据媒体报道，金价6月27日3年来首次跌破每盎司1200美元关键支撑位，因近期市场恐慌情绪不断加剧，引起大量的技术性抛售。记得好些年前看到过一些观点，认为金价会因货币泛滥一路上涨，有的甚至鼓动政府大量购买黄金增加黄金储备。除金价大跌以外，A股暴跌、房价上涨、银行钱荒，搅得人们心乱如麻。导致这些经济现象的原因究竟何在？它们之间是否存在必然联系？有必要对此进行深入分析。

金价大跌缘于

美国货币政策转向

预测金价走势仅仅只看到货币扩张、美元扩张是远远不够的，这就是为啥近期金价走势出人意料的原因。决定黄金走势有多种因素，一是美国货币政策取向以及由此决定的美元走势；二是世界经济形势以及经济周期阶段；三是黄金投资替代品的走势；四是黄金消费替代品嗜好状况等等。仅从美元供应增长这个角度去判断黄金价格走势是不科学的，至少是片面的。而且，简单判断美元未来长期呈贬值趋势也是不科学的。

从储备职能角度看，黄金与美元存在替代关系。如果黄金价格上涨过度或上涨预期强烈，人们储备美元的意愿就会下降，而储备黄金的意愿会增强。如果这种情况一直持续下去，必然威胁到美元的国际地位，对美元本身以及美国经济会造成无法估量的影响。在这种情况下，美国央行必然不会听任美元贬值下去，会设法找到黄金与美元的比价点适当调节美元价格。

次贷危机后，美国不得不采取宽松货币政策刺激经济，顾不得美元国际储备职能问题，因为这相对拯救美国经济而言是次要的事。其结果是这几年美元贬值，黄金走强。而当美国经济度过最艰难时期且出现向好势头时，维护美元地位、使美元国际储备地位免遭黄金威胁成为美国经济应解决的主要矛盾。从未来趋势看，美国货币政策走向会由宽松逐步走向中性，美元存在升值趋势。这就是近期黄金价格大跌的原因，而且黄金存在进一步下跌的趋势，直到美元维持在一个既能维护其国际储备地位又能稳定经济增长水平上。

从投资品替代关系看，住房、股票与黄金存在替代关系。近期，美国房地产市场出现向好的苗头，房价呈现上扬的状态，美国股市更是如火如荼，道琼斯指数屡创新高。相比而言，黄金财富效应低于住房和股票。

那么，政府是否应当趁黄金暴跌购入黄金呢？

由于美元汇率和黄金价格尚未稳定，选择这个时机购入黄金显然是不合适的。从趋势看，随着美国过度宽松政策发生方向性转变，美元存在进一步升值空间，而黄金底部尚未确立，政府反而应逐步增持美元资产，而不是去增持黄金。

钱荒在于银行资金过度流入楼市

这次商业银行钱荒的发生不是偶然的，有其必然性，而且，如果控制不当，日后更大规模的商业银行的钱荒还会发生。

商业银行对管理者的核心指标是利润，商业银行管理者的薪酬以及职位升降都与利润指标直接挂钩。利润考核导向指标必然逼迫商业银行管理者竞相将资金直接或间接地投向那些短期获利大的项目。毫无疑问，当前短期获利较大的项目是房地产，商业银行管理者为了实现利润考核指标，将大量资金间接或直接投向房地产，信贷结构极为畸形。居高不下的房价，维持房地产业的发展，需要投入越来越多的资金。这就是一边是货币大量供应，而另一边商业银行闹钱荒的原因。为了避免股市崩盘，央行已向部分商业银行注入流动性，这只能短期缓解一下社会紧张空气。如果不从根本上优化银行信贷结构，商业银行更大的钱荒还在后头。要看清楚这次钱荒的本质，钱荒的本质在于商业银行资金过度流向房地产。

此外。这次商业银行钱荒与美国货币政策转向预期也是密切相关的。前阵子热钱已经出现明显的外流迹象，热钱流出主要受到美元资产升值吸引。

对待潜在风险

不能掉以轻心

土地价格居高不下，房价居高不下，发展房地产需要的资金越来越多，普通购房者购房投入的资金越来越多，资金不可能永远无限制持续流向房地产，房地产拉动经济增长的动力正在衰竭。欧美货币政策日后一旦真正全部向紧缩方向转变，楼市泡沫必然破裂。政府和投资者是否有足够的财力应对？这是当前我们必须考虑且不容回避的问题。对待经济和金融潜在风险，不能盲目自信。

任何金融危机爆发都是偶然因素引发。我们应回忆一下美国次贷危机爆发的情形。如果当时美国政府应急性地扶一扶雷曼兄弟，不让雷曼兄弟倒掉，或许次贷危机造成的危害没那么大。现在媒体在讨论央行要不要救市。毫无疑问，央行当然要救市，否则股市崩盘或成为金融危机的导火索。不能因为一些商业银行经营犯了错就置之不理。央行救市之后，接下来要做的是采取措施推动银行信贷结构的优化。

一些企业和学者一直呼吁大规模减税，而减税是否能真的刺激经济复苏并能有效防范金融危机的到来？回答是否定的。非常理解一些企业提出减税的要求，但这里要说的是，大规模减税可能不仅不能有效刺激经济增长，可能反而害了经济。原因在于，楼市泡沫一旦破裂，我们拿什么应对由此导致的金融崩溃？那个时候我们所能依靠的主要是政府性资金。如果大规模减税，必然大规模削弱政府用于应急性的财力，削弱政府向市场注入资金的能力。大规模减税或令一些企业感到短期的愉悦，但或对整体经济的稳定产生伤害。中国长期对股市实行低税政策或免税政策，如对个人投资者免征资本利得税，对大小非减持依比例税率而不是累进税率征收所得税，并没有换来股市繁荣。当然，可以通过对某些纳税人增加税收的同时，而对某些纳税人减税，这些纳税人包括投资于鼓励性行业和区域的企业和个人。

综上分析，政府目前要做的不是增持黄金，而是应该采取措施稳定财政收入。政府除应逐步增持美元资产以外，还应未雨绸缪，稳定财政收入，建立并进一步充实金融风险应对类政府性基金。另外，近期尽管中国股市一度暴跌，但出现一些好的兆头，如资金大规模流入科技股。中国经济要真正实现结构性转变，需要大力注入科技生产要素，科技股的强势有助于科技生产要素的有效利用。或许，中国需要一回科技泡沫！

来源：证券时报 2013年7月3日