《分析》外资连续四个月买入负利率德国公债，买方可能是外国央行

收益率为负的德国公债已经连续四个月吸引外资买入。有传闻称，买入方是瑞士和中国的储备管理者。

3月以来的大部分时间，德国10年期主权债收益率都低于零。目前收益率在负0.4%左右--几乎较一年前的水平低一个百分点。

8月初以来的大部分时间，所有德国公债收益率均为负值。

对大部分债券投资者、甚至是长期投资者而言，这种表现都没有吸引力，因为持有负利率债券至到期意味着蒙受损失。

尽管有迹象显示资产管理公司和保险商正削减对德国的敞口，但有证据表明外资买盘增加。据德国央行，4月从海外账户流入的资金转为正值，为2015年初以来首次。

根据目前可获得的最新数据，7月这种来自欧元区和其他海外账户的资金流入较上年同期增加3.6%，创2015年3月以来最大增幅。

德国商业银行(Commerzbank)汇编的数据也显示，今年第一季外国买家逾四年来首次增加德债敞口。这些数据基于该银行自己的内部资金流动监测。

这伴随着德国借款成本的稳步下降--光是4-7月期间就下降40个基点，显示有一些投资人并没有被负收益率吓跑。

“尽管拼图仍不完整，但从这些不同的数据推断德国公债有大量外国以及非欧元区买盘，是相当有把握的。”德国商业银行的利率策略主管Michael Leister表示。

“而最可能的是，这并非来自机构投资者，而是来自一些央行，尤其是近几个月。”

**央行为何买进？**

储备管理者是神秘的一群人，通常不愿公布其策略转变的细节，而德国也没有公布是哪些人买进其主权债券。但从一些非正式的证据来看，多家央行已经加码。

理由之一是，和主流资产经理人不同，央行对于名义收益率不那么敏感，买进债券是为了货币政策或持有外汇储备。

的确，最近的国际货币基金组织(IMF)数据显示，欧元在外汇储备中的占比已经从第一季的20.23%提高至第二季的20.35%；不过占比升高也因为受到估值效应的影响。

在这段期间，欧元兑其他货币上涨约1.6%。

“我很确定的是，多数外国央行在其外汇储备中握有大量的德国公债，只要其外汇储备持续增长，就会不断有德国公债的买需，”Union Investment首席分析师Zeuner说。

瑞士央行是买入欧元区资产、尤其是德国公债的央行之一。据央行观察人士称，每当瑞士央行要加大对瑞郎涨势的干预力度，就会买入德债。

汇率也能提供一些线索，最近数月瑞郎兑欧元走强，而同期活期存款也大增。

“每当瑞士增加外汇储备时，就可以预见到有资金流入德债，”美国外交关系协会的资深人士Brad Setser说。Setser多年来一直在跟踪国际资本流动和央行的储备政策。

最近数年瑞士央行一直在买入德国公债，同时欧洲央行也因实施量化宽松而买入德债。欧洲央行将在11月重启购债计划。

德债买盘与中国的关联似乎不大，但随着中美贸易战升温，该国持有的美国公债在8月降至两年多低位。虽然债券分析师不愿明确指出这一点，但他们认为中国很有可能将部分现金投入欧元区。

“最新的数据的确表明，中国8月抛售了一些美国公债，因此有可能买入一些欧元区资产以帮助投资组合达到再平衡，”Setser说。

至于退休基金和保险公司等主流的避险投资者，他们似乎已经买入足够的德债了。

最近德国30年期公债标售需求疲弱，当地媒体日前引述德国保险协会首席分析师的话称，德国保险商现在几乎都没有在买入德债。

在国外买家中，日本基金一直涌入美国债券，并抛售收益率为负的资产。他们在7月净卖出226亿日圆德债，8月继续净卖出3,744亿日圆。

“以当前的收益率水平，德国和法国公债不值得投资，”Taiju Life Insurance投资规划高级经理Hiroshi Nakamura说。

来源：路透中文网 2019年10月18日