救市必须坚决

■　益智

2015年端午节中国大陆股市跳水以来,已经过了两个月,国家的救市动作也开始运行了一个多月,7月9日上证指数最低3373点,今天8月24日写这篇文章时救到3209点,期间救市措施层出不穷,救市机构的主要代表证金公司及其出手增持的各只股票也被戏谑为"王和他的女人们” ,围绕着这条线索,宫斗情节不断涌现,冥冥中呼应这种说法的是证金王增持比例最大、涨幅最高的股票名字居然叫做梅雁吉祥，救市前后居然涨幅一倍，更为好笑的是这只股票是盘子不小的老牌亏损股，主业混乱不堪，水性杨花的性格与王后正宫身份格格不入。

    写到这里，大家可能认为我是反对国家救市措施的，大谬矣。其实这种类似荒诞的行为恰好体现了国家救市的决心与决绝。传统宏观经济学拉动经济复苏的手段可以采用在荒地上挖个大坑再填起来，以至引申为对基础建设的主动超前投资，诸如铁路、公路、机场等，现在我国则体现在一带一路、新丝绸之路、组建亚洲基础设施投资银行、注资国家开发银行和进出口银行等。在股票市场，证金公司对各类股票的假疯似癫毫无规律的增持行为，即使他们自己没有意识到，也是起了在股市里挖大坑埋大坑救市的作用。

    自媒体时代，朋友中有好事者组建了博士中国群，群里有好事群友某博士推送了他读了接近30本金融危机方面的著作之后的十大五星级金融危机推荐书目，由于感慨美国相伴于金融危机和金融丑闻的金融改革，在危机中实现平时难以施行的变革，转危为机，是美国金融危机历史中最值得研究的，他推荐的第一部书居然是我去年翻译的美国前财政部长盖特纳著的《压力测试——对金融危机的反思》，有趣的是他还填了一首打油词：

 “鹧鸪天——压力测试

    十九条命雷曼猫，大厦将倾火在烧。城门失火殃池鱼，救火队员齐协调。

    火火火，太喧嚣，金融危机前信号。峭壁边缘浪汹涌，请得神针镇波涛。”

    作为《压力测试》的译者，我实际上是一个精读者，处于党争、道德风险指责和救火队长职责漩涡中的盖特纳当时在焦头烂额之际其实对中国的权威制度实在是心向往之，虽然最终突出重围，艰难地实施了救市措施，配合各种非市场手段，美国成功地走出了一个长期大慢牛，实体经济似乎也盘出谷底，现在甚至忘记了当初的狼狈不堪，已经在讨论加息了，实际上美国对于国家核心利益问题上最终是不会让步的，即使做了许多三顾茅庐的把戏。盖特纳对于金融危机反思的结论就是危机来临时，必须用压倒性优势力量救市，树立信心，皮之不存毛将焉附，制度建设的基础是这个制度还活着。

    然而，作为西方政治家在危机来临时的朝圣地中国，还有许多从来不涉足股市的伪市场经济学家运用笨拙的市场经济理论评论股市，端午节是屈原跳水留下来的，今年端午节我国股市跳水实际上出现了特殊情况，股市已经被少数人、巨大的资金，用看得见的手把持和控制了，一些伪学者还说要用看不见的手去放任这个市场，闲散看不见的手短期内能斗得过有组织的看得见的手吗？金融危机在美国都会被描述为火灾，救市者也被比喻为救火队员，诡异的是，就在股市救灾时，鼓吹多难兴邦的前总理家乡用巨资打造的新区码头，就发生了危险品爆炸，年轻的消防队员付出了惨重代价，如果这时伪学者敢于跳出来继续讨论是否应该救火，是否应该让火灾自然消灭，是否让肇事者自己去解决问题，我对于他们的一致性思维还是佩服的，可惜他们没有也不会出来说，但对于金融市场的熊熊烈火他们倒是会主张其自生自灭，其中的荒谬一目了然。

    8月23日晚上，又传出养老金入市的信息，许多人认为既然养老金要入市就应该在低位建仓，所以股市应该再低些，其实作为虚拟市场，价位的高低都是相对的，高了如果可以再高，那么这个高位也是低点，如果低了还有再低，这个低位也是高位，投资者的信心最重要，不能因为小气而打击投资者的信心。从目前政府救市的行为来观察，虽然执行方面有许多败笔，还有猪一样的队友，但思路上面还是汲取了美国救市经验，已经抱有坚定的决心。笔者在做了一些市场调研后觉得，除了各种重磅利好政策连续出台之外，执行细节应该注意：严厉追查做空谣言，杜绝扰乱信心的讨论，诸如国家救市资金退出等低级言论；严查相应政府号召抄底后的减持行为，严格追溯检查，没收违法所得并处以一到五倍罚款；救市资金统筹安排，对一批小盘绩优次新股按照长牛慢牛模式操盘，节约资金，集聚人气，带动蓝筹，逐步实现大盘指数的长牛慢牛。对于股指期货期权等衍生产品，提高交易成本，甚至可以采用T+1交易方式与现货对等，而现实的市场要求应该是暂停反思了。当然，最关键的是让投资者对国家的救市行为有信心，股市是国民经济的晴雨表，能否在对晴雨表的修复中体现国家意志，也是广大人民对本届政府信心的试金石。

    为了更加方便勤勉地教书育人，低碳减排，不受大学城远离市区的限制，两年前我入手了一套学校对面的高层小户型，东临钱塘江无敌江景，北靠高尔夫绿地，南面莘莘校园，现在装修好刚刚入住，每天都看到小卡车载着家电、三轮电动车送着快递外卖进出小区，有时心里便会暗忖，如果没有这些楼盘，没有人买这些楼盘，勤劳快乐的劳动者们的生计是否会受到挤压呢？股市的反复暴跌必然影响实体经济，损害无辜老百姓的民生，救市必须坚决，这也是美国金融危机反思的真谛。

    写于2015年8月24日创实行涨跌停板制度以来最大指数跌幅

    （作者系浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授）

 

 

浩民评基金

■　王浩民

2015年以来的A股市场几乎让所有投资者和专家都跌碎了眼镜，三、四、五月份是疯牛般只顾“向前向前向前”，六、七、八月份似乎遇到了“熊出没”，像兔子一样“逃跑逃跑逃跑”。写这篇稿子的时候正是8.24股灾日，中国上证指数以8.49%的跌幅再创8年来单日最大跌幅，两市90%的个股跌停。英国《金融时报》当天的头条以“全球股市血流成河”来形容这次全球性股灾。

    股市遭遇如此血洗，基金市场同样不够淡定。让我们来看看近两个月基金市场都发生了什么。

    关键词1：股票型基金变身

    近期，许多基民发现自己手中原有的股票型基金不知什么时候变成了“混合型”。笔者从“天天基金网”上看到，6月初股票型基金共有710多只，当月月底减少到670只，到8月25日仅剩410只，而且包括年内新发基金。与此同时，混合型基金队伍急剧扩张，6月底还的数据是660余只，目前已经达到了1058只，大大超越股基数量成为第一大品种。

    股票型基金纷纷转身变成混合型基金的背后，在于证监会8月8日正式实施的“基金新政”。按照新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十条：股票型基金最低仓位由原来的60%提高到80%。老基金同样适用于《办法》的该规定。如此一来，基金公司若要达到新规要求，要么将基金的股票仓位提高到80%，要么将股票型基金转型为混合型基金。而混合基金的股票仓位没有最低限制，可以在0%-95%之间任意调整。

    那么，到底有多少股票型基金变身呢？银河证券基金报告显示，截止到8月中旬，已有72家基金公司旗下的超400只股票基金变为为混合型基，更有14家基金公司将旗下股基全部清空，股票型基金的数量较二季度末锐减46%。

    在笔者看来，如此众多的股票型基金转换为混合式，也与近期市场的持续暴跌有关，这也是降低因高仓位带来的风险的最佳选择。

    关键词2：分级基金变形

    分级基金的最大特点是杠杆，使其收益或风险都会成倍放大。所以,对于投资者而言，分级基金是把双刃剑，套用一位基民的话就是：“上涨的时候是天使，可让你事半功倍；下跌的时候是魔鬼，让你痛不欲生。”

    身边就有刚刚踏入市场不久的小鲜肉基民一上来就买了富国中证证券分级B这个“妖基”，看到别的基金每天几分几分的涨，自己的基金几毛几毛的涨，小鲜肉心里那是高兴啊。可是好景不长，突如其来的暴跌让购买了分级B基金的投资者傻了眼。以上述富国中证证券B为例，该基金4月中旬净值最高时曾到过1.3元，到了8月25日其累计净值仅剩0.099元，如果你是在最高点买入，本钱几乎赔光。

    暴跌途中分级基金哀鸿遍野，两三毛的基金遍地是，不明就里的基民还认为捡了便宜，但便宜未必是好货，一不留神买入了面临下折的B类基金可就损失惨重。前段时间就有媒体报道南方一投资者7月6日买入800多万招商转债进取B，3天后账户就剩下60多万。这里笔者特别提醒大家，分级基金买的时候是按市场交易价格，有的基金溢价高达90%，但下折转换时是按照实际净值，溢价要被剔除的。这也是分级基金触及下折阈值时的最大风险。

    分级基金的巨大风险导致不断有基民投诉基金公司。为此，证监会暂时叫停了此类产品的注册，被堵在路上的分级新基金多达200多只。

    关键词3：新发基金变冷

    虽然“牛市买老，熊市买新”是基民惯常的金科玉律，但在近两个月的行情中失效了，而“倾巢之下无完卵”倒是更加贴近实际。自6月中旬A股大幅下跌以来，市场恐慌情绪严重，基民入市的步伐也明显放缓。数据显示，7月份新基金总计募集规模达2226亿份，如果剔除2000亿份为证金公司定制的“国家队”基金，基民认购的仅226亿元，较6月份猛降80%，创下13个月的新低。投资者驻足观望，新发基金不得不延长募集期，某基金公司7月发行的一只股票基金募集了20天规模还不到1亿，延期实属无奈之举。

    从今年以来新发基金的种类来看，上半年主要以股票型基金为主，近期则主要以混合、债券型基金为多；从基金风格来看，上半年最热门的互联网+、一带一路等最受基金公司追捧；从类型来看，指数型基金、分级基金占据了相当大的比例，在新增的156只股票型基金中，有137只股基为分级指数基金，占比多达88%，在股指走牛的当口，基金公司如此热衷该类基金并不意外。

    但是，历史的经验告诉我们，基金的发行热点往往是市场的反向指标，市场对某种投资品最为狂热的时候，往往是风险聚集最大的时候，特别是牛市不能长久持续的阶段更是如此，与2009年下半年集中发行的指数型基金一样，今年以来的创业板指数、互联网+、高铁概念的基金都不会逃脱长期被套的厄运，与上述热点相关的分级B基金将会更加惨烈。

    不少投资者想问一个问题：分级基金到底该如何套利？我只能回答，这种带杠杆的结构性产品，说好听一点儿是个创新型产品，说的难听点儿是一种依靠包装设计赚人眼球的游戏，无非是将一只基金分成三份，一个母基金加两个子基金，无论涨也好，跌也好，肉都在一个锅里，只不过这个口袋的钱再放在另一个口袋里罢了。至于投资建议，我也只能说，自己看不懂的东西即使再好，还是不碰为妙。（金智东博（北京）国际投资咨询有限公司）

 

 

王东杰：军工将是未来五到十年的投资主题

 “基金投资追求的都是风险和收益的平衡。当A股市场上证指数处于2000点位时，投资风险相对较低，当A股市场上证指数攀升至5000点时，投资风险相对提升，未来个股表现将出现显著分化。在目前的时点，我更愿意选择未来五到十年能够持续成长的，利用业绩高增长消化高估值的优质成长股”,建信大安全战略精选股票基金拟任基金经理王东杰表示。建信大安全战略精选股票基金是一只大安全主题基金,将于6月29日-7月10日在建设银行、中信证券等代销渠道及建信基金直销平台发行。

    军工是未来五到十年的投资主题

    王东杰认为，我国目前处于军费扩张期间。军费扩张期不是以短期的一两年为单位，而是以五到十年为一个周期，军费扩张期间军工板块将演变成优质成长股辈出的板块。就全球范围来看，任何国家在军费扩张期间，军工都是典型的、成长性非常好的投资板块，具备较大投资价值。

    对于目前军工行业较少存在盈利能力好的上市公司，王东杰解释称这一方面是源于军工制造业的定价标准，而另一方面军工行业未来可通过两类方式来打破盈利能力的困境。首先，他提到目前A股市场中很多军工股都是“小公司、大集团”，有很强的重组预期，而这类上市公司或科研院所的资产非常好，盈利能力很强，可以通过外延式的重组改善公司本身的盈利能力。其次，有一类原本并不属于军工板块的民营企业，通过“民参军”的方式，即民营企业打入军工的认证体系，这样既可以享受高盈利，又可以享受军工板块的稳定成长和高估值。

    近期A股市场持续出现巨震行情，建信大安全战略精选股票基金如何建仓成为投资者关注的问题。王东杰表示，该基金将把握市场回调机会，运用中观选子行业和自下而上选股的方法进行组合配置。建信大安全战略精选股票基金的持股集中度相对比较高，个股数量不会很多，有效保证进入投资组合的个股均经过基金经理深入研究，以控制组合的回撤风险。”

    青睐优质成长和深度价值标的

    在目前时点上，王东杰认为要找到超预期的公司，有两种路径。第一类是专注于细分领域的平台型或生态型的公司，这类公司有望通过业务的拓展和延伸持续超市场预期。第二类是尚未被市场充分发掘但增长前景光明的公司，未来存在超预期的可能。

除了军工板块外，建信大安全战略精选股票基金还会重点关注能源安全、信息安全以及经济安全投资领域孕含的机会，如TMT、新能源汽车、中国制造2025等与国家安全息息相关的主题个股。“我青睐的是优质成长股和深度价值股，但现在深度价值股很难找，所以这个时点更偏向‘去伪存真’的优质成长股。在上述行业中，还可以通过自下而上的方式找到这样的公司，利用业绩的持续高增长消化当前的高估值。”王东杰表示。

 

 

 

贫穷的阴霾——读《贫穷的本质》有感

■　中欧基金曹名长价值投资策略组

    经济学家对贫穷和穷人总是有大量的理论，所以关于贫穷会有很多流行的观点，《贫穷的本质》的两位作者深入五大洲多个国家的穷人世界，调查贫困人群最集中的18个国家和地区，深入解剖贫穷，让我们对贫穷的流行观点有所反思。这本书向我们展示了穷人的困境，也揭示了贫困的原因，以及我们如何对抗贫困。它不仅是关于穷人的经济学著作，也是一本关于贫穷的经济学著作。

    穷人与对冲基金经理

    我们对“穷人”这个名词并不陌生，但对穷人及其行为却不了解，两位作者把穷人定义为每天收入少于0.99美元的人群，这个人群在全球总共有十亿，他们连基本的吃饭都有问题。书的第六章做了这样的形容：穷人就像对冲基金经理一样——他们的生活充满了风险，而唯一的不同点就在于二者的收入水平。实际上，他对于这个问题的估计过于保守了：与几乎所有的小业主及农场主不同，对冲基金经理不需要承担自己全部的损失。此外，穷人常常要为他们自己的生意筹集所有资金，这些资金要么来源于家里的积蓄，要么是从别处挪借的，而这种情况是大多数对冲基金经理无须面对的。

    贫穷世界的马太效应

    正如经济学家常常提及的“贫穷陷阱”：处于贫困状态的个人、家庭、群体、区域等主体或单元由于贫困而不断地再生产出贫困，长期处于贫困的恶性循环中而不能自拔。一旦掉进这种“贫困陷阱”，要想从里边跳出来就不是一件容易的事情了。书的第七章探讨了穷人贷款问题，穷人为什么难以得到小额贷款？因为穷人违约风险较大，导致收回贷款的成本变高。另一方面，穷人还款的时间难以确定。贫穷地区一方面需要大量原始投资，另一方面这些地区因贫穷而无法支付投资回报。这很容易让我们联想到马太效应——“凡有的，还要加给他叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来”。

    同心协力对抗贫穷

    穷人的世界仿佛充满了险恶，但是面对贫穷我们并非无能为力，书中提到的一些解决方法在其他地方取得了成效。然而不管是动用政治还是经济手段，都需要一个国家或者地区同心协力，以强大的信念支撑消贫行动，正如书的结尾作者的呼吁：我们不能保证消除贫困。一旦我们承认这一点，我们就获取了充足的时间。贫困已跟随了我们几千年，如果我们打算在50年或100年内消除贫困，那就行动起来。至少我们不能再假装已找到了解决的办法，我们应与全球其他人一起联手努力，让这个世界再没有人每天依靠99美分生活。

    在没有投资价值的地区消除贫穷，既然不能走投资道路，余下的便是外来援助。这是全球消除贫困的主要策略之一。你或许有更好的建议，但是在此之前，你需要从这本书中明白：什么是贫穷？我们为什么摆脱不了贫困？

    投资视点

    目前经济仍处在阶段性底部，需求端比较疲软，货币政策整体较为宽松，无风险利率大概率上仍有下行空间。清理场外配资所带来的多米诺骨牌效应对市场的伤害程度不容轻视，但如果去杠杆能顺利完成，恢复健康的市场环境，以低估值蓝筹为代表的价值股仍会有较好的投资机会。

    值得关注的投资方向：

金融、家电、汽车、消费 、化工、建材等行业以及医药股中部分估值较低的公司。

 

 

工业4.0——中国经济的新引擎

■　尹哲

    作为专业投资我们要思考长期一点的事情，站在目前中国经济的这一时点，我们有理由相信在中国经济新常态下，通过创新驱动发展取代传统的投资拉动增长将成为经济的新引擎，通俗来说这一引擎就是工业体系的改造升级、自动化水平的提升，就是现在热议的工业4.0。

    工业4.0“忽如一夜春风来”进入大家的眼帘。所谓工业4.0是德国联邦教研部与联邦经济技术部在2013年汉诺威工业博览会上提出的概念。它描绘了制造业的未来前景，提出了继蒸汽机的应用、规模化生产和电子信息技术等三次工业革命后，人类将迎来以信息物理融合系统（CPS）为基础，以生产高速数字化、网络化、机器自组织为标志的第四次工业革命。工业4.0甫一问世就得到大家的热议和重视，这将是推动全球生产力提升的又一次革命。

    追忆人类文明史，尤其是发达国家科技进步史我们无不得出这样的结论——工业技术的创新是推动这些经济体大发展，大跨越的本质基础。如今，数字制造技术越来越普及，这正是对传统的生产方式和观念的进行一次革命。

    今年国务院常务会议审议的“中国制造2025”是在从制度源头贯彻创新发展驱动战略，目的是给中国经济腾飞注入新的动力。今年部署“中国制造2025”时，强调要顺应“互联网+”的发展趋势，以信息化与工业化深度融合为主线，重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备等10大领域。可以说“中国制造2025”将是中国制造业未来10年的发展纲领和顶层设计。

    回归到投资，新的“智造时代”将带来我国制造业的“新生”， 一大批国内制造业公司将积极探索转型升级，新的“智造时代”将会给A股带来新的投资机会。例如传统制造企业在生产过程中大规模应用机器人取代传统工人，在产品上则积极探索融入互联网；传统企业和互联网企业合作，共同打造互联网+都是在践行工业体系提升的范例。传统制造业是B2C模式，基本形态是：大规模生产+大众营销+大品牌+大零售。而互联网+制造业是C2B模式，即消费者驱动的商业模式。这种“柔性化”生产，产能可根据市场需求快速做出反应。我们相信，随着中国工业化进程的不断加速，未来与“中国智造”的相关领域必将受到投资者的追捧，这也是顺应时代大趋势的选择，中国制造，工业4.0必将成为中国经济的新引擎。（信达澳银基金经理）