■　金研

    央行8月25日宣布，自8月26日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限。

    本次降息、降准的背景一是国内宏观经济继续走弱，8月财新制造业PMI初值仅为47.1,创下自2009年3月以来的新低；二是在8月11日人民币中间价贬值后，央行并未降准，令市场预期转向谨慎，货币市场资金面出现收紧趋势；三是由于美联储加息在即，国际金融市场动荡加剧，新兴市场普遍面临较大资本外流压力，加上近期人民币汇率大幅贬值，汇率和股票市场下跌造成的恐慌情绪出现蔓延迹象。

    就本次降息、降准，我们分析将对如下方面产生影响：

    1.此次降准将释放资金规模约7000亿。截至7月末，缴存准备金的金融机构人民币存款约为120万亿，针对这一部分降准0.5个百分点将释放流动性约6000亿。此外，本次定向降准部分还涉及农村金融机构，以及金融租赁公司和汽车金融公司等机构，因此，预计此次降准合计释放资金或在7000亿元左右。由于准备金下调将于9月6日生效，因此资金供给并不会立即转向充裕。

    2.有利于降低银行负债成本以及企业财务压力。目前存款利率浮动上限已扩大至基准利率的1.5倍，但大部分银行并没有实行一浮到顶，而是较为理性的利用上浮空间。同时，考虑到存贷比指标的硬约束有望在近期淡化，因此，放开一年期以上存款利率的上浮限制对商业银行整体利率上浮水平影响有限，银行负债成本有望受益于降息而进一步下降。此外，对于部分能够享受到下浮和基准利率的企业而言，财务压力会下降，企业负担会减轻，有利于激活实体经济。

    3.全球经济金融环境动荡加剧，后续宽松仍然可期。本次降息、降准是今年以来央行第二次双降。从内部环境看，近期经济金融数据表现不佳，反映经济企稳并不牢固，同时猪肉上涨这一单一因素也难以在大宗商品价格普遍下滑、工业领域通缩的环境下促进通胀回升。此外，外汇占款大幅下降以及近期股票市场持续下跌也亟需央行采取适度宽松的政策补充流动性缺口，并稳定市场信心。从外部环境看，新兴市场货币受美联储加息预期影响普遍出现大幅贬值，资本外流压力以及股市波动幅度均明显上升，外部经济金融风险的增加也需要央行对国内政策做出适当调整。

    央行在这个时点降准，不仅可对冲外汇占款下降带来的基础货币缺口，维持适度宽松的货币环境，还能稳定市场信心，减轻外部波动对我国的负面冲击；同时，通过降息加强对利率的引导，有利于降低社会融资成本，促进经济触底反弹。但由于我国经济短时间内回升的概率较低，外汇占款也可能继续下降，因此货币政策还有进一步宽松可能。

    4.大宗商品、股市和房地产市场短期内受益有限。本次降息、降准有利于改善对国内经济前景的预期，在中期内有利于提振大宗商品尤其是工业原材料价格，但受全球金融经济环境动荡加剧带来的不确定性影响，短期内大宗商品市场表现低迷的概率较大。对于股票市场，降息、降准虽有益于缓解市场恐慌情绪，促进市场信心恢复，但受股市财富效应弱化以及投资者风险偏好降低影响，股市难以出现趋势性反转。对于房地产市场，由于当前房地产库存水平整体偏高，去库存仍将是未来一段时间的主基调，但降息、降准不仅有利于降低购房者的资金成本以及机会成本，加快去库存进度，也有利于减轻房地产企业财务负担，促进房地产投资回升，中期内利好房地产市场。

5.有利于债券收益率下降。本次降息、降准将从以下三方面推动债券收益率的下行。一是本次双降反映出经济基本面下行压力较大，降低融资成本促进经济企稳回升仍是央行未来一段时间内的重要政策目标，有利于债券收益率的下降；二是本次降准可以缓解货币市场资金面持续收紧的态势，防止资金成本持续上升对债券收益率下行的制约，同时，央行在外汇占款大幅下降、市场资金面出现收紧的情况下降准，向市场传递出维持资金面适度宽松的信号，也利好债市。三是当前全球金融市场动荡加剧，股票市场财富效应减弱，债市避险价值凸显。近期股市波动加剧也令年底IPO重启的概率下降，资金有望持续从股市流向债市。由于国内经济下行压力以及全球市场动荡风险增加，央行未来仍会在必要时给出相应对冲措施，并谨慎引导预期，年内降准仍有空间。