金研

    2012年4月14日，人民银行宣布将银行间即期市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一之后，人民币市场呈现出两个特点：

    第一，1年期远期和香港CNH市场（人民币离岸市场）相对于中间价的偏离幅度加大，与即期市场价格的相关性加强；值得一提的是银行间即期汇率和CNH的步调显现出高度的一致性，人民币价格的市场化程度提升。

    第二，银行间外汇市场人民币兑美元即期交易价波幅扩大,市场供求对汇率影响增强。4月16日-6月18日的44个交易日中，日内波幅超过100个基点的达到14个交易日，远高于去年同期的水平。2011年四季度以来，境内银行间市场和境外NDF市场（人民币无本金交割远期市场）1年期远期价格反映的人民币升/贬值预期时强时弱，但幅度基本维持在1%以内。市场自发形成的预期波动说明国内外投资者已经对人民币的未来走势判断出现分化，是人民币趋近均衡水平的外在表现。包括国务院总理温家宝、央行行长周小川在内的多位官员也明确表示，人民币当前估值已接近均衡水平。从目前我国的经济基本面和市场预期而言，人民币不存在大幅升值的可能性。

    大幅升值基础不存在的首因是我国经济增速下滑。今年一季度GDP同比增长8.1%，虽高于政府工作报告中制定的7.5%目标，但与去年同期相比下降1.6个百分点，大大低于市场预期。这是GDP增速连续第5个季度下滑。

    其次，国际收支高顺差格局有望改观。虽然2011年我国国际收支继续保持经常项目与资本项目“双顺差”格局，但顺差规模均有所萎缩，经常项目顺差与国内生产总值之比为2.8%，降至2005年以来最低水平；也已经处于国际收支平衡的标准水平4%之内。

    再次，人民币贬值预期加强。以中间价衡量，今年3、4月份银行间市场人民币1年期远期反映的人民币贬值预期均值分别为0.02%和0.42%，5月份以来该数据已经扩大至0.8%。多年来市场对人民币持续升值的预期已经出现较为明显的转向。

    欧债危机恶化对全球经济产生负面影响，多数新兴市场国家转向调降利率以刺激经济增长。伴随着CPI连续三个月下跌，我国的货币政策重点也从“防通胀”转向“稳增长”。短期来看，我国未来跨境资金净流出的风险增大，人民币对美元进一步升值的压力主要来自于政治层面。下半年美国总统大选会制造诸多中国话题，人民币汇率问题不可避免。我们预计，随着外汇供求关系趋于平衡，人民币升值速度将显著放缓，全年最大升值幅度或在1%左右。