在经过了两周多的温和回升之后，黄金价格近期又开始出现下调趋势，跌穿了每盎司1400美元的技术关口。5月15日，伦敦现货黄金价格收报每盎司1390.24美元，创4月19日以来的新低，已连续5日出现下跌。

在过去的几年当中，量化宽松政策始终是支撑黄金价格的关键，但目前这种模式已经被打破，而在新的交易模式还未出现之前，市场也寻找不到大的方向。

事实上，随着黄金金融投资属性的增强，看待黄金价格也应该放在一个更大的框架之下。作为大宗商品交易的一部分，如何看待黄金价格与债券、股票、汇率市场的互动，下一种投资模式是什么？何时可能出现？《中国黄金报》记者采访了法国里昂证券公司（CLSA）大宗商品分析师孟凡杰。

《中国黄金报》：对于目前这波黄金价格下调，很多评论认为是由于资本流向了美国股票市场与美元走强的被动下调，而非基本面上的变化。如何看待美股、美债与汇率市场对于黄金价格的影响？

孟凡杰：我认为应该更多地从资产配置的角度去思考这一问题。最近出台的美国经济数据向上，的确在支撑美国经济复苏强劲这样的观点。

现在美股的确涨得不错，原因不仅仅是美股本身，而更多的是一种选择。因为美国债券在过去两年里涨得太好了。假如现在的投资者再去买债券，能给你提供的回报率已经非常低了。

那么这时候人们就去看股票。在美国有很多规模大且稳定的企业，它的股票给你的股息甚至比债券给你的利息还要高，所以很多人去买美股。其实美股的上涨是因为这个原因。

另外，经济向好的风险消退，也造成了黄金价格短期往下走。我感觉更多的是中短期资产配置。然后会在某一个时间点，黄金不再作为最佳的投资选择。

事实上，过去十年，很多人把黄金作为一种投机型的资产来买，而非保值。量化宽松一直是支撑金价之前交易模式的基础，但现在这种模式已经不能令人信服，而新的模式并没有出现。

《中国黄金报》：有消息称，美联储已经制定了退出量化宽松的路线图，再加上近期日元放水严重，使得美元走强，你觉得这是一种趋势性的走强吗？

孟凡杰：今年之内，至少在接下来两个季度之内，美元这种走强的趋势会持续。除了美国与日本的货币政策，有很多投资基金经理把自己的资金拿回美国，放在美国的资本市场中，这也是造成美元走强的一个很重要的原因。因为就全球的资本配置来说，最保险的地方还是美国。

现在全球经济的基本面是欧洲债务风险挥之不去，美国相对来讲比较好，日本主动性贬值，这三件主题事件至少会持续两个季度。但从明年开始，在一定时点都会结束。因为美国的股市表现良好。总有一天，好的东西会太贵了，它的性价比会变低的。

欧洲的情况也是阶段性的。目前欧洲经济在恢复，明年年初，欧洲区的经济会好一点。日元的贬值也不可能无限度，可能到一个位置就停止了。

那么在这种情况下，可能发生的事情就是明年美元不再升值了，然后，由于经济的复苏，通货膨胀有可能开始回头。这时候人们可能对黄金的兴趣又重新开始。但这些事情都是明年有可能发生的。虽然我认为其发生的概率还是相当大，但是今年的确看不到任何黄金特别强的向上的趋势。

《中国黄金报》：关于大宗商品市场，由于之前价格太低了，近期也有一些资本流向商品市场，您觉得今年夏天大宗商品的投资机会如何？其中黄金会有何表现？

孟凡杰：首先的一个事实是，从全球金融市场的规模来看，大宗商品与股票、债券不属于一个量级。如果商品的价格出现变动，并不存在资金流动的问题。所谓资金流，一般是考虑股票和债券的时候出现的，因为这两个市场规模对等。

就全球金融资产来讲，可交易的资产大概在150万亿美元左右。这150万亿美元里边，有50%是固定收益资产，主要是债券；40%左右是股票资产，其他的资产大概只能占10%左右。

也就是说，这种大宗商品的交易是高频的，但作为资产来讲，它占的规模是很小的。尤其像黄金，作为金融资产的黄金大概市值在1.5万亿美元左右，相当于全球可交易金融资产的1%左右。

所以说对大宗商品价格的影响，不是整个宏观下的一个大的资本配置的问题，主要取决于它自身的供需关系。可以确定的是，大宗商品本身的基本面已经发生改变了。随着中国等新兴经济体增速放缓，需求降低，供应过剩，牛市已经结束。大家来到大宗商品市场，是想追求一个波动，但这波动已经越来越小。接下来的趋势一定是不断撤出的。

所以即使在石油、铜等领域出现一些价格上涨，这些恢复也都是相对的、比较缓和的状态。大宗商品作为一个整体市场，在接下来二三十年内，可能没有什么大的牛市了，它的大的周期可能告一段落。

黄金不大相同，牛市的行情还可能会回复。因为冷静想一下，去年、前年的市场背景，其实并没有发生根本的变化，QE就是美元超发。也许某一天，美国换一个名称又开始超发。或者说，美元不超发了，但隔一段时间，日元超发一下，隔一段时间，人民币超发一下。最后，水涨船高，黄金价格还是有可能回升。

《中国黄金报》：现在也有很多中国大妈购金被套的说法，您觉得下一阶段配置黄金的建议是什么？

孟凡杰：我们的确对不同的客户有不同的建议。假如是短期交易的客户，我们认为价格波动会产生投资机会，但应该比较谨慎。

但是对于长期的客户，特别是机构投资者，主要是一些养老保险、共同基金，我们认为，任何一个比较巨大的价格回调之后，都是一个不断购买的机会。我们建议这样的客户阶段性、一直按比例增加自己黄金的配置。

当然投资心态也很重要，每买一块金的时候，要跟自己讲，我并不是希望它明天或者过一段时间涨到3000元钱，而是长期的保值作用。

来源：中国黄金报  2013年5月17日