市场
5月基金市场点评
反弹后继乏力，两市指数破位下行。
证券市场方面，本月在券商创新研讨会等利好的带动下，两市指数月初曾连续上扬，随着利好出尽，加之国际资本市场表现不佳，双双开始震荡下行，上证指数更是跌破2400点整数关口。截至
难改牛市行情，国债企债指数再创新高。
债券市场方面，截至
银行股拖累大盘基金表现，中小盘基金实现翻盘。
5月份的股票型基金涨幅榜首被华宝兴业新兴产业以9.21%的涨幅夺得，该基金旗下持有的第一重仓股碧水源本月复权后涨幅为23.63%，另一只重仓股开山股份也有11.29%的较大涨幅，推动该基金实现月净值的大幅攀升；长城品牌优选因持有超四成的银行股，在本月银行股表现不佳的拖累下，月净值下跌3.37%，由之前的排名前列沦为本月倒数第一。本月中小盘股票型基金终于实现翻盘，摆脱了前几个月的低迷走势，在涨幅排名前十的股票型基金中超半数为中小盘基金。
大盘ETF涨幅遭中小盘ETF超越，蓝筹股表现成首因。
蓝筹股的表现不佳导致投资其中的大盘ETF遭遇败绩，本月表现远远不如此前表现持续低迷的中小盘ETF，其中主要投资于银行板块的ETF更是跌幅居前。本月ETF涨幅排名末位为华宝兴业上证180ETF，月净值下跌2.06%；中小板ETF终于实现翻身，净值止跌转涨，易方达创业板ETF表现最为抢眼，月净值上涨7.50%，领跑所有ETF基金。
华夏华商双双沦落，激进配置型基金格局或有改变。
中银收益所持有的金种子酒和久联发展本月分别上涨14.23%和9.14%，带动该基金取得5.12%的月涨幅，成为本月激进配置型基金涨幅领头羊；5月份激进配置型基金中仅有4只出现月净值下跌，其中东方精选以0.64%的跌幅排名倒数，该基金持有的重仓股泸州老窖和五粮液跌幅均超过9%，或成该基金表现不佳的重要原因；金牌基金经理王亚伟的离职对华夏系基金来说不啻于一个重大损失，表现在净值上，华夏大盘精选以3.71%的月涨幅排名前十，华夏策略则出现在排名中下位置；而曾经与华夏系基金分庭抗礼的华商系基金也沦为中游。
股票资产助推，债券资产保底，混合型基金表现稳健。
5月份，混合型基金表现较为优异，在所有标准混合型基金中，嘉实增长以4.90%的月涨幅夺得本月涨幅冠军，旗下持有的重仓股洋河股份与贵州茅台均实现上涨，成为该基金实现净值上涨的最大动力；本月仅有三只标准混合基金出现月净值下降，重点经营银行类资产的财通价值动量本月以0.53%的月净值跌幅成为垫底。
保守混合型基金表现优异，实现全线月净值上涨，资产多分配在股市的国投瑞银融华持有的酒鬼酒月上涨1.83%，带动该基金取得4.29%的月净值涨幅，在所有保守混合型基金中独占鳌头；将超7成资产投资于可转债市场的汇添富可转债C表现相对较为疲软，净值仅上涨0.60%，排名靠后。
债券型基金继续飘红，企债指数大幅上涨致涨幅分化。
普通债券型基金在本月债券市场的优异表现在大放光彩，所有基金的月净值涨幅均超过1%，表现最差的上投摩根纯债A以1.05%的涨幅垫底；大幅投资企业债的天治稳定收益则以3.15%的月涨幅领跑本月普通债券基金涨幅榜；笔者持续关注的招商安泰债券A上涨2.50%，表现较为平淡，仅位居中游位置。
净值跌少涨多，基金泰和成本月最大赢家。
5月份，封闭式基金指数跟随指数下跌，未能守住8000点大关，截至
从基金净值来看，基金泰和持有的歌尔声学月上涨16.51%，另外两大重仓股格力电器与三一重工也有不同程度地上涨，助推该基金取得4.19%的月净值涨幅，占据涨幅榜前列位置；中国船舶月下跌14.25%，导致基金开元月净值下跌1.59%，成为本月倒数。
从市场价格来看，5月份封闭式基金价格涨跌互现。其中，基金泰和以4.24%的涨幅夺得本月价格涨幅冠军；一向表现不佳的基金通乾则继续不良表现，以1.74%的月价格跌幅出现在末位位置。
全球市场风险增加，QDII本月净值全线染绿。
本月，在欧洲债务危机持续发酵下，欧元大幅走低，黄金、原油及国际大宗商品价格也屡现暴跌走势，进而引发投资者对全球资本市场的担忧，各个股指均出现不同程度地下跌。截至
（余音）
乐观的下半年？
南方基金：
经济与政策的博弈将会是短期内主导市场的重要因素，考虑海外局势未明朗，短期市场或震荡反弹；中期来看，考虑市场估值处于低位，政策放松将逐步带动经济从底部回升，如果市场传言的财政刺激计划能兑现，市场可能迎来又一波反弹。
招商基金：
从政策面上看，今年经济政策稳中求进，货币政策预调微调；股市制度建设将释放中长期制度红利。从流动性方面看，近期无风险利率水平回落，资金面趋于宽松，利率重置和金融反脱媒化引发存量资金再配置。从股市估值方面看，联邦模型显示市场风险收益比处于有利投资区间，行业估值水平大多低于历史均值水平。基于这种理解，对于未来A股市场的看法相对积极乐观。
我们会偏好权益类资产配置，维持进攻性较强的投资组合，将主要关注周期股、行业发展前景向好的中小盘股，以及阶段性把握主题投资机会。
大成基金：
财政部公布国有企业经营数据显示1-4月国有企业主营业务收入增速12.4%，利润增速-8.6%。鉴于国企所涉行业广泛以及其主要数据与工业高度相关，国企经营恶化表明工业乃至整个实体经济的增速将继续下滑。截至到目前政府的政策仍旧属稳中求进型，在边际上对于经济继续下滑有所帮助，但是不会使得经济步入上升的通道。政府政策没有大规模放松的主要原因是通胀偏高和经济潜在增速的下滑。由于经济下滑基本在市场上达成共识，在海外市场风险偏高以及通胀偏高的情形下，市场仍将以震荡整理为主。但从最近银行股的下跌来看，市场似乎预期刺激经济的手段会落到降息措施上来，相信部分板块后市仍有机会。一些领域，如政策敏感性资产，受益于消费政策刺激的家电股，或受益于创新政策的券商股等存在机会。
金鹰基金：
上周五国家统计局公布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，为今年1月份以来的最低点。从分数据看，生产指数环比下降4.3个百分点，为去年年底以来的最低点，表明制造业企业生产增速明显减缓。新订单指数环比下降4.7个百分点，表明制造业市场需求呈下滑迹象。另外，4月份全社会用电量同比仅增长3.7%，低于市场预期。经济数据的下降令市场对经济能否在二季度实现环比见底的担忧加剧，本季度指数的上涨受到压制。近期国务院常务会议进一步强调了稳增长政策的重要性，预计政策将进一步呈现更为宽松的一面，同时也将带来总需求阶段性的改善。
但短期大政策出台的可能性较小。从A股盘面的表现来看，市场还处于存量资金倒腾阶段，市场将继续震荡筑底。如果GDP能在二季度见底、上市公司中报或三季报业绩出现环比回升，市场前期高点有望被突破。
长信基金：
2009年的“保增长”与现在的“稳增长”所处的时期截然不同。眼下我们刚刚经历过一轮强有力的经济政策刺激，经济结构已发生明显的变化，且由于货币放松带来的通货膨胀也维持在3%以上的高位，再进行一番拉动效果一定不如从前。未来1-2年内，中国经济下一个台阶是有一致共识的，中央对经济增长的态度也从一贯的8%降到7.5%，放眼看世界上任何一个经济体也不可能连续30年的高速增长。从国内看，人口拐点带来的储蓄力量减弱、消费力量增强，也使得经济的流动性趋紧。上一轮刺激政策以来，房价已翻一倍有余，国内汽车生产与消费已全球第一，基建投资的空间也不大，所以整个刺激的力度应该是很有限的。所以，目前A股市场的整体性机会都仍未看到，但结构性机会或仍然存在，比如消费和服务。
《至臻掘金：贵金属趋势交易指南》译者序
益智
这本书出版于2005年，并不是一本时新的应景之作，但未来某个时候，它会是一个最有价值的投资指南。当年黄金价格的波动区间是在（541，410）美元/盎司，之前的15年金价一直徘徊在每盎司三四百美元之间，绝对属于没有投资机会的品种，2005年刚刚处于一个平台突破，连最低价都已经在400美元之上，之后黄金的走势大家就比较熟悉了，扶摇直上1900美元，即使在2012年5月经过回撤，也站在1500美元之上。从这一点看，作者菲利普·戈特海尔福（Philip Gotthelf）不但是浸淫于贵金属投资行业的老法师，而且对于交易机会也有着敏锐的直觉，特别是他强调了趋势投资的重要性，如果看到这本书之后采用趋势投资法买入黄金期货，收益率会是天文数字了。可惜的是，正是因为作者经过了长期的黄金市场的低迷，尽管他写了一个系统性研究贵金属商品的分析框架，但他自己对未来的实际走势显然是没有料到的，正如他在书的结尾预测中写到的，“也许金属永远不会重回货币标准的职能，但是这并不要紧。黄金、白银、铂金和钯金在工业使用领域仍处于技术上的上升通道中。站在投资的角度来看，不带货币职能的投机机会越多则越好”，“但是永远记得要实事求是，不要以为贵金属就会经常爆发上涨”。由于黄金的避险功能导致的重回货币标准的压力，基于货币职能的黄金投机被大大放大了，所以2005年-2011年黄金价格上涨了3倍多，可以说贵金属的走势与此书的预测方向吻合，但幅度和速度却是他当时写作时做梦也想不到的。尽管如此，这本书在当时的前瞻性是值得推崇的。
本书的贵金属仅指可供投资的金、银、铂、钯四种具有重要货币职能价值或工业价值的元素，有这四种元素在元素周期表里居于紧密相邻的四方核心地带，在全球的分布也很是独特，其发现、开采和提炼的过程非常的困难，这也是这些金属珍贵的理由。在新技术、新经济、新的人口力量冲击的背景下，本书从产业供给与需求这个较为独特的视角详细介绍了如何从贵金属市场投资获利。比如油电混合汽车的不断使用，白金烤瓷牙等导致的对铂的需求，在商品市场上就是巨大的获利机会；菲利普以其敏锐的洞察力对金银铂钯四种贵金属商品的供需基本面作了详尽的分析，在此基础上对其长期价格走势作了比较正确的预测，同时也提供了在变化多端的期货市场中获利方法的指南。特别是期权战略在贵金属期货的实战应用，对中国金融期货交易所正在探讨的股指期货期权的产品设计和引入有着借鉴意义。有趣的是，他不仅关注贵金属商品，还分析了涉及这些金属矿藏的股票，对目前我国涉矿资产重组的股票炒作有一定借鉴意义。
如果这本书我们在2005年就看到，或许能够把我们带入贵金属商品交易的殿堂，使我们分享黄金价格不断上涨的喜悦，但自金价在2011年夏季突破1,900美元并创下历史高点以来，黄金一直处于跌势之中，是否会打破原有的持续向上的趋势还有待观察，现在我们看到这本系统介绍贵金属投资的译著，或许能够从中体会到相对保守的因素，黄金价格乃至贵金属价格的回归的理由也许从中可以找到。而我国的期货品种和产品越来越多，这种分析思路和方法不仅适用于贵金属商品，其他的商品研究的道理也是相通的。
（作者为浙江财经学院证券期货研究中心主任，金融学教授，经济学博士）
金融危机下的草根智慧
——读《大空头》
作者：【美】麦克尔·刘易斯著
出版社：中信出版社
● 《纽约时报》畅销书冠军
● 亚马逊书店畅销书冠军
● CNBC2010年夏季十大最佳商业图书
● 入选金融时报-高盛2010年度最佳商业图书
中欧稳健收益债券基金、中欧增 强回报债券基金基金经理赖海英
一场金融危机，给一向声名远播的华尔街难以想象的重创，然而，在一片狼藉之中，却有一些藉藉无名之辈早已看出市场的漏洞，在众人疯狂的时候做空市场，最终赚得丰厚利润。看似不可能的事情，却发生在现实生活中。《大空头》的作者刘易斯是一位讲故事的高手，在书中将资本市场那些事娓娓道来，给国内的读者形象描述了次贷危机的“前世今生”。
华尔街的金矿泡沫
如果我说，100%的石头可以变成含80%黄金的矿石，你或许觉得不可思议，但在华尔街可以做到。就像穆迪和标普利用评级制度的盲点使最糟糕的贷款获得最高的评级。一位年收入仅1.4万美元的采摘草莓的墨西哥工人，在身无分文的情况下，通过银行贷款购置了一套72.4万美元的房子。2008年前，巨额资金涌入次级房贷市场，流向信誉不良的借款人。
始于格林斯潘时代的低利率催生了一批贫穷的“有钱人”，大量资金涌入次级房贷市场，收入微薄的人，在身无分文的情况下可以购置房产，享受富人的生活。助推这些非理性行为的正是华尔街那些鼎鼎有名的大投行，他们娴熟地利用游戏规则的漏洞和各种复杂的衍生品工具为人性的贪婪逐利。
表面的繁花似锦下掩盖了千疮百孔的市场，大量的泡沫急剧膨胀，2007年末全球衍生品金额高达596万亿美元，是同期全球GDP的12倍，泡沫通过银行中介市场向全世界扩散。风险迅速积累和传播，灾难已经悄悄埋伏。
小切口，大视角
在《大空头》中，各种利益集团狼狈为奸，背弃常识在非理性的状态下制造疯狂和灾难，而一群名不见经传的小人物却由于对次贷市场的繁荣和金融工具的泛滥充满质疑和不信任，最终洞见了美联储和财政部都不曾察觉的市场疯狂，将赌注压在美国金融机构行将崩溃上。结果，他们打败了华尔街。
这场小人物财富传奇的背后，有更多东西引人深思。投行如何用风险的复杂化掩盖产品的风险？评级制度存在怎样的盲点？金融界怎样运用术语的谎言欺骗客户？人性的缺陷与金融体系的弊端不期而遇时将带来怎样的灾难？对此，《大空头》虽然没有给出详尽的回答，却会给你全新的思考和启发。
以美国为代表的西方金融体制已运行百余年，其自身有着难以克服的系统性缺陷，当市场化的每一个人为了追求超额的利润，而没有一个良好的约束机制的时候，就会酿成一场完全出于自身原因的灾难。
浮夸的时代中，人们急于求成，流于浮躁，要在众人皆“醉”时保持清醒和敏锐的观察力，实在不是容易的事。身为一名公募基金经理，无论投资还是做事，都要学会独立思考，要做到对投资负责，也对自己的人生负责。成功永远属于清醒者。
幡动 风动 心动
“时有风吹幡动，一僧曰风动，一僧曰幡动，议论不已。慧能进曰，不是风动，不是幡动，仁者心动。”这是慧能大师借机说法，或能帮助基金投资者穿越究竟在什么情况下才赎回基金的重重迷雾，跨过“会买的是徒弟”的入门阶段，臻至“会卖的才是师父”的上乘境界。
幡动 幡动是指事物本体所发生的变化。股东组成、管理团队作为基金公司的框架结构和运营基石，始终是基金绩效的天然屏障。一些投资者参考历史业绩来筛选基金，然而过去并不代表未来。另一些投资者按照招募说明书所阐释的投资策略及合同文本所拟定的契约精神来构建基金组合，而始料未及的风格漂移却可能使得组合同质化，一荣俱荣、一损俱损。基金经理是基金的直接管理人，基金业绩的好坏最终要定格到以人为本上来。基金公司的股东、团队，基金产品的规模、风格，基金经理的解聘、增聘等发生实质性改变时，投资者都要当断则断，不为浮云遮望眼。
风动 风动是指客观环境所发生的变化。宏观经济周期方面，着眼国内和国外两大视角，根据经济列车行进的阶段性，运用美林证券投资时钟理论来指导类别基金配置：复苏、繁荣股票基金正当时；滞涨、萧条货币基金为王道。供求关系分析始终是研判证券市场价格走势的本源，“积极扩大直接融资”、“提高直接融资比重”等提法都预示着股票基金投资应该留一番清醒、留一番仓位。微观投资情绪方面，正向紧跟“逃顶王”社保、险资等终极市场“时之刃”，他动我亦动。反向盯紧公募、散户行为，别人贪婪的时候我恐惧，他不撤我撤。综上，如果宏观经济国内、国外步履维艰，中观市场政策、供需稳中偏紧，微观投资正向情绪低落、反向情绪高涨等，都不适宜投资股票基金或者应当赎回股票基金。
心动 心动是指主观心态所发生的变化。短期基金投资者应把风险防范放在首要位置，在尽量保证不亏钱的基础上才考虑赚钱，稳健为先。中期基金投资者风险防范和利益获取并重博弈，接近或抵达预期止盈点即刻选择赎回。长期基金投资者风险防范次之，因为时间的玫瑰最终可以铺就安全边际的厚度。总之，投资时间不同，短期、中期、长期扣除风险后收益的“心动价”亦有不同，赎回策略也宜随之而变。（何必）
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