上周港股调整，恒生指数下跌960点（约半成），结束了连升四周的市况。惟笔者仍然维持看法，当「人类猪流感」在港的确诊数字以几何级数上升（上周已有这种趋势），加上有病人死亡，市场的气氛极有可能变坏，调整的幅度会比上周大得多。

不过，目前热钱恋栈不去，股市积聚的上冲力，仍会趁疫情未恶化至惊恐之前持续，上试20000点水平后，才借疫情恶化而大幅下调。这估计纯粹以市场行为出发，现时采用经济数据、微观分析作短期预测，都不比以资金流向的力量对市场情绪的分析来得实际。

在上周的调整市况，建行（00939）股价的表现令人侧目，抗跌力强，还上升突破了10天平均线，令短线投资者兴奋。笔者持有建行股票，看到建行股价上升当然高兴，建行股票是笔者乐意长揸（10年以上）的几只股票之一。

笔者对建行有感情，这感情可追溯到15年前，建行（当时名为中国人民建设银行，1996年3月26日改为现名）计划发行首笔外债，笔者任职的商人银行与一美资投资银行共同取得牵头行地位，为建行发行首笔欧洲美元债券。负责发债的建行人员质素高，勤奋向学，工作态度认真，一洗境外同业对过往内地银行从业员的不专业印象。当时笔者就想，建行有这样优秀的工作人员，一定会办得好。

90年代初期的北京，交通不太方便，每次到建行座落在城西一家小酒店的商业楼层，总要花上1小时多。如果不清楚建行背境，只看当年建行国际总部的简陋模样，还以为这是一家小型贸易行。原来设在这小酒店的建行国际总部已比1984年，建行从财政部搬出来的行址好得多，当时建行很难找到办公楼，只好在北京西郊的一家养鸡场度过两年光景。现时的建行有自己的独立办公楼，座落于北京西城区金融街。

上周五，日本野村证券把建行股票的目标价上调至7.3元，比上周收市价高出1.55元（约27%），预测建行2010及2011财政年度每股盈利由原来0.44元人民币上调至0.47元及0.54元，股本成本由11.5%下降至11%。早前花旗银行预测建行未来两年的P/E为10.5倍及9倍，2009年股息4.8%。这两大行睇好建行前景，自然对建行的股价上升有帮助。不过，野村调高预测内地GDP增长至10%，未免过高，比国家信息中心预测全年GDP增长7.5%至8%高出很多。于是令人觉得野村预测建行股价在这次升浪达7.3港元未免乐观了一点。

建行受惠内地经济增长

在流动资金主导下的市况，股价大上大落是意料中事，但对值得长线持有的股票来说，投资者不会被浪涛卷走股票。建行在内地取得的盈利，只会随内地经济持续增长而上升。

建行的历史，远至民国年代宋子文创立建行作为投资银行且不说。解放后，建设银行作为一家内地四大专业银行，专责建设工程的融资业务，是彻头彻尾的一家政策性银行（政策性银行做生意不先求利润）。自1993年银行制度改革，特别是建行作为首家内地银行在2005年10月25日于香港联交所上市后，建行的业务愈来愈广泛，国际领域也拓展得颇快。

现时的建行是一家综合性银行，保持了其传统业务的优势，是中国的基础设施领头机构，最大的个人住房按揭银行，拥有全球最多自助柜员机的银行，全国有13,629间分行，发行的龙卡信用卡数目突破2,000万张，（在内地同业中名列前茅）；国外分行开至香港、新加坡、日本东京、韩国首尔、德国法兰克福、南非约翰尼斯堡、美国纽约（本月才开幕）；代表处设在英国伦敦、澳洲雪梨；海外附属银行或金融机构，计有香港的中国建设银行（亚洲）、建银国际；本月才开幕的中国建设银行（伦敦）；在内地也与美国的金融机构合资开设基金管理公司、金融租赁公司。建行的批发业务、零售业务、投资银行业务，均居内地银行行业的领先地位。

建行ROE跑赢环球同业

在内地以规模计，建行排在中国工商银行和中国银行之后；在全球大银行中，以总市值及净利润计，建行排名第二，资产回报率(ROA)、股本回报率(ROE)在全球大银行中名列第一。这当然是拜金融海啸之赐，传统欧美大银行大受金融海啸摧残，内地银行尽得天时地利人和，此消彼长下，建行的ROA和ROE得以晋升全球第一位。

在内地四大商业银行中，建行持续多年来的不良贷款率最低，利差收益率最大，中间收入增长率最高。所以，如无特殊情况，在四大国有商业银行中，建行的盈利前景应是最好。

略担心中期前景

自从去年底，中央政府针对金融海啸带给内地经济的冲击，一改抗通胀政策转而推出「保增长、扩内需、调结构」的政策。在新的政策推动下，今年首5个月，银行新增贷款予地方政府搞基建及予企业营运的金额惊人，达5.84万亿元人民币（这是市场估计内地银行2010盈利增加的主因）。钱落到地区政府和企业实在太快了，令人担忧银行的信贷审查未够仔细。短期（1年内）应无信贷大问题出现；但市场担心，一旦宏观经济政策有所改变，呆坏帐出现的风险便会大增，特别是由地方政府主导的市政工程的风险最高，这些工程上马后，如何赚取款项还债予银行的前景不明朗。

银监会最新公布的数字显示，截至3月底，内地商业银行不良贷款余额为5,495.4亿元人民币，比年初减少107.7亿元人民币，不良贷款率为2.04%，比年初下降0.38%。表面看来，这「双降」数字漂亮。不过，稍懂数学的投资者明白，不良贷款率下降主要因为银行的贷款总额大幅增加了，用分数去理解，是分母加大了，分子没有怎么变，得出来的比率便小。

用宏观的「右派」角度看，内地银行的中期前景令人感到有些不安，不过，先甜美后甘苦仍是甘甜盖过苦涩。内地银行的前景长期秀丽，尤其是建行。