■　金研

近期美国商务部公布数据，美国三季度实际GDP修正值3.2%，创两年新高；其中个人消费支出向上大幅修正，占GDP比例接近70%，个人消费支出物价指数(PCE)年化季环比修正值2.8%，核心个人消费支出物价指数年化季环比修正值1.7%。另外，美国11月消费者信心指数上升至107.1，创下2007年7月份以来新高；最新公布的标普/凯斯席勒全国房价指数则强劲上扬，创下历史纪录新高，较上一次在2006年7月录得的历史纪录高位上涨了0.1%，意味着房地产市场已经完全从2012年的低谷期走出。

上述经济指标释放出美国经济继续复苏的信号，进而为美联储进一步加速推进货币政策回归常规化提供了依据，而从美联储关注的就业和通胀指标变化来看，今年以来失业率一直低于5%的目标值，但通胀至今还未实现2%的目标。因此，通胀就是决定未来美联储货币走向的关键因素。

虽然新当选的美国第45任总统特朗普将于明年1月20日宣誓就任，但11月11日他就在个人官网上就公布了其计划的初步政策框架，包括“让美国重返安全时代”、“让美国人有工可作”和“让政府重新为人民服务”三个方面的11条内容，其中重构能源政策、5500亿美元的基建计划、减税以及废除奥巴马医保法案（Obamacare）等计划，如果真的实施，那么将会对美国通胀产生影响的。

在特朗普胜选之前，共和党就已经赢得了参众两院的控制权，特朗普上任后有权任命最高法院大法官，那么意味着美国即将出现行政立法司法三权由共和党独揽的政治局面，特朗普将获得极大的落实政见的空间，这可能会显著改变美国经济和社会政策现状，并产生全球影响，而且这种转变可能持续很长时间。民主党在下次参议院选举中需要保住的席位比共和党多一倍，那么这就意味着共和党很有可能在未来四年一直保持多数席位。此点的变化才是特朗普胜选后，对美国乃至全球最大的影响所在。

结合美国通胀分项构成和特朗普的初步政策框架，未来美国通胀与以下五个因素相关，需要格外关注：

1.5500亿美元投资计划的影响。在胜选前的10月份，特朗普曾在葛底斯堡发表演说时提出，将在10年内，通过税收优惠，激励1万亿美元的PPP和私人资金参与基础设施投资。胜选后，其将该计划修改成了政府将投入5500亿美元，用以提升美国的交通网络。按照兴业研究的估算，特朗普的5500亿美元投资计划所带来的新增粗钢、精炼铜需求，大约相当于2015年全球粗钢和精炼铜需求的0.4%和0.2%，在全球钢铁和有色总体过剩严重的背景下，如此有限的需求应该无法对价格产生明显影响。但从美国失业率和核心通胀间明显的反向关系来看，特朗普的5500亿美元投资计划必定会产生数量可观的就业岗位，进一步降低失业率，进而推升美国核心通胀率。

2.贸易保护政策的影响。特朗普宣称要给中国加45%的关税，而目前中国占美国的进口量比重高达17%，仅此一项就会提高美国进口价格约10%，相应对美国PCE的影响巨大，如果特朗普真的这么做了，必将带来短期通胀的快速上升。

3.废除奥巴马医保法案（Obamacare）的影响。按照奥巴马医保法案启动时对于美国消费的影响结果估算，如果明年特朗普就任后废除Obamacare，那将提高医疗通胀项约1%，按照医疗项在CPI中7%的权重，这对美国CPI产生的影响甚微；但却会提高PCE约0.3%至2%。

4.通胀预期的影响。特朗普胜选之后，从美国通胀指数国债(TIPS)收益率的变化来看，市场的通胀预期明显提升，虽然通胀预期很难被准确量化，而且通胀预期值对整体通胀的影响也不是线性过程。例如上世纪美国滞涨时期，最初的通胀起因是油价上涨，随后是社会通胀预期的改变，导致企业被迫给雇员加薪，劳动力成本的上升，又推动社会服务性行业的通胀和物品价格的上涨，从而出现通胀和通胀预期相互影响的螺旋式上升。在未来的四年中，特朗普入主白宫后，在其施政下，通胀预期是否会出现失衡式的改变，是个不确定性因素。

5.共和党执政期间的惯性。如果比较共和党和民主党执政期间美国通胀的历史数据，无论是危机期间，还是经济稳定期间，整体而言共和党执政期间的通胀水平均大幅高于民主党。而在共和党三权独揽的局面下，特朗普无疑是迄今共和党执政期间权力空间最大的总统，如果按照历史的惯性，美国通胀水平在未来四年间，也要大幅高于奥巴马执政期间。（图1、2）

图1　里根、老布什&克林顿

图2　小布什&奥巴马

上述五个因素均支持未来美国通胀水平可能会出现超预期上涨，起码在短期内，在特朗普的强势影响下，必定会对美联储的货币政策产生影响，这样就增加了其加息进度超预期的概率。