■　金研

    2014年上半年、2015年1季度和2015年3季度，人民币经历了三轮非常明显的贬值预期升温，目前第四轮集中唱空人民币的高潮似乎已经展开。

    从媒体报道中简要浏览一下，至少发现美银美林、高盛、PIMCO、加拿大皇家银行等多家外资机构均对人民币明年的整体走势持较为悲观的预期，其中美林的观点最为悲观，认为2016年底人民币贬值幅度可能达到10%左右，美元对人民币即期汇率可能达到6.9-7.0。

    与市场的悲观预期相反，央行副行长易纲11月22日明确表示，人民币纳入SDR，人民币将在合理和平衡的水平保持基本稳定，学者或是机构不必担忧人民币会贬值。

    央行和投行，我们应该相信谁？当然是相信央行的风险小一些。因为任何一个投行的预测说穿了都只是猜测而已，任何一个投行都不可能拿着真金白银去和央行对赌汇率走势。

    但这的确是一个问题。因为今年8月人民币贬值之前，市场没有看出任何蛛丝马迹。谁又能肯定历史不会重演呢？此外，国际投行都具有一定的影响力，他们既是市场的直接参与者，也同时为千百万国际投资者提供投资建议，他们的集体发声虽然未必能够主导市场走势，但防微杜渐的警惕性我们还是不能放松。

    对于投行来说，说话就要说得尽可能吸引眼球一些，毕竟这是人家做广告的主要方式，即使说错了也无所谓。大家还记得高盛当年震惊全球的油价200美元/桶的预测吧。有媒体报道，就在全球市场担忧油价疯涨可能严重拖累经济增长甚至社会稳定的时候，高盛却早早地开始了做空油价的布局。唱多未必做多，唱空未必做空，这是不少国际投行的出牌策略。

    但对于央行来说，受到的约束就很大了。如果央行说不贬值结果却贬值了，那么市场会理解为央行无力稳定市场；万一贬值幅度还比较大，那么就会进一步刺激市场的贬值预期。而贬值预期失控的威力我们在今年8、9月份已经深切体会到了，银行代客结售汇（即期+远期）在两个月里分别高达1784和1102亿美元。

    为什么8、9月份有这样强的贬值预期，很重要的一个原因就是年初央行对人民币汇率的基本态度是“人民币不存在大幅贬值的基础”。而8月11和12两日的突然贬值，令市场对央行前期的表态产生了信心动摇。和欧元、日元、澳元等全世界主要货币比起来，人民币的贬值幅度的确不算大，但长期习惯于人民币升值的市场对于哪怕是1%的波动都敏感无比，所以才有了8、9月份的大规模结售汇逆差。这种逆差规模持续下去，多大的外汇储备都难以抵挡。

    8月13日央行举行媒体吹风会，易纲副行长和张晓慧行长助理出席会议，会上曾明确提出，8月11日和12日的人民币贬值是对前期积累的人民币贬值压力的一次性纠偏，人民币保持基本稳定的市场大方向没变。

    现在易纲副行长又告诫“学者或是机构不必担忧人民币会贬值”。在给出了如此明确的大方向判断之后，如果人民币再次贬值，特别是像美林所预测的那种10%左右的贬值，那么结售汇市场会变成什么样子呢？

    对于投行来说，危言耸听几乎是稳赚不赔的生意。如果成功煽动起大众的恐慌情绪，逼得央行让步，那么无疑证明了自身的睿智与先知先觉；如果没有成功引导大众情绪，那么就把耸人听闻的市场预测当作“善意”的风险提示，反正不会有人追究他们的责任。

    外汇市场上，舆论战始终是重要的。因为任何一个投行都不可能有足够的筹码和央行对赌，即使是多家投行联合做市都很难做到，但如果能够成功引导舆论，并依靠舆论引导，煽动起尽可能多的普通大众与央行进行对赌，央行的市场调控成本就会迅速增大，投行的机会也就同时增大。

在这场舆论对抗中，央行无法回避，只能加强与市场的沟通，成为舆论的积极引导者，同时引导市场走势印证自己的说法，否则等于主动把阵地让给对手。只说不做，或是只做不说都不能有效引导市场，边说边做才是上策。