一、行情回顾

    四月黄金市场呈现宽幅震荡态势，宏观经济复苏的乐观情绪与突发风险事件相互拉锯，引发金价频繁起落。COMEX6月期金在4月的大部分时间内呈现下跌趋势，虽然在第三周急速反弹，但最终收低。月内交投区间865.7－934.8美元，下跌33.2美元，报收于887.1美元，跌幅3.61％。伦敦现货金亦下跌31.26美元，报收于887.93美元。同样的波动也发生在国内黄金市场上，上海黄金期货主力合约0912最高上探204.50元/克，最低跌至190.23元/克，月末报收于198.18元/克，较前下跌6.43元。因市场分歧较大，仓量双增，市场交投明显较前有所恢复。

    二、影响因素分析

    继上月下跌过程中的超跌反弹结束后，4月份黄金市场无力为继再次下落，但随后多空双方却围绕880－900美元一线展开拉锯争夺，使得整个四月来看金价的运行都缺乏明确的方向。在近期看来琢磨不定的黄金走势中，我们一直强调透过纷繁复杂的诸多影响因素中，提炼主导市场的关键作用力。近期市场关注的重点就是美国经济似乎已经触底，从而提振市场乐观情绪，而前期主导金价飙升的主要动力避险情绪则受到相当大的挤压，这正是造成金价无力上行的釜底抽薪之举。

    1．经济复苏迹象出现，投资者转而关注股市以及大宗商品等风险资产。

    经过一系列的拯救措施之后，美国经济在第二季度终于显现复苏迹象。美联储4月30日表示，美国经济恶化的步幅似乎正在放缓，并将维持联邦基金基础利率在0－0.25％区间不变。伯南克近期也曾表示，有迹象显示经济活动的急剧萎缩可能正在放缓；他指出房产市场、消费者支出及新车销售等领域数据均出现改善。为此注脚的是近期表现良好的经济数据：美国谘商会4月29日公布的数据显示，4月份消费者信心指数飙升至39.2，该数据远好于经济学家预期的29.0，也是去年11月以来的最好水平，美国民众开始预期衰退即将结束；标准普尔/Case-Shiller周二公布的房价指数报告显示，2月美国单户型房屋价格年率大跌18.6%，但跌速已有所放缓，或许表明房市可能在慢慢接近底部；4月份消费者信心有所改善，路透社/密歇根大学4月份消费者信心指数终值为65.1，初值为61.9，3月份终值为57.3；美国供应管理学会制造业指数（ISM)4月份升至40.1，3月份为36.3；经济学家预期为38.3。虽然该指数低于50表明制造业萎缩，但4月份的数据表明制造业活动状况有所改善。伴随着经济数据好转的，还有连续攀升的股市，和大宗商品价格的回升，道琼斯等主要股指连续六周上涨，铜价最大反弹幅度达到70％。尽管遭遇了数十年来最为低迷的一些经济数据，美国一家主要汽车厂商申请破产保护，但全球股市4月仍创下了近20年来最大的月度涨幅，延续着连续七周的强劲回升势头。以美元计算，道琼斯全球指数在4月份飙升了12%，创下了该指数自1991年创建以来的最大月度涨幅。正是这些宏观经济复苏迹象的出现，使得市场的避险情绪受到挤压，投资者转而关注股市以及大宗商品等风险资产，而黄金的避险功能自然被削弱。但与此同时，我们也要看到，经济的复苏之路必定是艰难而漫长的，正如美联储官员们强调的，经济形势很可能继续保持疲软。

    2．突发性风险事件，凸显经济发展的不确定性。

    尽管宏观经济出现复苏迹象，但是4月份的另一大主题是层出不穷的风险事件，这导致黄金市场扑朔迷离，甚至打乱了金价原本的运行节奏。我们试分析其中最主要的几大风险事件如下，中国增加黄金储备、美国银行业压力测试、美国汽车业巨头面临破产、猪流感爆发。

    4月24日，中国外汇管理局局长胡晓炼称，中国黄金储备目前已达到1,054吨，自2003年以来，通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式，中国黄金储备增加了454吨。新华社报导援引胡晓炼的话称，在各国公布的黄金储备中，只有六个国家超过1,000吨，中国排名第五。如此众望所归的增加黄金储备，加之中国在世界经济中的地位目前举足轻重，因而再次助推金价完美回归900美元。市场对中国增加黄金储备的消息解读十分积极，然而细推敲之，就增持途径来看，中国454吨黄金储备增加完全在国内市场完成，中国黄金市场目前尚是一个不具备定价权的区域性市场，故对国际黄金市场金价走势影响非常有限。此外，就增持时间来看，始于2003年，故这454吨黄金的增持可能分布在好几年中完成。从增持数量来看，454吨的黄金在黄金市场上不是个小数目，但如果分布在5～6年间完成，那对黄金市场的影响是微乎其微的。只是我们这几年没有从官方数据上得到及时更新的消息。总体而言，该消息面对金市影响应该有限。因此，笔者认为中国增持黄金储备的消息虽然会在一段时间内增加黄金的上行动力，但是持续时间有限。这一点在金价之后的运行中亦得到验证。

    尽管月中美国财长盖特纳发表评论认为美国大多数银行都拥有足够资金，这提振了股市走高。但是据国际货币基金组织最新发布的报告称，全球银行和其他金融机构的资产减记规模将高达4.1万亿美元。假设美国银行业的杠杆比率已经从为继爆发前的25：1降低至16：1，但IMF仍预期还需减记5000亿美元。如此大的资产减记规模，不能不令人担忧银行业压力测试的结果，真相出炉前避险情绪大举回潮，令金价获得支撑。并且市场关注已久的美国银行业压力测试报告可能被推迟公布。据美国政府和银行业的官员透露，因银行业执行官们正与监管者就初步调查进行激烈讨论，美联储可能将推迟公布原定于5月4日出炉的银行业压力测试报告。银行执行官们和监管者现在正在讨论如何披露测试结果，因为一旦调查结果糟糕，那些当事银行的股价可能会直线下挫，这将威胁金融市场稳定。根据美联储4月24日公布的报告，这19家接受压力测试的银行有花旗集团、高盛集团、通用汽车金融服务公司以及一些地区银行等。这些银行的资产占全美银行资产的2/3，其吸收的存款占全美所有存款的比重超过50％。尽管美国政府要求各家银行不要提前披露压力测试结果，但高盛集团月底已经发出了一些暗示。其日前宣布将出售一些债券和股票，决定发行20亿美元的5年期无政府担保票据，并发行7.5亿美元的股票。这令市场怀疑该集团的资金面可能不够充足。而另有消息人士透露，全美19家最大银行中可能有6家需要增加资本规模，部分银行还需要政府的资金支持，主要来源是将政府持有的优先股转换为普通股。因此，从目前的情况来看，银行业压力测试的结果恐怕不容乐观，至少在最终结果公布之前，市场都不能摒弃金融系统最佳风险防范的工具――黄金。

    由于未能与部分债权人达成协议，克莱斯勒4月30日在美国政府的要求下提交了破产重组申请。美国政府承诺，将再提供80亿美元帮助克莱斯勒走出破产状态。政府已经向该公司提供了40多亿美元资金。身陷困境的美国汽车业“巨头”通用汽车公司的首席财务官雷·杨22日表示，该公司不打算偿还6月1日到期的10亿美元贷款，而将依靠债转股方案或申请破产保护来大幅削减未清偿债务。由于美国联邦政府汽车业特别工作组此前设定的6月1日改组最后期限临近，通用汽车的命运已在越来越大程度上取决于它能否与贷款机构快速进行债转股并与全美汽车工人联合会（UAW）达成妥协，否则就不得不申请破产保护。美国媒体认为，虽然通用汽车股价对市场的影响有限，但鉴于“大限”日益逼近，而且贷款机构接受足够规模的“债转股”难度巨大，美国股市将在未来一段时间内承受压力。而一旦通用汽车公司破产，其对美国经济和股市的影响将更加广泛。两大汽车巨头命运大限将至，令市场避险情绪继续升温，而黄金价格借机一度突破900美元。

    4月下旬爆发的甲型H1N1流感疫情，是影响市场走向的又一大突发性风险事件。甲型H1N1流感对人类健康危害很大，因此引起投资者的强烈关注。一旦大规模暴发，将给已经遭受重创的全球经济带来进一步冲击。甲型H1N1流感的蔓延将会对全球股市和大宗商品带来极大的负面影响，在天灾面前投资者的热情锐降，风险资产遭到抛售。目前，该疫情仍未能得到有效控制，世界卫生组织更将其目前流感大流行的警戒等级修正为五级，表示大流行病迫在眼前，其要件是在WHO六大区域之一内至少2个国家已出现小区层级的人传人。关于甲型H1N1流感给市场带来的影响，仍具有很大的不确定性

    3．过度发行终反噬，美元面临破位风险。

    与经济显现乐观复苏迹象相反，美元的4月运行却举步维艰。美国联邦公开市场委员会曾在3月18日结束的上一次会议上，出乎市场意料的做出3000亿美元美国长期国债的决议，这一决议引爆了美国国债价格的大幅反弹，而10年期国债收益率仅在短短的一个交易日就大跌近1.5％，其同时引发的是美元的中期强势遭到致命的打击。而4月29日，美国财政部再次宣布，将在下周为其季度再融资计划发行创纪录的710亿美元国债，其中522亿美元属于为即将于5月15日到期的私人持有证券进行再融资，188亿美元属于新筹资。美国政府不计成本增发货币应对经济危机，再加之目前出现经济复苏迹象令风险偏好抬头，另外甲型H1N1流感在北美爆发亦引发投资者关于美国经济复苏将会因此推迟的猜想，种种利空因素作用下，美元连续疲软下跌。不过外汇市场的焦点将很快会集中在下月欧洲央行的政策会议和美国最新就业数据上。如果欧洲央行实施量化宽松政策，则将令欧元承压，并且若欧洲央行资产负债表中的受损资产增加，也将不利于欧元。因而，虽然美元指数在技术形态上跌破上升趋势线有形成旗型调整破位下行的危险，我们认为现在就完全抛弃美元而转向高收益货币还为时过早，毕竟目前也还没有强有力的理由支持其他货币走强。由此来看，需要关注美元指数在83.69，以及前期低点82.3附近能否止跌，这将是决定其对黄金带来影响的关键。

    4．资金流向反复不定，黄金上升动力恐不足。

    从近期的资金流向来看，进出金市亦反复不定，同样体现了市场缺乏明显方向的特征。CFTC基金持仓数据显示，整个4月份基金并没有明确的增仓或是减仓态度形成，基金净多持仓比例也一直保持在0.4以下。世界最大的黄金ETF－SPDR更在4月出现了罕见的连续三次减仓，减仓规模达到23.23吨。作为做多旗帜的SPDR，其减仓的动作令多头信心不足。且在月末的一波价格反弹中，该ETF也并未出现以往的增仓行为，而是静观其变，这不禁令人深思其用意。总体来看，黄金的实金消费旺季已过，印度的买金节销售情况亦较去年同期有所下降，金市资金流向的情况并不乐观，总体依然偏向利空。

    三、技术分析

    技术上来看，金价四月内涨跌互现，虽然在连续下探半年线支撑后，于第三周快速回升，但随即触及上方10周均线压力下跌。技术形态上仍然未能走出2、3月高点与低点连接形成的下行通道，且上方面临多次冲击均难以突破的重要阻力带920－930美元，预计近期仍将维持偏空局面。但是金价在月内下探年线支撑有效，且目前半年线已经与年线黏合即将形成金叉，则二者共振将在后市对金价形成较强有力的支撑。总体来看，金价本次调整幅度超过了0.618技术位，但并未触及0.5技术位，即850美元一线，显示其仍存在下调空间。如果没有新的做多动因出现，则很难支撑其继续走高。布林通道开口收窄，综合技术指标多空互现，预计金价的宽幅震荡局面还将持续一段时间，或许真正的行情要等到下半年。

    四、操作建议

    经历了去年年底和今年年初的黑暗之后，第二季度的市场希望与恐慌交替主导，既无需再恐惧深不见底的衰退，也还无法放心大胆的投资。正是在周边市场大多呈现迷茫的情况下，黄金市场也徘徊在十字路口上，是延续往年的季节性规律震荡下滑，还是再借避险的东风异军突起，目前都还难以抉择。我们能够做的只是在市场的频繁振动中尽量保存自己，在区间交易中以阶段操作的思路尽可能多盈利而少亏损，唯此，才能在大趋势形成之时还能够放手一搏。预计五月仍将迷茫，但是距离突破也许更进一步。（鲁证期货有限公司张晶）

【来源：文华财经】