■　总行汇率交易团队

3月份USDCNY走势窄幅震荡，但月底破位下行，波动区间为【6.24,6.36】。

本月USDCNY走势与美指基本吻合。月初，美联储主席鲍威尔先是对经济表现发表正面评估，转天在参议院金融委员会上又称薪资数据没有显示美国经济过热，先鹰后鸽，美元指数随之先涨后跌，未能站稳90整数关口。此后，美元指数在此关口挣扎，来回震荡。USDCNY伴随美元指数区间震荡，波动区间主要在6.30-6.35。月底美联储加息被市场认为是鸽派加息，兼之靴子落地效应引发一波美元卖盘。随后特朗普宣布将对中国价值600亿美元的商品征收高额关税，全球股市剧烈下跌，美元从90上方跌至89下方。随着3月26日美元破位，境内美元对人民币也跌破波动区间，3月27日最低跌至6.2410，创811汇改新低。但随后受到日间美元反弹的影响，USDCNY也反弹至6.28上方，3月29日USDCNY升至6.30附近。

对于3月人民币的走势，我们的主要观点如下：

1.客盘结售汇继续维持相对均衡态势。国家外汇管理局统计数据显示，2月银行代客结售汇逆差100亿元人民币， 1月份为结售汇顺差149亿人民币。但如果仅考虑即期和远期新签约，2月新签即期结售汇逆差为351亿元人民币，代客远期为净售汇279亿元人民币，合美元约逆差100亿美元。这应和春节前提前购汇有关。

2.月底USDCNY破位下行是由于国际美元疲弱加银行自营盘止损所致，自营交易盘越来越成为市场的扰动因素。3月份大部分时间USDCNY价格波幅在400点左右，没有明显方向性的交易机会。自营交易盘普遍比较谨慎，多为短线区间交易。但由于受到国际市场美元指数疲弱的影响，原先在6.31附近持有多头的自营盘被动止损，导致市场短时间内丧失流动性，USDCNY陡然下跌，带动更多止损盘出现。因此在当前客盘结售汇相对均衡的情况下，银行自营盘加剧了市场的波动。

3.人民币升值并非是应对贸易战的结果。有些人觉得是监管机构有意令人民币升值以缓和贸易战压力，这纯属臆测。一是贸易战还并未真正开打，我方没有理由先采取行动削弱我国竞争力；二是近年来美国很少再提及人民币低估，特朗普并未关注汇率问题；三是当前人民币对美元汇率距离2014年高点（6.05附近）其实并不远，当前人民币汇率已经非常市场化，处于清洁浮动阶段，我国并未操纵汇率获取竞争优势。

4.人民币原油期货的推出对人民币汇率影响不大。3月26日美元对人民币汇率破位下行，当日也恰巧推出人民币原油期货，有人推测两者有直接相关性。在我们看来，两者似乎没有直接联系。境外投资者可以参与人民币原油期货交易，保证金可以是人民币或外汇，只有外币为保证金才会有与损益相关的外币对人民币买卖，但相对交易金额来说，损益金额微小。也有传言境内外原油价格有价差导致有机构在境内外进行套利，导致离岸USDCNH下跌，但无法证实。

本月最大看点是美联储议息会议和中美贸易战的进展。我们的解读是，美国经济持续复苏、通胀温和上涨给了美联储表现出“鹰派”的底气，支持增加加息次数的票委人数明显增加。尤其是，对比美联储此前在历史加息周期中的表现，本轮加息周期中美联储极其谨慎，加息进度非常缓慢。因此，今年某个时点，美联储释放出四次加息信号并非不可能。

中美贸易战一度剑拔弩张，但当前有所缓和。我们的观点是，贸易逆差更多是美国自身的问题，美国却归咎于中国。从政治格局来看，特朗普发起贸易战的直接原因是中期选举在即，他急需通过一场对中国的胜利来争取白人蓝领的支持。第三，特朗普想把贸易战作为筹码打开中国市场。一旦贸易战开打，对中美经济都将产生不利影响。

由于USDCNY和美元指数走势关系密切，因此美元指数走势非常关键。特朗普抛出贸易战后，受到欧洲和中国的强烈反对，全球股市和美元一起下跌，如果贸易战开打，美元未必会上涨。但是从美国基本面来看，良好的经济情况、今年美联储可能还会加息2-3次和税改后的资金回流将支撑美元，当前美元指数感觉有些超跌。从技术面来看，美元指数下降通道保持完好，持续8年左右的下跌周期令我们仍然长期看弱美元，但MACD指标出现背离，美元指数正在积攒反弹动能，如果向上突破通道上轨，将展开反弹。我们依旧看好美元指数的中期反弹，预计反弹幅度不超过94。

贸易战对人民币汇率的影响，我们认为贸易战开打的可能性较低，谈判是最终出路，如果关税不做调整，对美国出口不易降低，但进口必然会扩大，最后的结果应是对美国贸易顺差减少，将减轻人民币的升值压力。当然我们也不能低估特朗普的决心，去年他能成功打赢减税一战，今年他的工作重心就是对中国的贸易战，以实现他的竞选承诺。如果贸易战开打，势必影响市场情绪，人民币反而有贬值压力。

USDCNY在经历了月底剧烈波动之后，有望出现一波震荡式上涨，由于前期错过结汇机会的客户会逐步涌现，因此上涨将会是缓慢的。USDCNY的这波下跌和反弹，和去年9月初的恐慌下跌和反弹有类似之处。现在美元指数也出现反弹迹象，贸易战的忧虑明显减轻，USDCNY也有望上涨，美元指数和USDCNY的这波下跌是反弹前的深蹲蓄力。

预计客盘将延续结售汇均衡的态势，美元指数的走势将成为影响USDCNY走势的重要风向标。对市场判断，预计4月USDCNY价格波动区间为【6.24,6.40】，二季度波动区间【6.24，6.50】，从技术分析来看，6.48是61.8%的回撤位。

对于近期有购汇需求的客户，建议根据实际需要择机在6.30附近低位买入；而近期如有结汇需求，可关注短线的反弹机会，如果总体符合盈利需求，即可锁定结汇。因为汇率市场和其他市场一样，上涨过程缓慢，一旦下跌则是短时间内一次性调整到位甚至由于流动性缺失而超调，往往令人心惊胆战。