可能。

他们并认为，不论是稳定流动性，还是降低银行负债成本需要，新的降准亦可期，只是在年内和跨年后的时点判断上略有分歧。

中国央行8月推出LPR新机制，10月最新报价中，一年期LPR为4.20%，五年期以上品种利率4.85%，均与上次持平。此前一年期在8月和9月先后下调了6和5个基点（bp），新增的五年期以上品种在8月首次报在4.85%，持续至今未变。

江南农商行资产负债管理部宏观负责人李苗献认为，本次LPR持平，“可能还是跟CPI比较高有关吧。虽然LPR没有下调，但通过压缩加点，企业实际贷款利率还是有可能下降的。”

中国9月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，进入“3”时代；高于路透调查预估中值的2.9%和上月的2.8%，创下近六年新高；上周五公布的三季度GDP同比增速则超预期降至6%的纪录低点，且未来一两个季度，受制于全球经济环境，下行压力恐难以缓解。

招商银行研究院研究员柏禹含称，LPR不一定每次都要有变化，本月LPR持稳可能更多就是一种常态化的表现。但公开市场逆回购和中期借贷便利（MLF）利率，在11月和12月都还有调整窗口期。

她解释说，如果公开市场逆回购和MLF利率出现调整，LPR无疑有望跟随；另外，因LPR是在MLF利率基础上加点，加点的变动来自于银行负债成本的变化。因此即使上述利率不动，新的降准也可能会导致LPR再次出现下调，因其降低了银行负债成本。

央行公开市场上周三罕见地在并无任何到期的情况下，开展了2,000亿MLF操作，并且利率持平；业内人士认为此举旨在平滑MLF到期，维持MLF的稳定连续操作，为LPR报价提供基准。央行并在暂停11日后于上周五重启逆回购操作，当周全口径净投放2,300亿元。

在最新LPR未如预期下调后，债市偏空情绪有所加剧。银行间市场10年期主要现券周一早盘收益率继续小幅上行逾3个bp，金融期货交易所10年期国债主力合约早盘收跌0.20%。

**年内LPR仍有望下调，降准亦可期**

新机制下的LPR主要用途为银行贷款提供定价参考。在经济形势未有起色，适当下调以一年期为主的LPR仍有必要，降准以降低银行负债成本亦有可能。

民生证券宏观解运亮团队最新点评称，9月MLF利率没变，但LPR下降5BP，原因是降准降低了银行资金成本。在其他各项条件不变的情况下，LPR和MLF利率是联动的，二者的偏离不可持续。

接下来，如欲LPR下降，则降准和降MLF利率，二者至少居其一。考虑到经济下行压力不减，通缩风险大于通胀，料货币政策方向上仍有边际小幅放松空间，时点上需等到政治局会议之后。

光大证券首席债券分析师张旭指出，LPR是市场化报价的体现，报价利差由资金成本、市场供求、风险溢价共同决定。9月份金融数据有明显回升和好转，体现出融资需求的改善，这也在客观上推动贷款需求曲线右移，从而给利率水平带来支撑。

去年以来，金融市场利率出现明显下行，而LPR降幅相对有限。因此，他预计在货币政策传导渠道进一步疏通后，LPR仍有下行空间。另外，MLF利率虽是影响LPR报价的一个因素，但目前更重要的是通过改革的办法促进完善利率的传导机制，让市场在资源配置中起决定性作用，而非简单降低MLF利率。

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩也表示，新机制将贷款与LPR和MLF利率绑定，逐步与存贷款基准利率脱节，与资金市场和债券市场利率也出现了一定程度的分割。因此央行继续调降一年期LPR以支持实体经济贷款将是大概率事件。

政策工具方面，市场对降准预期仍存，只是在年内和跨年后的时点判断上略有分歧。

张旭认为12月较有可能再度降准。不过要强调的是，降准并不是“大水漫灌”，而是为了改善金融机构的流动性指标，并降低商业银行的资金成本和风险溢价，从而促进贷款的实际利率下行。

蔡浩则指出，在与财政的配合上，无论新增债券以什么形式发行，面多了，和面的“水”也会增加，四季度和明年的降准依然可期。

华南一基金公司分析师就认为，“降准可能留到明年，因一季度经济压力大。年内流动性是有需求，但可以通过TMLF、MLF等手段满足。”

2019年至今央行三次降准（包括定向降准），最近一次为9月6日宣布全面降准及定向降准，释放长期资金约9,000亿元；具体为9月16日全面下调存款准备金率0.5个百分点；再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

来源：路透中文网 2019年10月21日