黄金价格由2001年的272美元上升到2012年的1700美元，这12年成为黄金历史上绝无仅有的大牛市，是黄金的黄金时代，但同时也表明黄金价格高估催生了泡沫。进入2013年，黄金价格走向基本下行，由2013年1月1日的每盎司1658美元，到2013年5月20日的1387美元，跌去271美元，跌幅为16%。

2001年发生“9·11”恐怖袭击事件后，人们开始对经济的稳定感到担忧，转向投资黄金避险。2008年金融危机爆发后，世界经济衰退，长期萎靡不振，加之各国央行为刺激经济复苏加大货币供给量导致的通货膨胀率上升，进一步推高了人们对投资黄金保值的欲望，从而导致黄金价格节节攀升，由2001年的272美元上升到2012年的1700美元，这12年成为黄金历史上绝无仅有的大牛市，是黄金的黄金时代，但同时也表明黄金价格高估催生了泡沫。

进入2013年，黄金价格走向基本下行，由2013年1月1日的每盎司1658美元，到2013年5月20日的1387美元，跌去271美元，跌幅为16%。

目前，世界经济发展势头虽说不上强劲，但已走出危机的泥潭，经济运行各项指标比预测的要好得多。汤森路透-密歇根大学编制的 5月初消费者信心指数升至83.7，创下2007年以来最高水平。世界大型企业研究会(Conference Board)5月17日公布，4月份美国经济领先指标上升0.6%，升幅比经济学家的预期高出一倍。美国股市牛市再现，各种股指均创下历史新高。美元兑欧元、英镑、日元、澳元、瑞士法郎等世界主要货币持续走高。经济表现提振了投资者对经济前景的信心，由保守的投资黄金避险保值，转而投资股票或实体经济获得增值。可见，经济表现是黄金价格下跌的一个主要原因。

黄金和煤炭、石油一样，几十年来一直有人称黄金矿藏枯竭，但事实上却是新的金矿不断被发现，黄金矿产量逐年增加。根据英国地质勘探局（BGS）的报告，世界黄金产量2000年为2560吨，2001年为2530吨，2002年为2530吨，2003年为2520吨，2004年为2490吨，2005年为2440吨，2006年为2310吨，2007年为2350吨，2008年为2290吨，2009年为2490吨，2010年为2590吨，2011年为2600吨。世界黄金矿产量十几年来保持稳定。

根据世界黄金协会（WGC）的报告，从总体上看，各国央行在2010年以前每年都减持储备黄金，2003年减持620吨，2004年减持479吨，2005年减持663吨，2006年减持365吨，2007年减持484吨，2008年减持235吨，2009年减持34吨。从2010开始央行增持黄金，2010年增持77吨，2011年增持457吨，2012年增持535吨。2013年5月世界各国央行储备的黄金总量已到达31735.4吨，占人类开采黄金总量的18%。央行储备黄金由2003年的减持620吨，到2012年的增持535吨，央行在10年里的储备黄金净需求量增加了1155吨。毫无疑问，央行增加储备黄金是12年黄金大牛市的一只推手。

金融风暴后，为了刺激经济复苏，央行通过购进黄金增大货币供给量，显而易见，央行增持黄金是货币政策的组成部分。既然现在多数国家的货币政策由宽松转为稳健，央行必然会削减储备黄金的增幅，并过渡到减持。央行储备黄金需求减少并向市场抛售黄金，这必然会进一步打压金价。

首饰用黄金的需求在印度、中国等发展中国家虽然略有增加，但发达国家却在逐年减少，2012年第4季度，中、印两国首饰用黄金需求量占世界首饰用黄金总需求量的57%。总体上看，世界首饰用黄金需求呈下降趋势，2005年为2719吨，2006年为2300吨，2007年为2423吨，2008年为2304吨，2009年为1814吨，2010年为2017吨，2011年为1972吨，2012年为1908吨。首饰用黄金需求量占黄金总需求量的将近一半，首饰用黄金需求疲软使黄金价格上扬缺乏有力的支撑。

技术用黄金（电子、牙科和其他行业用黄金）需求保持稳定，每年都在400吨左右。技术用黄金需求对黄金价格的影响可以忽略不计。

2012年世界黄金矿产量为2847.7吨，对冲头寸需要20吨，净矿产量为2827.7吨，回收黄金为1625.6吨，黄金总供给量为4453.3吨。而2012年黄金总需求量为4405.5吨，增加库存47.8吨。黄金供给大于需求，这很难让黄金价格保持坚挺。

我们再看看黄金投资情况。从2003年到2011年，实物黄金（金条、金币）的投资需求量逐年增加，2003年为304吨，2004年为355吨，2005年为396吨，2006年为414吨， 2007年为435吨，2008年为869吨，2009年为780吨，2010年为1205吨，2011年为1515吨，但2012年降为1256吨。开放式交易基金（ETF）黄金需求量并不大，每年都在300吨左右。目前，由于黄金看跌，已导致ETF黄金总持仓量减少380吨。数据显示，人们逐渐对黄金失去兴趣，投资者开始减少头寸，谨慎清仓，黄金价格跌势难以阻挡。

最后，由于除了少量技术用黄金外，黄金没什么实际用途。投资、首饰用黄金损耗甚微，假定每年技术用黄金都消耗掉，政府、机构和个人手里的黄金每年也净增2400吨左右。每年增加这么多黄金，如果没有强劲的首饰和投资需求，必然会把价格砸下来。

通过以上分析，我们得出结论：未来黄金价格走势看跌，反弹只是小概率。大牛市过后必然是个大熊市，目前黄金这一泡沫正在开始破裂。

来源：新金融观察 2013年5月27日