金研

    近期原本已经恢复相对平静的欧债危机有再度恶化的态势，给股票、大宗商品、贵金属等风险资产造成重创。7月20日，西班牙最大的地方政府之一瓦伦西亚向中央政府寻求救助，当日西班牙股市下跌6%，创下两年来最大单日跌幅；7月23日，西班牙10年期国债收益率再度飙升，一度上探至7.57%的历史高位，西班牙需要一场全面救助在所难免；7月24日，欧元兑美元盘中一度跌破1.21，创2010年7月以来最低位。紧接着，号称欧洲经济明星的德国、荷兰、卢森堡这三个AAA级国家调至负面展望，欧洲金融稳定工具EFSF评级也被调至负面展望。意大利被穆迪连降两级，意大利需要救助的可能性正在不断变大，欧元区可以放弃希腊，但很难放弃西班牙和意大利。

    出于道德风险的考虑，在1992年签署的《马斯特里赫特条约》规定，欧盟不能强制动用其他成员国资源去救援某一成员国，欧洲央行不能直接出钱对成员国提供全面金融救助。但现在随着欧债危机的不断深入，欧洲央行已逐渐放弃了其原先的主张，协同IMF和欧盟组成“三驾马车”，对重债国采取了多层次的援助机制。

    目前欧洲央行应对危机已经采取的措施主要有，一是降息，降低欧元区整体资金成本；二是推出SMP，直接购买重债国国债；三是推出LTRO，为欧元区内金融机构提供流动性贷款；四是联合欧洲各国成立EFSF/ESM，为希腊等求援国提供资金支持。随着欧债危机的演变，欧元区已经充分暴露出缺乏统一财政政策支撑的弊端。出于对道德风险的考虑，以及统一银行业监管的缺失，欧洲央行往往不愿当最后贷款人。目前，欧洲央行只是通过各种手段为欧元区国家注入流动性，把危机推后，为其争取更多的时间，并没有从根本上解决银行业和主权国家的偿债能力问题。

    当前是解决欧债危机问题的关键时刻，从政策限制来看，原则上只有欧洲央行直接对政府融资是被明令禁止的，除此之外，欧洲央行基本上可以购买任何金融资产，或者以这些资产为抵押提供融资。从具体操作来看，欧洲央行还可以继续采取如降息、购买国债等常规以及非常规工具应对不利情况、稳定金融市场。因此，对欧元区市场救援的程度关键在欧洲央行对继续采用这些政策的意愿有多强。7月26日，欧洲央行行长德拉吉发表讲话，认为当前市场对欧洲情况过于悲观，欧洲央行将竭尽所能捍卫欧元。可见，危机不断的深化使得欧洲央行采取非常规政策的意愿正在“被强化”。

    正如我们前文所强调的，这些措施只能延缓或迟滞危机爆发的时点，欧债危机的真正解决不能仅仅指望流动性的注入，治标又治本之策还是要欧元区国家在加强财政纪律的同时依靠经济增长来摆脱债务危机，并有序推进银行业联盟和财政联盟的建立。