10月基金市场点评

    两市指数持续攀升，新政出台利于指数再次上行。

    证券市场方面，两市指数虽然在月中出现小幅回调，但在政策面出现利好，尤其是四中全会顺利召开之后，出现快速反弹，全月呈现“V”型走势。截至10月31日，上证综指报收于2420.18点，上涨2.38%，上证指数连续第五个月实现指数上涨；深证成指收于8225.61点，上涨1.80%；从政策面来看，四中全会通过全面推进依法治国若干重大问题的决定，证券市场法制化的深入成为本月最大利好；从技术面来看，上月以来的上涨动力有所减弱，月中一度下探，后在政策利好推动下大幅上涨，全月震荡上行；板块方面，上月曾大幅上扬的交通设施板块本月在南车北车合并消息的刺激下，再次领跑所有板块，涨幅达6.22%； CPI指数继续保持低位运行，加之总体行业业绩低迷，酿酒食品板块本月成垫底，月下跌3.07%。

    国债企债指数继续上扬，牛市行情或可延续。

    债券市场方面，国债企债指数继续在牛市中再创新高。截至10月31日，国债指数报收于144.49点，涨幅为0.62%；企债指数报收于179.25点，上涨1.41%，涨幅较上月有所收窄。

    股票型基金涨幅收窄，创业板板基金领跌。

    本月，蓝筹股尤其是银行股月末的大幅上扬导致蓝筹类股票型基金位居前列。持有交通银行、东吴证券的中银主题策略股票本月净值上涨5.44%，成为股票型基金涨幅第一；超两成资产布局创业板的东吴双动力股票受持有资产创业板表现不佳的影响，月净值下跌5.45%，成为本月净值排行倒数第一； 笔者一直关注的中邮战略新兴产业股票本月延续了上月以来的良好走势，月净值涨幅4.28%，排名靠前。

    蓝筹类ETF表现出色，资源类ETF下跌或将持续。

    10月份，受黄金价格大幅下跌的影响，黄金类ETF集体下跌，其中，新建仓的博时黄金ETF跌幅最大，月净值下跌4.92%，成本月表现最差的ETF基金；受益大盘持续上涨，蓝筹类ETF集中出现在排名前列，重仓布局保险、证券行业的易方达沪深300非银行金融ETF以4.68%的月净值涨幅成为本月ETF基金领头羊；笔者一直关注的易方达创业板ETF本月净值下跌1.62%，重仓股机器人月下跌5.47%，拖累了该基金本月表现。

    激进配置型基金涨跌分化，创业板基金跌幅居前。

    上月表现尚佳的汇添富蓝筹稳健混合本月在重仓股美盛文化、华星化工大幅上扬的带动下，月净值涨幅5.16%，成为本月涨幅头名；创业板下跌，导致部分创业板基金月净值集体飘绿，其中，受持有的重仓股恒泰艾普下跌13.18%的影响，广发聚有灵活配置混合基金月净值下跌4.86%，成本月倒数第一；上月表现尚佳的上投摩根成长动力混合本月再次出现在倒数位置，月净值跌幅2.00%。

    混合型基金表现稳健，债券资产成主要上涨动力。

    标准混合型基金未能延续此前良好表现，近半基金本月出现净值下跌。9月份领跑涨幅榜的中邮核心优势灵活配置混合本月蝉联涨幅冠军，虽重仓股旋极信息停牌，但大立科技等个股月涨幅超10%，成该基金主要上涨动力；东吴内需增长混合所持有的伊立浦、吉艾科技跌幅均超10%，拖累该基金本月净值下跌5.37%，成本月标准混合型基金垫底；部分资产布局创业板的宝盈核心优势混合终结了此前的良好表现，月净值仅上涨0.16%，排名中游。

    在所有保守混合型基金中，上月因轻仓而垫底的国泰金泰平衡混合再次沦为倒数第一，月净值微涨0.50%，涨幅较上月继续收窄；超一半资产投资可转债的大成景益平稳收益混合则受益本月的上涨行情，月净值涨幅达4.26%，成为本月保守型混合基金涨幅领头羊；上月表现不佳的国联安安心成长在所持有债券资产的带动下，月净值上涨1.63%，涨幅较上月有所回升。

    普通债券型基金表现出色全线飘红，城投债拖累基金表现。

    本月，普通债券型基金再次实现全部基金月净值上涨。在所有基金中，依靠资产配比中近五成可转债的良好表现，海富通纯债债券以8.36%的涨幅蝉联了月净值涨幅冠军，该基金三个月以来的涨幅近20%，表现甚至超越部分股票型基金；而以城投债为主要配置资产的基金本月则集中出现在末尾位置，其中，华泰柏瑞信用增利债券以0.57%的月净值涨幅成为本月垫底。

    封闭式基金涨多跌少，轻仓基金排名靠前。

    10月份，封闭式基金表现与上月持平，4只基金出现月净值下跌，近八成资产持有城投债的鹏华信用分级债券月净值下跌7.27%，成为本月垫底，该基金的急速下跌或与中央不为地方债务兜底有关；仅持有三成资产的新华惠鑫分级债券以11.85%的月净值涨幅成为本月封闭式基金涨幅第一，除债券资产的大幅上涨外，或可推断已买入其他资产。

    油气、黄金类基金领跌，部分QDII回吐全年涨幅。

    本月，受美联储退出定量宽松计划的影响，美元强势走高，大宗商品价格及黄金、能源价格大幅下跌，市场资金向股票市场、房地产市场流动，导致本月全球资本市场格局分化。在所有股票市场中，欧洲市场大幅下跌，亚太市场则震荡上扬。截至10月31日，香港恒生指数报收于23998.06点，上涨4.64%；道琼斯指数收于17390.32点，上涨2.04%；纳斯达克指数报收于4630.74点，上涨3.06%。资本市场的分化导致QDII表现出现差异，其中油气能源类QDII跌幅居前，布局美国能源市场的华宝油气QDII更是以14.36%的跌幅成为本月排行垫底的QDII；诺安不动产全球收益QDII则借助市场摆脱了此前持续疲软的状态，月净值8.65%，位居涨幅第一；布局香港市场的QDII则多数位居中游，华夏恒生QDII4.62%，在所有港股类QDII中排名居前。（余音）

 

 

基金专户托管向股东说拜拜？

    按：近日，长安基金旗下的专户产品“长安基金-银闰铖功5号资产管理计划”一日跌幅超两成的消息，引人关注。大家关心的是，这一次出现风险事件的又是新基金公司的专户产品。今年以来，已经有财通基金、华宸未来、万家基金、金元惠理等基金公司的专户产品或子公司产品遭受过兑付危机。

    另外，基金行业的另一部分专户业务在基金子公司手中，可获得的截至今年7月份的数据显示，基金子公司的规模已经高达2.29万亿。

    针对这一情况，监管层已经推出举措。4月底，证监会发布《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》。随即的5月4日，证监会再次发出通知，提出了包括不得开展资金池业务、停止一对多通道业务、投资范围约束、激励体制改变和产品报备等多项具体要求。今年9月份，证监会再次重点提出子公司的风控问题。近日，有21世纪经济报道记者透露，证监会刚刚下发了一则通知，对基金公司的专户产品托管提出了新要求：要求基金公司的专户不得托管在股东银行。通知虽然明确了专户不能托管在股东银行，但是对于规模更大的基金子公司产品，到底在不在要求之内，业内也存在争议。

    银行系基金走专业托管之路是可考虑的选择。可由具有托管资格的各银行共同出资参股组成专业的托管机构，共同对银行系基金资产进行托管。托管机构的人员、业务与出资银行严格分离，托管机构的托管收益由各出资银行按出资比例共同分享。另外，在托管机构的选择上，也应该创新机制，发挥基金持有人大会的监督和管理作用，改变目前托管机构完全由基金管理人单一决定的状况，由基金持有人大会和基金管理公司共同决定托管机构的选择。从长远来看，借鉴国际经验，基金托管机构应谋求多元化，采取合格基金托管机构模式是大势所趋。——中央财经大学金融学院研究生

    网点多、客户资源丰富，对公墓基金公司来说最看重的就是这个。选择四大行作为托管行，其实也是从代销渠道方面考虑，毕竟四大行的客户资源最多。托管费直接和规模挂钩，托管行也乐于卖基金。事实上，从基金的销售情况看，新基金发行规模的绝大部分是托管行卖出来的。——某基金销售渠道人士

    基金专户产品和子公司产品类别非常多，尤其是子公司存在不少通道业务，这类产品不需要托管行负责销售，仅仅是作为资金托管渠道，所以很多小银行降低费用争取托管业务，大银行也降低门槛。如果托管行在专户产品上带有销售任务，降低托管费的谈判空间就不大，甚至还需要基金公司让渡一定的利润给银行去激励客户经理。——一位基金公司人士

 

 

马志强：注重企业家精神

    拥有经济学博士学位的马志强，于2011年8月起担任建信双利策略主题分级股票型证券投资基金的基金经理。中国银河证券基金研究中心数据显示，截至2013年8月23日，该基金过去一年净值增长率高达20.97%。

    马志强表示：“对公募基金来说，其背后是千千万万的基金持有人，这些中小投资者中的绝对大多数都希望在风险相对较小的前提下能够收获较为稳定的回报。因此基金投资应该在控制风险的基础上争取投资收益的最大化。”

    自上而下：做好大类行业配置

    在长期的投资管理过程中，马志强自身建立起了一套严谨的投资体系，即自上而下的行业配置加上自下而上的个股精选，两者相互结合、缺一不可。

    他说，他所管理的双利策略主题分级基金是一只严格限定股票仓位的股票型基金，配置的权益资产必须保持在90%-95%之间，仓位越重，进攻性越强，但风险也越大。可想而知，如果没有一套严谨的投资体系和极强的选股能力，就几乎无法在波动性极高的当前市场中生存下来、乃至跑赢市场。

    擅长宏观研究的马志强，自上而下地构建资产组合对他来说驾轻就熟。在每年年初，他都会对宏观经济大势作出研判。“国内的市场往往以年为周期，在年初做出一个整体的判断，有利于当年的布局，重点选配哪些行业或哪些主题，在此时就要做到心里有数。”

    马志强说，“对宏观经济形势进行预判，挖掘出未来一到两年可能会走好的行业，再从这些行业中去寻找好的公司。显然，从一个好的行业中找到好股票，比在一个差的行业中找到好股票的概率要高得多。这就是一个完整的自上而下的选股过程。”

    自下而上：买在盈利增长时

    “至于自下而上地精选个股，对于一只高仓位的权益类基金而言，也非常重要。”马志强坦言。

    如何衡量公司的好坏？马志强最看重的是企业家精神。他认为企业家精神是企业核心竞争力的唯一真实来源，譬如活跃的市场，土地、劳动者、资本等要素，只有在具有企业家精神的人手中才能充分发挥作用，使企业在复杂多变的竞争环境中发展壮大起来，真正成为为股东创造财富的源泉。“如何真正地去了解一家企业，这需要基金经理对企业管理者有个客观的认识，并与他们反复沟通，多方面的验证。这也是著名投资大师彼得·林奇的选股思路。”因此，马志强把相当多的工作精力用于企业调研，除了公司研究团队为他提供的资讯外，他每年都会实地调研40到50家企业。

    “当然，我们也不能孤立地看待企业家精神，好企业应该能够推动盈利不断增长。因此，不论是传统行业还是新兴行业，不论是周期股，还是成长股，如果未来没有盈利增长的可能，就不值得投资。只有在企业盈利出现持续的增长，且形成中长期趋势时，我们才会把这家上市公司圈入我们的选股范围。”马志强说。

 

 

断层线，不容忽视的冲撞之源（下）

——读《断层线：全球经济潜在的危机》有感

■　中欧基金周蔚文行业精选策略组

    《断层线：全球经济潜在的危机》以一个跨界概念入手，清晰地思路阐述了金融危机爆发的深层次原因——经济不平衡下的政治压力。在见证了美国前五大投行分崩离析，保险巨头AIG接受美国政府注资1600亿美元，两大次贷批发商房地美和房利美被国有化之后，美国甚至世界经济学界的大佬们必须重新跟随拉詹的脚步。

    民粹主义与中国经济

    美国政府在面对收入分配不平等以及由其衍生的种种问题时，意图通过以刺激房市为主导的宽松政策解决国内经济和政治矛盾，这让人不由想起在美国政治历史中有着重要分量的一个词：民粹主义。

    对于民粹主义，曾就职于国际货币基金组织的哈佛经济学博士郭凯在其华尔街日报的专栏中描述了这样一个故事：

    王二被村里的老百姓投票选为村长。王二就任第一天向村民表态:我要全心全意为你们服务，你们的要求就是我工作的方向。村里百姓觉得村办企业工资太低，向王二抱怨。王二给村办企业负责人打电话，勒令给工人大幅加工资。企业非常反对，但面对王二的大声呵斥，经理只能给工人加工资。

    过了一段时间，企业开始亏损，企业经理建议王二给工人降工资。王二不同意，最后想出方案：凡村里能生产的产品，一律使用本村产品。决定一执行，他村产品很快销声匿迹，本村办企业乘机提价，重新赢利。虽然利润上很好看，但产品在村里卖不愁销路，企业在创新、质量和管理上都开始松懈。很快，村民又开始抱怨村办企业的产品质次价高。王二又命令企业降价，企业一降价就开始亏损，为了维持企业，王二只能给企业发“价格补贴”。

    王二又搞了几个“政绩”：给全村老人发养老金，让全村小孩免费上学，村里食堂低价供应饮食。这些钱都从村里信用社以村委会名义借，担保的就是村里土地。等王二卸任时，老百姓都觉得王二是个好村长，很少有人会注意到，那本来应该存在但却没有存在的图书馆、教学楼，那其实毫无竞争力的村办企业，还有村里大笔债务。

    显然，这个故事发生的背景在中国。在现实中的中国，形式要比王二的村子严峻得多。

    横亘于中国经济的断层线

    中国经济的断层线又在哪里呢？依然是收入差距和政治因素。

    一方面是巨大的收入差距。2012年，我国家庭净财产的基尼系数达0.73，顶端1%家庭占有全国三分之一以上财产，底端25%家庭拥有的财产总量仅在1%左右。另一方面，在政绩几乎以GDP作为唯一考量的环境下，中国部分官员表现出很强的民粹主义倾向。地方政府不断地投入新工程、新项目，同时，在收入方面，很大一部分依赖于土地卖出的高价。

    可以看到，拉詹教授针对美国问题提出的断层线思想对目前中国同样适用。相比美国，中国居民在收入水平和消费能力上与美国还有很大差距，社会保障体系也处于建设初级阶段。更大的问题是，即使是民粹主义，也没有体现在每个人身上，生活成本在各方面都日益增大。

    面对这些问题，拉詹也给中国经济出了药方：中国的总体储蓄率近几年来之所以上升，是因为中国公司的收益和储蓄在增加。中国家庭的收入在GDP中占据的比例远低于其他国家，这导致消费能力的不足。中国经济想要持续增长，必须放弃一味追求GDP、忽视家庭经济单位的观念。

    * 投资观点

    小盘股在经历前期的疯狂炒作后已经远远脱离其本身的价值，并且展望2015年，新发股票数量必将大大超过2014年，预计未来需要休整一段时间。在经济数据大幅低于预期的背景下，政府又表态将不会进行明显的“放水”，我们在上市公司本身的业绩上也无法找到投资的理由。

    下季度的投资将遵循以下3条思路：增持跨年依旧看好的行业，如农业及其它新兴产业（新能源、教育、3D打印、新股与重组股中新发现的有特点的好行业等）；阶段性参与大盘股，主要为受益于沪港通的消费、保险、券商等板块；减持组合中部分在三季度已涨幅较高的小盘股。

（中欧基金周蔚文行业精选策略组）

 

 

了不起的盖特纳

■　益智

    写书是需要级别的，共事是需要圈子的，做事是需要决心的，而最苦最累的就是码字写书。

    2008年肇始于美国的金融危机不仅使众多金融大佬企业巨子走下神坛，也成就了一批业余财经畅销书作家：曾经的财政部长保尔森，美联储主席格林斯潘和伯南克，当然也包括盖特纳，卸任奥巴马的财政部长一年后，他现在已经是著名的私募基金——华平基金的董事长了。没有级别不要写书。有级别的人写书，必然会有级别的朋友捧场，两位世界级富豪如此评论这部回忆录，沃伦·巴菲特有些夸张，“耸人听闻的……蒂姆的书将永远是最好的书，解释了是什么原因导致金融恐慌以及必须做些什么以阻止它们产生。”比尔·盖茨每秒钟据说可以挣无数美元，却不吝时间在阅读这本书。

    盖特纳在2009年1月就任奥巴马政府的财政部长时不到48岁，是美国历史上最年轻的财政部长，而在此之前2003年他就担任了纽约联储的行长，更在1999年即担任过负责国际事务的财政部副部长，比起我们国家极少数刚刚走出校门就担任边远落后地区副县级副地级官员的学生也差不到哪里去。更为可贵的是，盖特纳小时候的学习生活可以用颠沛流离来概括，他从小随在福特基金会任职的父亲周游世界，曾在中国、日本、泰国、印度和津巴布韦生活过，学习过中文和日语，并从泰国首都曼谷一所高中毕业，最重要的是后来考上美国常春藤联盟之一的达特茅斯学院，还在约翰斯·霍普金斯大学念了研究生。在我们中国，似乎大学都比学院好，学院升大学还要庆祝一下并且提高学费，我博士毕业后到了杭州商学院，不到一年就更名为浙江工商大学，后来又跳槽到浙江财经学院，不到三年又变成了浙江财经大学，常以福将自诩，其实美国的许多学院不知道要比大学好多少。

    在美国政坛商界，“圈子”的力量远比我们想象得强。保尔森的妻子温迪是韦尔斯利女子学院毕业的，这家学院其实就是只招女生的麻省理工学院，韦尔斯利女子学院与麻省理工学院有学术联合关系，如果学生参加5年双校课程项目，毕业后将有韦尔斯利和麻省理工学院双重学位。巧合的是，温迪是希拉里·克林顿的同班同学兼闺蜜，而且在学生活动中关系密切：温迪是毕业班的班长，希拉里是学生会主席，当2000年希拉里竞选参议员时，温迪在纽约为她主办了最早的募捐活动。希拉里虽然竞选总统输给了奥巴马，但还是出任奥巴马政府的国务卿。盖特纳在书中记叙了他2013年卸任财政部长时同事为了送别排演的一场情景剧：“这部影片的结尾是，总统希拉里·克林顿（好吧，也是由财政部职员饰演）在2017年1月21日的总统办公室里，说她需要我在财政部再待上六个月，或者可能是一年。”译者的眼睛可是雪亮的，谁能够否认当盖特纳被提名财政部长时遭到偷税指控等马克吐温《竞选州长》式炮轰时，女强人，前总统克林顿夫人，时任国务卿希拉里没有助一臂之力呢？值得一提的是，蒋介石夫人宋美龄，美国前女国务卿奥尔布赖特，著名女作家冰心都是韦尔斯利学院的校友。

    除了奥巴马，盖特纳提到最多的重要人物就是劳伦斯·萨默斯。萨默斯出身在一个犹太人家庭，他的父母都是经济学者和宾夕法尼亚大学的教授，他的叔叔保罗·安·萨缪尔森（没有看过他编写的《经济学》教材的一定不是科班经济学出身）和舅舅肯尼斯·约瑟夫·阿罗都是诺贝尔经济学奖获得者。2008年的美国总统大选中，萨默斯担任奥巴马竞选班子的经济顾问，奥巴马当选总统后提名他为白宫国家经济委员会主任，他曾经是盖特纳的领导，当时他也是盖特纳财政部长位置强有力的竞争者。

    盖特纳在美联储的犹太裔同事詹妮特·耶伦，其实她也是个厉害角色，后来接任伯南克成为美联储首任女主席，她出身于经济学教授，其丈夫、经济学家乔治·阿克洛夫曾因为提出信息不对称模型而获得诺贝尔经济学奖。（上）

    （作者为浙江财经大学金融学教授，经济学博士）