今年以来大宗商品出现了一波上涨行情，原来市场上普遍存在的对黄金价格激进的看涨观点发生了明显变化：从金价将出现激进的暴涨演变为保守的高位盘整甚至消极的不太看好。

　　大宗商品市场价格的变化，可以清楚地反映黄金价格相对疲软的表现。上半年，NYMEX原油从40美元/桶上涨到70美元/桶，涨幅为75％；LME铜从3300美元/吨上涨到5500美元/吨，涨幅为67％；伦敦金虽从810美元/盎司上涨到950美元/盎司，涨幅达17％，但2月份后一直高位盘整。盘整行情是大多数黄金投资者不愿意看到的事情。对于他们而言，金市尤其是国内金市的表现差强人意。

　　事实上，国内黄金期货上市以后，给市场提供了一个非常好的机会：黄金在行情波动上相对的标准差较小，即风险较小，国内商品投资可以通过黄金进行风险配置。这样的特性一方面可以满足部分风险厌恶投资者的要求，另一方面也给商品投资组合带来了便利。这就是市场普遍关注的黄金期货保值功能。

　　黄金所谓的保值功能并非是其天然属性。人们之所以普遍认可，一是黄金曾经的硬通货地位，二是认为通胀期间持有黄金能够升值。再硬的通货，价格也有涨跌的时候，上世纪80年代初金价就有过暴跌行情，历史数据也可以证明，黄金在通货膨胀期间升值的幅度远不及与经济运行周期密切相关的大宗原材料（2002—2008年的经济复苏、繁荣周期，原油价格涨幅为367％，金价涨幅为243％）。说到底，黄金的保值功能本质就是所谓的相对标准差较小。这种相对标准差较小，与黄金的商品和金融属性有关，准确把握住它还要取决于对黄金价格走势的判断，即分析黄金价格未来的运行区间以及相对其他商品走势的强弱关系。笔者认为，今年下半年，黄金高位盘整的相对疲软走势会延续，明显的供需变化不会发生。

　　投资需求的增量是黄金价格唯一的支撑因素。今年一季度的数据显示，不包括黄金饰品在内的投资需求已经占据黄金总需求的50％以上。而投资需求有出现不利变化的可能，根源是全球经济复苏迹象还不是非常明显。实金需求继续萎缩，来自印度方面的数据依然利空，今年上半年印度黄金进口同比下降57％，同时印度政府宣布7月份以后将增加黄金的进口税。

　　今年上半年全球金融市场的繁荣，本质上是货币增量导致的投资需求。如今市场已经发生了一些变化，释放的货币将导致通胀，这是各国政府都不愿意看到的事情。当经济的确呈现企稳并复苏的迹象时，利率上调、货币收拢将成为必然，必定会导致热钱的流动。对于大宗原材料而言，投资需求的下降是短期的利空，因为经济复苏后商品的消费需求将成为实质的中长期利多因素（我国固定资产投资增速和固定资产投资分项数据的变化，已经显示了后期大宗原材料真实需求将要释放的迹象）。但对黄金而言，这种利多的效果会大打折扣。因为宏观经济形势的变化，会导致其他市场的投资回报率上升，进而分流热钱。

　　供应方面，矿产金供应稳定，再生金供应增加，央行售金供应减少。再生金供应增加，是在金价维持在900美元/盎司左右出现的。这是去年全球黄金供应出现的一个新变化。这一变化在今年一季度的数据中进一步得到了证实。央行售金同样如此。更具体的数据是第二个售金协议国的售金数量去年以来明显下降，今年上半年的售金数量只有去年的1/3，今年9月第二个售金协议就要终止。

　　总体上看，资金在金市的投资回报率相对偏低，后期黄金市场不可能会出现大幅单边上涨行情。投资者对于黄金的态度，就是保值和资产风险配置。

【作者：胡燕燕 来源：期货日报】