6月基金市场点评

    两市行情持续萎靡，成交量走低预示投资者信心不足。

    证券市场方面，月中两市指数一度探底回升，月末在退市政策逐步落实等利空消息的影响下再次走低。截至6月27日，上证综指报收于2036.51点，小幅下跌0.13%；深证成指收于7362.12点，下跌0.71%；从政策面来看，深圳市场颁布优先股细则等各种利好政策的效果被IPO正式重启带来的利空所替代，造成本月两市指数冲高回落；从技术面来看，两市指数连续两月收于十字星，成交量无法带动市场实质性上涨，震荡整理行情或将延续；板块方面，受政策利好的刺激，高科技制造板块受到追捧，上涨8.05%；商业连锁板块则受到淡季来临影响，下跌2.67%，跌幅居前。

    国债企债指数继续上涨，高点或即将来临。

    债券市场方面，在市场资金的追捧下，国债企债指数今年以来第六次实现月度上涨。截至6月27日，国债指数报收于141.98点，涨幅为0.31%；企债指数报收于172.82点，上涨0.80%。

    蓝筹基金表现低迷，创业板基金再次成上涨主力。

    中小板与创业板股票再次发力上涨，众多中小板与创业板基金受益，本月涨幅位居前列。在所有股票型基金中，超过六成资产布局创业板的中邮战略新兴产业股票以14.12%的月净值涨幅成为本月股票型基金涨幅领跑，旗下重仓股东方网力、旋极信息、博腾股份月上涨幅度均超过28%，成为推动该基金月净值上涨的主要动力；主要投资制造业和房地产的东吴新经济因重仓股长城汽车下跌11.55%，成为本月垫底，月净值下跌0.88%。

    中小板基金持续上涨，蓝筹类基金延续低迷状态。

    本月，ETF基金表现尚佳，仅三只基金出现净值下跌，较上月涨跌各半的格局有明显变化。在三只出现月净值下跌的基金中，重点投资地产板块的华安中证细分地产ETF受板块下跌的影响，月净值跌幅达2.13%，位居垫底；易方达创业板ETF借力板块上涨的有利时机，月净值上涨6.25%，成为本月ETF净值涨幅冠军；近期持续关注的华夏医药延续了上月以来的良好表现，本月净值上涨3.68%，排名居前。

    激进配置型基金表现分化，中小板基金涨幅居前。

    6月份，激进配置型基金表现出色，绝大部分实现了月净值上涨。浦银安盛基金成为本月最大赢家，旗下浦银安盛消费升级混合与浦银安盛新兴产业混合分别以9.34%和8.55%的月净值涨幅夺得本月涨幅冠亚军，这两只基金均持有的运盛实业、中青宝等股票均实现不同程度的上涨，成为本月激进配置型基金中最大亮点；重点投资中国联通、中国建筑等蓝筹股前海开源事件驱动混合受蓝筹股走势不佳的影响，月净值下跌1.82%，成激进配置型基金倒数；笔者一直关注的上投摩根成长动力混合本月净值上涨0.92%，涨幅疲软，成长性或进一步减弱。

    债券类资产带动上涨，新建仓基金成上涨主力。

    本月，混合型基金延续了上月以来的良好表现，仅4只基金净值小幅下挫，跌幅亦明显收窄。没有投资债券资产的诺安新动力混合成为本月垫底，其持有的深纺织月跌幅达27.13%，导致该基金月净值下跌1.73%，排名垫底；近三成资产投资债市的浙商聚潮新思维混合本月取得7.34%的月涨幅，成为本月标准混合型基金涨幅领头羊；上月表现出色的宝盈核心优势混合在计算机板块持续上涨的带动下，再次取得涨幅靠前位置，月净值上涨5.17%。

    债市指数再次强劲上涨，带动保守型基金净值普遍上涨。南方宝元债券凭借良好表现，以2.36%的月净值涨幅成为本月第一；泰达宏利养老收益混合则未能实现净值上涨，净值较上月无任何变化，成本月倒数；上月冠军上投摩根天颐年丰混合基金本月净值上涨2.16%，未能再次蝉联月涨幅冠军；此前表现有所起伏的国联安安心成长仍未能摆脱颓势，本月净值仅上涨0.16%，表现疲软。

    企业债带动净值上涨，普通债券型基金市场趋于饱和。

    6月份，普通债券型基金再次迎来全线上涨。重仓布局企业债的农银信用添利债券以3.27%的涨幅成为本月涨幅头名；万家城市建设主题纯债债券因建仓尚未完成，错过了本月上涨机会，全月净值仅微涨0.39%，排名倒数；一度表现出彩的光大保德信增利收益债券本月净值上涨2.15%，涨幅较上月有所扩大，排名靠前。

    封闭式债券型基金表现出色，股票型基金稳中求进。

    债券类基金净值再次超越股票类基金，排名集体靠前。在所有封闭式基金中，新华惠鑫分级债券以10.45%的涨幅蝉联涨幅冠军；信诚添金分级债券则因仓位较低和企业短期融资债券下探的影响，本月净值下跌0.96%，位居垫底；封闭式股票型基金则终结了连续数月连续下跌的格局，净值有所回升，排名中游。

    港股类QDII维持强势，黄金类QDII持续疲软。

    虽然部分热点地区冲突不断，造成全球经济复苏进程日趋缓慢，但本月的全球资本市场表现较为稳定，各国宏观经济指数符合投资者预期，大宗商品价格和黄金价格更是在原油价格上升的带动下企稳回升。截至6月27日，香港恒生指数报收于23221.52点，上涨0.61%；道琼斯指数收于16851.84点，上涨0.81%；纳斯达克指数报收于4397.93点，上涨3.66%。在所有QDII中，投资香港市场银华恒生国企指数分级QDII以8.99%的月净值涨幅成为本月涨幅冠军，一度表现低迷的华宝油气QDII则在原油价格上涨的有力带动下以7.48%的涨幅紧随其后；南方中国中小盘QDII和建信新兴市场QDII则受亚太其他市场涨幅疲软的影响，月净值分别上涨1.12%和1.17%，排名靠后。表现一度大起大落的汇添富恒生指数分级QDII本月净值上涨2.26%，涨幅较上月已大幅收窄。（余音）

 

 

“宝宝”在成长？

    按：去年6月底，一些货币基金和短期理财基金收益飙高，有的7日年化收益率超过10%。今年，货币基金中出了一批类余额宝的创新产品。尽管今年资金面虽然不如去年紧张，但也有的货币基金近期收益率突破了20%。据金牛理财网数据显示，6月25日，货币基金的平均7日年化收益率为4.76%。同时，银行系宝宝类产品也有部分收益出现回升。据银率网统计显示，6月23日银行系宝宝一改前期颓势，平均7日年化收益率持续小幅上涨，达到4.68%。而互联网理财宝类产品的平均7日年化收益率为4.83%；基金公司T+0货币基金的平均7日年化收益率为4.77%。

    作为一种低风险、高流动性的现金管理工具，T+0的“宝宝”类产品最合理的业绩参照对象应当是银行活期存款，而不是银行理财产品，因为理财产品往往有一定期限要求，短则几个月，长则半年或一年。当然更不能向债基看齐，因为它们的风险特征完全不同。同理，要求“宝宝”类产品的7日年化收益率始终保持5%甚至6%以上也不现实。如果有了这样的预期，投资者就不会因为看到“宝宝”们的收益率跌破5%甚至破4%而伤心。随着国内货币政策开始定向宽松和治理非标资产的各项监管措施实施，下半年市场利率非常紧张的局面不会出现，所以我们也许看不到动辄6%甚至7%的收益。——兴业全球基金

    季末“钱紧”的格局并未因此得到根本性改变，这从上海银行间同业拆借利率(隔夜)从本月初的2.521%升至目前的2.755%就可见一斑，因此随着6月底时间窗口的到来，资金成本继续走高当是大概率事件，短期理财基金的投资回报率有望进一步抬升。通常而言，今年以来7日年化收益率维持在4.5%以上，万份基金单位收益不低于1.2元的短期理财基金的投资价值是比较确定的。——申银万国

    互联网理财已经进入一个百花齐放的“战国时代”，一类是以余额宝、理财通为代表，由互联网企业与基金公司合作，将互联网与理财进行“嫁接”，这类产品以投资货币基金居多；另一类则是以中银活期宝、平安盈、易方达“E钱包”等银行、基金公司推出的“宝”类理财产品。此外，三大运营商也开始纷纷涉足互联网理财。目前，在互联网上销售的理财保险大多没有注明具体的投资方向，一些保险企业尽管依监管规定披露了相关信息，但因为字体、字号以及呈现位置等因素影响，往往更容易注意到这些保险理财产品的魅力，进而忽视风险因素。——某业内人士

 

 

蒋锦：挖掘成长股的第一桶金

    在彼得·林奇的投资生涯中，挖掘成长股是最重要的投资法则之一。在其执掌麦哲伦基金的13年中，该基金的年平均复利报酬率达29%。由于资产规模巨大，13年间，林奇买过15000多只股票，其中很多股票还买过多次，赢得了“不管什么股票都喜欢”的名声。如此庞大的股票池，少有匹敌者，但是背后的艰苦工作也可想而知。

    作为共同基金大师，彼得·林奇的投资经历和理念影响了很多从业者。在建信基金基金经理助理蒋锦看来，林奇之于他有两点启发。其一，勤奋和敏锐是投资成功的先决条件；其二，成长股的投资理念。

    蒋锦专注于自下而上地挑选处于成长行业，具有梯队产品，可持续成长的最优秀公司，并在合理的估值条件下介入。这里的合理估值，一方面来自于和自身价值及其他公司的比较，另一方面，是最高不能超过行业平均估值水平的50%。蒋锦的选股目标，是少而精，将有限的精力集中在最具成长性和确定性的个股上。

    对于成长股来说，最看重的品质当然是成长性，但是背后支撑成长性的又是什么？蒋锦认为，一家好的成长型企业，最重要的品质就是研发和创新能力，其次是管理层对公司的掌控能力和进取心。因为，对于产品研发来说，过程通常不短，管理层不进取或者不能吃苦，企业就很难持续成长。

    成长股的最佳投资时机，蒋锦认为有两个时点，一是企业推出新的产品或业务，出现成长预期时；一是在产品步入成长初期，体现在业绩时。当然，这些阶段市场可能会有很多的分歧，这不要紧，反而是市场预期完全一致时，个股可能已经没有投资的空间了，更有可能是卖出的时机了。

    这就衍生出成长股投资的两个问题。一是，从预期成长到业绩兑现或市场认同，可能需要一段时间，这就要求投资者要有很强的耐心和毅力，坚持自己的判断和选择。蒋锦说，投资时最应该避免随波逐流，人云亦云。

    二是，在成长股业绩成长初期投资，收益高但风险也很大，这就对研究的确定性要求很高。因此，蒋锦对自己的工作要求是领先于市场，挖掘个股的第一手资料。只有这样，才有可能收获个股成长的第一桶金。在借鉴卖方的观点时，尤其需要独立的思考。因为当券商提出某些观点时，往往已成了市场的普遍预期，上涨空间可能就比较小了。此外，也只有领先于市场，才有可能在出现风险时，第一个退出。

    那么，何时卖出成长股呢？蒋锦认为有两点，一是个股进入了景气高点，如市占率出现天花板或者行业内出现了强有力的竞争对手，导致价格出现下行趋势；二是行业的大环境发生了变化。

    不论是买入时机还是卖出时点，蒋锦会坚持从基本面判断。他说，市场博弈和情绪的成分对他判断是否买入、卖出的影响很小。因为找到估值和成长匹配的成长股时，不论市场如何波动，只要成长性的本质没有发生变化，市场最终还是能够体现价值。此时，市场下跌，只会提供更好的买入时机。而市场如果存在极大的泡沫时，以他的标准，可能就找不到可投资的股票，此时，自然就回避了此类估值风险。

 

 

追根溯源话金融

——读《金融的逻辑》

 

    说到金融二字，似乎每个人都能说上两句，但是金融究竟是什么，好像又很难说得清楚。在这本书里作者以其敏锐的洞察力与严密的逻辑对金融的本质与作用、中外金融的差异以及中国金融未来的发展方向做了深刻的探讨。作者陈志武是美国耶鲁大学管理学院金融经济学教授，中国金融博物馆首席顾问，最具影响力的华人经济学家之一。他长期关注社会转型问题，痛击时弊，“为什么中国人勤劳而不富有”、“政府有钱不如民间富有”、“西方的兴起主要靠制度而不是掠夺” 等观点启发了更多人对转型中的中国社会、经济的思考。

    金融的重要功能——资本化

    “钱”、“资本”与“财富”是有区别的，财富往往是物，货币是把物卖掉后的价值载体，而资本是以产权契约、金融票据、证券契约等形式将财富资本化的所得。资本是资产和未来收入的“产权证”，这些“产权证”把本来就已存在的“死”的东西和未来收入变活了。

    这里资本化不仅注意到过去的收入，还包括对未来的预期与折现。美国经济跟其他国家的差别不在别的方面，就在于它有着让任何资产、任何未来收入流都能提前变现的证券化、资本化体系。美国社会的高度资本化，为科技创新、对外投资、个人创业带来了大量流通的金融资本。我们会说工业革命带来了近现代社会的发展，但常常忽略工业革命之前的金融革命给工业革命的强大资本支持。金融革命早于工业革命。

    中国现状——儒家文化的金融学反思

    既然资本化如此重要，那中国的情况如何？改革开放以来，中国社会的资本化程度已大大提高，但还存在许多问题。书中精彩的地方就是从文化角度对中国金融起步晚、发育程度低做出了分析。虽然人与人之间有金融交易的需要，但是如果没有一种保证契约执行的基础安排，人们就会因担心对方未来失信而选择不参加交易。两三千年前，不同社会找到了不同的强化交易信用的解决方案。

    在中国，儒家的解决方案是以“三纲五常”为基础的名分等级秩序以及相配套的文化价值体系，其基础社会单位是基于血缘关系的家庭、家族。通过强化对后代的儒家文化教育，使家庭成为兼具经济属性和情感属性的金融、物质与情感交易中心。过分依赖“家”实现经济交易的后果是人们很难相信血缘之外的关系，市场和商法、民法都没机会发展。跟中国不同的是，西欧较早地把经济功能从家族内剥离出来，这间接给西方发展证券金融所需要的契约制度架构提供了机会。在儒家只信血缘关系的传统下，中国人不会把别人发行的金融证券当成投资工具，所以，股票和其他证券就成了自成一体的投机品，而不是投资品。

    制度改革——中国金融的未来

    一方面，如果没有高度发达的金融市场，最后将不得不重返“孔家店”，回到中国人代代依靠的家庭支持体系。没有金融市场，中国人就无法从名分等级秩序的枷锁中解放出来，个人无法自由。解决中国社会道德规范的根本出路，是从根本上重新定位中国的家庭、家族，不再强调刚性的、阉割个性的“三纲五常”，把家的核心定位在情感交流和爱上面。

    另一方面，谁能够以更低的成本把更多的未来收入作证券化变成今天的钱，谁就能在未来拥有更多的发展机会。一个国家有没有“钱”很大程度上取决于它能不能将各种未来收入流和财富作证券化、票据化。而能否进行广泛的证券化和票据化交易又受制于一国的制度。所以，制度的优劣决定一国“钱”的多寡。所以中国将来更需要建立完备的制度和法律来确保资本化的有效进行，从而完善金融市场，进而把人从儒家“家文化”的束缚中释放出来，最终实现个性与自由。

* 行业投资观点

    对于未来的投资方向，我们主要关注如下四个方面的投资机会：

    1、随着人口红利的逐步消失，以机器人为代表的自动化装备领域的需求得到了大幅提升；

    2、中国的物质生活在经历了多年的高速发展后，人们对精神需求的渴望更加强烈；

    3、空气、水、土壤、食品等污染的加重使环保行业的发展成为大势所趋；

4、医药是一个真正刚需的行业，未来的需求增长也较为确定，其中医疗设备与医疗服务在今后的景气度更为可靠。

 

    （中欧基金周蔚文行业精选策略组）

 

 

巴黎下水道，五水共治与股票

■　益智

    2013年10月我参加泸州老窖·国窖1573爱我中华在巴黎的文化交流与中国传统白酒品牌宣传，在流连于摆放着原版蒙娜丽莎画像和维纳斯雕像的有着金字塔进口的绚烂多彩的卢浮宫之后，我突然想起了小学毕业时看的反法西斯喜剧电影《虎口脱险》，记得3位英国飞行员在乐队指挥和油漆匠的帮助下逃到巴黎的下水道，里面宽敞得居然可以划船；也是在这部电影里，我发现战争片居然可以那么滑稽有趣。

    巴黎下水道博物馆位于塞纳河阿尔玛桥畔，有一个很不起眼的售票亭，掏3.8欧元购票后即可从旁边狭窄的旋梯进入地下6米的深处，每年来此参观的游客也有近10万人，导游就是下水道的维护工人，堪称工业旅游，循环经济的始祖和典范。这是世界上最早可供参观的地下给排水系统：从1867年世博会开始，就陆续有外国元首前来参观，俄国沙皇和葡萄牙国王就曾光临。

    巴黎下水道深达5米至50米不等，管网纵横交错，密如蛛网，基本上都是石头或砖混结构，十分坚固。下水道四壁整洁，管道通畅，地上没有一点脏物，干净程度可与巴黎街道相媲美，也闻不到腥臭味。下水道高度在2米以上，确实可供人直立行走，其宽敞程度也出人意料：中间是宽约3米的排水道，两旁是宽约1米的供检修人员通行的便道。这样的宽度在地面上可以并行2辆汽车，在地下可以划船。

    据博物馆提供的数字，巴黎密如蛛网的下水道总长约2300公里，每年从污水中收回的固体垃圾有1.5万立方米，巴黎地区现有4座污水处理厂，日净化水能力为300多万立方米，净化后的水排入塞纳河，而每天冲洗巴黎街道和浇花浇草40万立方米的非饮用水均来自塞纳河。每天，超过1.5万立方米的城市污水都通过这条古老的下水道排出市区。陈列品展示了巴黎下水道的历史变迁。早在1200年，菲利普·奥古斯特登基后要为巴黎铺砌路面，曾预见巴黎市区将兴建排水沟。从1370年开始，时任市长的于格·奥布里奥兴建蒙马特大街，将盖有拱顶的砌筑下水道通向河道。1850年，在塞纳省省长奥斯曼男爵和欧仁·贝尔格朗工程师的推动下，巴黎的下水道和供水网获得了迅速发展。

    2013年9月，杭州城西一座富丽堂皇的购物休闲商城刚刚开张，就被一场迟到的台风带来的狂风暴雨来了个水淹七军，周围的马路上都是排气管进水抛锚的小车。实际上，内涝频发背后是城市管网老化、缺失、规划不合理等一系列地下排水管网建设问题。重庆2013年计划完成220亿元各项水利投资；而北京也提出 “十二五”期间要投入21.2亿元，基本建成雨污分流的排水系统，更新改造中心城区排水管线；2013年天津水务则将斥资100亿元投向民生工程建设领域。浙江省在今年也推出了所谓“污水、洪水、涝水、供水和节水”五水共治措施：治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水。

    2013年年7月，住建部下发《城市排水(雨水)防涝综合规划编制大纲》，明确了城市排水防涝能力与内涝风险评估、城市排水(雨水)管网系统规划等；《国家化学建材产业“十五”计划和2015年发展规划纲要》也指出，到2015年，塑料管道在全国各类管道中的使用率要达到50%以上。2014年6月，我国又一项重大污染防治计划—《水污染防治行动计划》(简称“水十条”)即将全面实施。随后，国务院办公厅印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，部署加强城市地下管线建设管理。这些消息一出，我国股票市场中涉及管道的股票普遍上涨，其中生产各种型号塑料管道的行业龙头——永高股份（002641）——当天一字涨停。

    凯恩斯理论认为挖个坑再埋上都可以拉动GDP，更不用提挖几万公里对百姓会带来好处的现代下水管网了。台湾作家龙应台说过：验证一个国家和城市是否发达，一场雨足矣——或许有钱建造高楼大厦，却还没有心力来发展下水道。而我说，下水道是城市的良心。

    从巴黎返回上海的飞机上看电影，正好在播放新版歌剧电影《悲惨世界》，力大无比的冉·阿让背负自己的未来女婿穿过了一段危险又深邃的下水道流沙泥，在巴黎下水道里做了一次长途旅行。共和由此开端。

    （作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授，经济学博士，金融学博士后）