■　金研

    1月9日，统计局公布了2014年12月的CPI数据，基本符合预期，消费品和工业品价格继续弱势。

    通胀的回落，同我国经济增速的降档密切相关。而从具体原因分析，2014年通胀指标的下行，主要受到如下四方面因素的影响。

    其一，微观供求方面。首先，暖冬气候下，果蔬价格反季节性下跌，拉低食品环比上涨动能。其次，虽有“千呼万唤”，但猪周期却迟迟未真正现身，而涨跌变化相对活跃的猪肉在CPI篮子中约占3%，是支撑CPI的传统重要品类。猪肉价格的长期低迷，自然会对居民消费品价格的整体上行构成较大抑制。

    其二，产业周期方面，伴随房地产长周期拐点的出现，房地产持续疲弱，导致跟随房价变动的房租价格增长乏力，拖累居住类价格上涨。截至去年12月，居住类价格已连续两个月环比下跌，这在近年来较为少见。

    其三，输入型通缩压力方面，由于去年下半年国际原油大跌近50%，带动国内燃料价格“十一连降”。相应，交通通讯价格已连续5个月环比下降。

    其四，政治因素方面，由于中央在去年进一步加大了反腐、整治四风和压缩三公的力度，直接抑制了在CPI篮子中约占9%的在外用膳食品价格，其次还会间接影响到酒类、肉禽以及油脂等的价格。

    考虑到12月份的环比数据对来年翘尾因素会产生较大影响，我们进一步调低对2015年的通胀预测至2%左右，全年通胀压力可控。

    而工业品价格方面，强美元和供给过剩继续对大宗商品价格构成制约，加之房地产相对弱势，工业品需求低迷格局在12月未有改观，在此背景下，当月PPI同比下降3.3%，环比下降0.6%，同比、环比跌幅均进一步加深。全年同比跌幅为-1.9%，PPI同比连续34个月处于下跌状态，反映工业品的通缩态势仍然比较稳固。

    此外，近期即将公布其他一系列经济和金融数据，在消息面相对淡静的1月中上旬，这些数据的出炉或将对市场构成扰动。预计表现相对较好的数据有如下几个。

    一是房地产。从目前公布的30大中城市销售数据看，12月房地产销售同比明显回升，单月增幅超30%。在销售企稳的带动下，地产投资和开工增速也大概率将较11月明显回升，前期房地产刺激政策的效果在经过一定时滞后，或正开始显现。不过房地产行业逐步降温仍将是调结构、促改革下的大趋势，故地产行业此轮回暖的可持续性有待观察。估计拉动未来几年经济和投资增长的主角或将是基础设施建设（国务院于去年年底批准了基础设施“七大工程包”，而据媒体测算，其中2015年投资额可能高达7万亿）。

    二是工业增加值。一方面，由于11月APEC停产的负面影响日趋消褪，加之房地产和部分消费行业回稳的带动，工业需求出现低位企稳迹象。从高频数据看，年末最后一月，耗煤量和粗钢产量的同比降幅也没有进一步扩大。而另一方面，由于原材料价格下跌带来的成本利好，部分中游制造业企业盈利见底回升，生产热情有所恢复，也将对经济数据形成支撑。预计12月工业增加值将小幅回升。

    三是信贷。由于2014年的信贷目标提高到10万亿，而截至11月末，新增信贷规模约为9万亿，在央行积极的窗口指导下，年底最后一个月银行放贷比较积极。另外，由于地方债务甄别后平台类贷款是否会受限的不确定性较高，因此银行赶在最后期限前对平台突击放贷的动力较强。综上所述，预计去年12月的信贷投放规模或较可观，中长期贷款占比也或会显著增加。此外，从政策导向角度考虑，由于经济增长暂未摆脱弱势，而通胀整体维持低位，进一步宽松的可能性增大。而信贷的加速投放，能够更有针对性地提升地产和基建行业的资金获得度，加之央行对降息等全面工具的使用会比较审慎，估计近期货币政策放松更可能以信贷放松的方式进行，社会融资格局向“宽信用”迈进的步伐将较坚定。

    相对表现仍然较差的数据或会是出口。由于春节错位因素，本轮出口的启动相对较晚，因而出口同比增速可能较11月有所回落。不过近期外贸景气度已开始回升，旺季脚步渐近。

    总体来看，表现可能偏弱的数据，重要性和可持续性也相对较低，而表现可能偏强的数据，对市场预期的影响或会更大，随着经济数据的次第公布，应当密切关注市场对经济基本面预期的改善可能引发的调整。