最近一段时间，有关美元前途的讨论成为国际投资界的热门话题。由于美联储落实量化放宽政策，打开“印钞机”加印美元，其汇率的未来走势令人担忧。在这种背景下，不少投资者开始寻找避险资产，以对冲美元风险，黄金便因此逐渐走俏。本文将从汇率政策、外汇储备、通货膨胀和市场信心等角度，来漫谈一下黄金。

目前世界上的大部分国家都采取法定货币体系，货币本身并无内在价值，只依靠政府的法令使其成为合法通货。也就是说，法定货币的相对坚挺程度，取决于政府和央行的财政及货币政策。比如在美国，基于当局庞大的财政赤字和美联储的量化放宽政策，难怪人们会担忧美元汇率的前景。欧洲、日本等也有可能会仿效美国的做法，令当地货币亦存在走软机会。虽然环球各主要货币兑换彼此的相对汇率，不可能在同一时间走软，但相对于另一种资产而言，它们却有可能一起贬值，那就是黄金。

黄金传统上被视作是最基本的避险资产，以及重要的国际储备货币。从历史表现来看，虽然金价的短期走势可能较为波动，但长期而言，黄金能够维持相对稳定的购买力。尽管在最近几十年，各国央行已出售大量黄金储备，但这些国家仍然在外汇储备中保留相当数量的黄金。比如截至去年底，美国拥有8143吨黄金，是世界上黄金储备最多的国家，而中国则拥有约600吨的黄金储备。

从特性上来说，黄金资产所提供的保护意义多于获利功能，因此常被用来保护已经积累的资本，能同时对冲通货紧缩和通货膨胀的风险。不过，假如个人和企业要保护资产的需求逐渐萎缩，黄金的价值亦有可能随之下滑。这就能够解释，为何黄金的名义价格会从1980年的850美元，一路下跌至1999年的252美元。但从2008年初开始，随着金融危机逐渐加深，黄金的名义价格不断飙升，已数次升破1000美元。不过，假如计算实质价格，则金价目前仍远低于历史纪录。

1933年美国大萧条期间，罗斯福总统宣布取消美元的金本位制度。在此之前，各国货币间的汇率由其各自的含金量比例所决定。所以，只要黄金供应相对稳定，金本位制可以限制央行大幅改变货币供应的增长量，从而限制该国的通胀率。随着金本位制度被取消，美联储的货币政策就不再受到黄金供应的制约。随后在1971年，尼克松总统面对通胀压力，宣布解除美元与黄金挂钩的机制。

在目前的纸币本位制度下，中央银行除了能为政府提供税收之外的另一个融资来源，亦可通过加印钞票，令市场上正在流动的货币贬值。就像美联储主席伯南克在2002年所说：“通过增加流通中的美元数量，抑或是威胁将采取该项行动，美国政府能够降低美元相对商品和服务的价值，这就等于是提高那些商品和服务的货币价格。我们因此得出结论，在纸币本位制度下，决心坚定的政府总归能够刺激出更多开支，从而创造正数的通胀率。”

不过即使是黄金也难以免疫于政治干涉。美国财长盖特纳日前就透露，奥巴马政府将很快促使国会立法，允许国际货币基金组织动用黄金库存，以此来筹措资金，目前，该组织拥有3217吨黄金储备，在全球排名第三。

　　综上所述，我们认为，黄金的未来走势是一个值得密切关注的重要指标，因为它将是市场信心变化的最终晴雨表，能够显示市场对于美国、英国、日本等国政策的信心，对于通胀前景的信心，对于生产性努力的信心，以及对于其他资产表现的信心。插图/苏益

　　（作者为摩根资产管理副总裁）