市场
6月基金市场点评
投资者获利了结，两市指数大幅下跌。
证券市场方面，虽然央行降息和宏观经济数据向好对市场起到了一定的提振作用，然而在国际金融市场持续低迷和市场扩容传闻的拖累下，本月两市指数呈大幅震荡下跌走势。截至6月29日，上证综指收于2225.43点，月下跌6.19%；深证成指则跌破万点大关，收于9500.32点，月跌幅6.32%。从政策面上看，证监会公布了一系列利好文件，包括提供市场资金支持，继续强化房地产行业管理等，但从行业上来说没有公布具有针对性的实质性利好；从技术面上来看，4月初以来的上涨动力耗尽，投资者获利了结情绪集中释放，指数几成单边下跌走势，上证指数全月仅有7个交易日实现上涨；板块方面，保险板块成为本月最大赢家，在关于保险业转型专业投资公司等利好政策的支持下，取得了7.28%的月涨幅；建材板块在房地产政策继续保持从严要求的打压下，下跌14.68%，成为本月跌幅最大的板块。
国债企债指数继续上行，资金推动造就牛市。
债券市场方面，在央行降低利率和避险资金推动的利好影响下，截至6月29日，国债指数报收于133.71点，月上涨0.31%，再创历史新高，这也是国债指数连续第十九个月实现上涨；企债指数报收于155.49%，涨幅达0.99%，中小企业私募债的利好继续带动企债指数攀升；监管层支持基金固定类收益产品等政策的陆续出台，可能将推动债券指数进一步走高，下行风险或将进一步积聚。
中小盘基金继续良好走势，板块因素致净值表现分化。
在医药板块本月实现较大涨幅的带动下，投资于医药板块的股票型基金取得较好成绩，实现了逆市上涨，其中汇添富医药保健以7.95%的涨幅成为本月涨幅冠军，该基金持有的人福医药月上涨11.54%，成为其上涨的最大助力；蓝筹股及大盘股基金则哀鸿一片，其中，申万进取本月净值暴跌22.25%，几乎回吐本年度以来全部涨幅，成为股票型基金中垫底；本月，中小型基金依旧跑赢蓝筹及大盘基金，除了指数的拖累，持仓价格高，仓位比重大也成为拖累蓝筹及大盘基金净值表现的主要原因。
大盘指数走低，ETF基金全线飘绿。
6月份，专注于创业板的易方达创业板ETF成为最抗跌基金，在中小板块表现优于大盘的带动下，月净值仅下跌1.03%；投资大宗商品板块的国联安上证商品ETF持有的蓝筹股普遍出现下跌，其中第一重仓股包钢稀土月跌幅更是达到10.72%，造成该基金月净值下跌11.86%，成为本月最“坑爹”的ETF。
华夏大盘精选风光不再，激进配置型基金各显神通。
中泰达宏利成长本月净值上涨6.54%，涨幅领跑所有基金配置型基金，但旗下持有股票本月出现不同跌幅，该基金持有的股票资产或已在高位获利了结；广发大盘成长混合持有的十大重仓股中，有5只出现8%以上的月跌幅，导致该基金月净值下跌9.06%，在所有基金配置型基金中排名垫底；笔者一直关注的华夏系基金与华商系基金本月表现依然不出意外地差强人意，其中，曾经为激进配置型基金标杆的华夏大盘精选本月净值下跌3.50%，排名中下游，表现逐渐沦落。
债券资产拉动净值上涨，混合型基金表现良好。
持有的股票资产恒瑞医药月上涨9.96%，助推泰信增长优势混合以2.20%的涨幅取代此前表现稳定的嘉实增长，成为6月份标准混合型基金涨幅冠军；旗下多只股票出现下跌的金元惠理动力成长混合则以6.35%的月净值跌幅成为本月标准混合型基金垫底。
与股票市场想关联的可转债市场出现大幅下跌，导致保守型基金出现少见的跌多涨少局面，可转债基金更是全线下跌，其中几乎全部资产持有可转债资产和股票资产的富国可转债成为本月涨幅排名倒数第一，跌幅达2.62%；投资集中于央行票据、企业债券的泰达宏利风险预算混合则借助国债企债指数连续上涨的大势，本月实现3.04%的月净值涨幅，位居本月混合型基金涨幅榜首。
普通债券型基金仅一只出现下跌，上涨走势或可持续。
受益于债券市场的牛市表现，普通债券型基金再次上演飘红走势，本月仅可转债占全部资产10%的天治稳定收益债券出现月净值下跌状况，跌幅为0.10%；建仓不久的招商产业债券以1.25%的涨幅成为6月份普通债券型基金中的领头羊；招商安泰债券以0.53%的涨幅继续徘徊中游，表现波澜不惊。
基金泰和蝉联涨幅冠军，封闭式基金分化加剧。
6月份，封闭式基金指数继续演绎下跌行情，呈震荡下行走势，截至6月29日，封闭式基金指数报收于7868.38点，下跌1.28%。
从基金净值来看，重仓股格力电器与三一重工均出现较大跌幅，然而持有的歌尔声学以19.99%的涨幅推动基金泰和以3.84%的月净值涨幅再次成为封闭式基金净值涨幅冠军；旗下股票格力电器、中信证券均出现超8%的跌幅，导致基金景宏成为本月净值排行倒数第一，月净值下跌3.92%。
从市场价格来看，月净值连续上涨带动基金泰和以2.67%的涨幅夺得本月市场价格涨幅冠军，投资者青睐或是其价格上涨的原因；基金开元以4.72%的跌幅成为本月市场表现最差的封闭式基金。
净值分化反应国际金融市场走势，投资者需关注风险转换。
在经过5月份的金融市场下挫后，6月份国际金融市场出现企稳的态势，重要股指或跌幅放缓或实现反弹，国际大宗商品价格则继续保持震荡加剧的走势。截至6月29日，香港恒生指数报收于19428.30点，上涨4.29%，勉强站稳19000点大关；道琼斯指数收于12880.09点，上涨3.93%；纳斯达克指数报收于2905.35点，上涨3.81%。资本市场与大宗商品市场的不同走势，导致QDII净值涨幅出现较大分化，投资股市尤其是亚太市场的QDII本月取得不错表现，广发全球农业以3.21%的涨幅成为本月QDII涨幅冠军；以大宗商品、新兴国家市场题材、中小板块为投资对象的QDII继续成为各种垫底，其中，，信诚全球商品主题取代此前连续下跌的黄金主题QDII，以4.67%的跌幅位居末尾。（余音）
亲情是一项重要的人生投资
中欧中小盘基金基金经理 王海
当一个人真的被内心汹涌的情感推动着一定要写点什么的时候，他的文字自然会有直达内心的力度。那些关于生命的，关于人的，关于人和人之间的温暖的细节，总能在第一时间击中我的内心深处。《最后，才知道该如何爱你》正是一本这样的佳作。
这是一位从事老年医学的美国医生在经历自己父亲患上老年痴呆症后直到去世期间写的一本书。在父亲最后的6年里，他和父亲朝夕相处，目睹父亲因老年痴呆症逐渐失去了生活能力，忘却了那些亲人间最美好的回忆，直至最终失去生命的气息。医者的无奈，人子的无力，让他拥有了一堂与众不同的“人生功课”。
没有过多的煽情渲染，也没有枯燥的理论说教，这本书所言说的只是真实的故事。作者将医者的理性和为人子女的深情倾注在文字中，帮助读者提前了解一些将来我们必定会遇见的事情。
爱与责任
网络上曾经流传着这样一道算术题：从呱呱坠地到大学毕业，22年，父母陪伴我们成长4684天；从出外工作到父母终老，34年，我们真正陪在他们身边也许只剩不到83天。我们可曾想过，这辈子还能陪父母多少天？还能为父母做些什么？或许每个人对这两个问题的回答各不相同，但无不例外地都需要付出爱和责任。
现在的我们，无论从事何种职业，整天都忙忙碌碌，很难静下心来思考点什么。譬如： 人生的意义何在？幸福，是什么？父母，又意味着什么？等等。这不是某个具体个人的问题，而是与我们社会发展所处阶段直接相连的；尤其是对于身处浮躁社会顶端的证券从业者而言，这种境地更为突出。
身为一名基金经理，面对投资者的重托，每日忙于案头研究和调研奔波，留给父母和家人的时间少之甚少，总是想着以后还有大把的时间与他们共度。看完这这本书，万千思绪涌上我的心头，亲情也是人生中重要的一项投资。太多的时候，我们忙着自己的工作，忙着朋友应酬，忙着实现梦想，却忘了我们的父母在老去，这本书正为我们提供了反省自己的可贵思路。
寻找直面生命的力量
促进中国经济快速增长的人口红利正在慢慢消失。不远的将来，中国80后独生子女一代组成的家庭，下面要照顾自己的子女成长，上面还有4个长辈。而且只有夫妻，没有外人可以依靠。特别是社会科学进步后，人类的寿命更加得以延长后，可想而知他们的经济和精神压力将有多大。经济上，国内理财市场可以提供丰富多样的理财产品，比如基金定投，帮助他们应对子女教育和父母养老的压力。而在精神上，他们更需要一种心灵力量，支撑他们直面疾病与健康、生命与死亡。
生老病死是任何人都无法跨越的劫难。面对如此劫难，我们所能做的只是——对那些还在你身边的人更仁慈、更体贴、更富于爱心一点，同时也为自己留一点关注。看这本书并不能得到一些什么完美答案来告诉我们该怎么做，却能帮助我们提前了解生老病死、以及那些将来必定会遇到的生活经历。 愿我们都能在这本书中找到直面生命的力量。
股票投资的理性与非理性
益智
这段时间在做一项关于股票投资者非理性行为的案例分析。这次的研究是基于证券监管层的一系列新政，特别令人印象深刻的是2012年5月初证监会倡导的蓝筹股投资价值理念，同时也出台了一系列打压绩差股的措施，“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值。”证监会新任当家人的这句话之后，我国股市就见了阶段性顶部2450点，然后就一直跌到6月底的2200点，主要功劳就是蓝筹股重心下移造成的；而ST股却在5月初集体跌停后的6月底，许多摘帽或者有摘帽预期的创了阶段性高点。
市场行为似乎非常不理性，因为管理层用一种非常理性的态度鼓励投资者进行理性投资，但现实却是听从这些理性劝告的理性投资者蒙受了投资损失；所谓非理性的投资者在指数大跌的情况下，最后却赚了钱，虽然最初也蒙受了跌停的冲击。可见在外力影响下，市场的波动却更加激烈，投资者进行理性决策的困难却越大，即使进行非理性决策也有很大风险。
所谓理性投资决策的观点，包括了许多苛刻的前提假设：1、决策者面临的是一个既定的问题。2、决策者选择决定的各种目的，价值或目标是明确的，而且可以依据不同目标的重要性进行排序。 3、决策者有可供选择的两个以上的方案，假如方案基本是相同的，通常会作相同的决定。 4、决策者对同一个问题会面临着一种或多种自然状态。它们是不以人们意志为转移的不可控因素。或者可以说决策者的偏好会随着时空的变化而变化。 5、决策者会将每一个方案，在不同的自然状态下的收益值（程度）或损失值（程度）计（估）算出来，经过比较后，按照决策者的价值偏好，选出其中最佳者。
可见，完全理性决策理论只是一种理想模式，不可能指导实际中的决策。在考察股票投资者的行为过程中，笔者强烈地感受到不能单方面地要求某一参与群体行为理性，而应该营造一个管制、干预较少，规则公平的行为环境。就拿股票市场而言，主要的参与者除了广大投资者以外，还有监管当局、上市公司、中介机构以及新闻媒体等，其实许多参与者的行为都是相互关联，互为因果的。以管理层的力促强制分红回报股民措施为例，其实好的公司如果净资产收益率高于其他投资渠道，就没有必要分红，这样投资者的回报会更高，实际上分红只是让投资者相信公司的高收益是真的而已，而市场行为在这一方面非常理性。如泸州老窖自1994年上市以来，所分的红利是所募集资金的5倍，股价也增长了107倍。再以严格退市制度的行为而言，本意是去芜存菁，但由于媒体解读的欠理性，许多原本要摘帽的ST也被视为要退市的股票而暴跌，而那些要披星戴帽的非ST股却没有影响，表面上是投资者非理性，实际上却是整个体系的运作非理性。
那么是否非理性就是不好的呢？其实理性与非理性本身就是一个相互转化的过程，此时此地的理性可能变成彼时彼地的非理性，朝鲜人的理性在大多数别国人看来都是非理性，但如果要短时期改变一般要付出生命的代价。有一美国博士朋友，是从浙江农村当年苦读“成才”的，由于中国20年来的经济高速发展，他浙江的小学同学聚会，大部分都开奔驰和宝马，他的大学同学聚会，就没什么好车了，他的博士同学聚会就更惨了。我去国外与华尔街投资大师交流，最有感触的就是对于证券投资，要把基本面分析和技术分析结合起来做理性分析，但实际上我们最多也就只能够达到有限理性分析，因为许多时候人算不如天算。
（作者系浙江财经学院金融学教授，经济学博士）
短期理财基金路在何方
“大力发展专业投资，鼓励和引导个人投资者主动改变财富管理习惯，通过机构的专业理财来分享资本市场的成长收益。这是投资者的根本利益所在。”在6月初基金业协会成立大会上，证监会主席郭树清提出了立足基金业、涵盖大理财的概念。就在5月初，两短期理财产品首募共计426.63亿元，其中汇添富理财30天募集244.41亿元，华安月月鑫募集182.22亿元。此后，包括汇添富、华安在内的多家基金公司继续推出类似其他期限的产品。根据证监会公布的最新的《基金募集申请进度表》显示，今年以来申报的短期理财基金共计21只，其中等待批文的尚有13只。其中也包括华夏、嘉实和易方达等三家行业前三大公司。但近日，光大保德信发布公告则称，公司旗下的首只短期理财产品添天利季度开放基金首募金额仅为8.24亿元。6月中下旬，上述两只短期理财产品允许赎回操作，汇添富面临160多亿元的赎回；华安月月鑫的赎回规模接近150亿元。难道，短期理财基金的风光是昙花一现？
银行方面曾经拥有的近20万亿元的理财市场，如果能够分出20%左右出来，那将是公募基金的全部规模了，这是一个巨大的市场空间。——汇添富总经理林利军
我们认为理财基金本质上没有创新，是纯通道性质。与货币基金相比收益率可能没有优势，反而在流动性上不如前者。——天弘基金总经理助理宁辰
我们认为这种盲目追求规模的方式不适合我们且不能长久。此前我们也研发了两款产品，但深入讨论后发现短期理财创造的发行规模难以持续，另外随着收益率水平的下降会遭遇大量赎回的风险，不利于持有人的利益，规模也难以持续。——北京某基金公司
创新固然是好的，但是一开始就感觉短期理财产品其实就是一个变相的货币基金，可能还不如货币基金，如果货币基金的普及率更大一些，基民对货基更了解的话，也许短期理财产品就没有这么受欢迎了。——上海某基金公司
此前理财基金大卖与投资者的不成熟有一定关联，在银行理财备受追捧的几年间，提及“理财”及“参考收益率”便很容易将客户引入保本保收益的安全意识当中，而随着收益率的下行，客户慢慢会与理财产品和货币基金对比。——招商银行客户经理
短期理财基金的创新更多是在营销层面。对于银行客户而言，如果直接推荐货币基金并不一定能接受或理解；如果设计成固定期限的类银行理财产品，就更受银行客户的欢迎。在银行短期理财产品叫停后，这类产品的推出正好弥补了这一空白。——光大银行理财分析师
短期理财基金定期开放，久期和杠杆将受限制，如果运作不好，收益率并不一定会高于货币基金，这类产品更多的是为了吸引银行理财产品客户。——基金研究员陆慧天
发行短期理财债基，基金公司可以得到多少收益呢？货基的管理费率0.33%，短期理财债基主要是在0.27%，低于货基。以“汇添富理财30”为例，管理的第一个月，管理费的收入大约为550万元。如果按照市场惯例再分给银行一半左右，那么，一只市场目前最大规模的热门基金一个月能够给基金公司带来的收益应该不会超过300万元。这是一个很低的收益，再发展下去就很有可能要赔本了。今年，低风险产品的走红，与股市行情弱势绵延有关；2006年，货基曾经遭遇过的波折，也与股市行情有关。现在，短期理财债基虽然已经通过封闭运作让已知风险可控，但当股市行情雄起之时，或将是此类产品落寞之际。——华泰联合证券基金研究中心总经理王群航
两只最早发行的短期理财基金介绍：
● 华安华安月月鑫短期理财债券型基金：首次提出参考年化收益率的公募基金产品，主要投资标的为短期限债券和银行存款，采用“长期存续、定期开放申赎”的运作方式。到期后回收本金，不受期间市场价格的扰动。
● 汇添富理财30天：在开放申赎、投资标的等方面与传统基金有所不同。从申购角度，天天可买。汇添富理财30天产品将以1个月为周期滚动投资，并且从产品成立打开申购后，投资者就可以自由申购。第二，从资金使用效益和风险角度，每个运作期到期日投资者没有提出赎回的情况下，汇添富理财30天产品每期本息将自动滚入下一期。第三，产品的起购门槛低至1000元，并且无认申购和赎回手续费。
规避低价股误区
我们身边总有不少人生性喜欢淘便宜货。但“便宜”的东西，往往却不是需要，或者真正有用的东西。
股票投资也是如此。受所谓价值投资的影响，我们一直在市场中寻找低价股，希望淘到便宜货。殊不知，市场有效性往往在此时会发挥作用，便宜的低价股，通常被证明是缺乏成长性的公司。
巴菲特是公认的价值投资的成功典范，但价值投资并不完全等于价值股投资，价值股也不是低价股。从其成功投资实例看，巴菲特不仅是价值股投资者，更是成长股投资者。巴菲特有两大投资原则：第一、不能只看一只股票某一年的市盈率，而要看过去多年的市盈率。第二、所投资的公司必须足够大，在行业内必须占据领导地位，而且负债率不高。
巴菲特不捡便宜货，却取得了股票投资的巨大成功。比如，2008年底，可口可乐股票是巴菲特最大的重仓股，占其总股票资产的16%，而可口可乐的股票是巴菲特在1998年底时买入的，当时，可口可乐股票的市净率为5.32倍，虽然现在看起来不高，可是在当时整个市场的市净率不到2倍的情况下，可口可乐股票价格其实是“贵”的。而且，当时可口可乐股票的市盈率为16.8倍，而标准普尔500指数的平均市盈率只有12.4倍。特别值得一提的是，在巴菲特1998年买入可口可乐股票之前，可口可乐股票的股价已经在1978年上升了200%。
显然，1998年巴菲特投资可口可乐时，是典型的以相对高价格买入了一个高成长的股票。1998年之前的10年，可口可乐公司股票的每股盈利的复合增长率达到11.1%。在中国这个高速发展的经济体中，大家可能认为，增长率11.1%这个数值太小了，但请注意这是复合增长率，这就意味着其10年后的结果是1.11的十次方！据了解，巴菲特首先是因为认可了可口可乐公司的竞争优势、商业模式及管理层的经营管理水平，并认为这种竞争力是可持续的。然后才考虑公司的估值问题，他宁可在估值方面多一点让步。巴菲特说：“多付一点钱买一家伟大的公司，远远好过贪便宜而买家普普通通的公司”。价值投资的重点是看公司的过去，成长型投资的重点是看未来，显然巴菲特的方法是两者都看，而且特别要看未来。
因此，如果一家公司的管理层进取，并且诚信，同时公司所处的行业前景很好，在这批优秀管理团队的带领下，企业利润会高速增长很多年的话，这个时候就不要用传统的估值方法来评判企业，束缚自己的手脚。
当然在评估企业成长时，我们要区分一次性或短暂高增长与可持续的高增长。前些年我们经常看到工程机械、汽车、石化等行业内的龙头公司，在景气上升期间实现了一、二年的高速增长，但其后就陷入了增长乏力的境界。可持续的高增长，则应把时间周期拉长。在一个成长空间大而持续的行业中，寻找有竞争力的管理层并且带企业为高增长做好充分准备的公司，找到它，并拥有它，和企业共同成长。
（汇添富基金）
