2010年12月18日　济南站

明年CPI前高后低，通胀压力将逐步缓解

中信证券研究部首席宏观经济学家　诸建芳

    明年通胀很有可能会发生方向性的改变，总体明年上半年会高一些，大概上半年整体可能是4%多一点的通胀水平，但到下半年会逐步下降，明年年底会回到一个合理水平，也就是3%左右。因此我们预计CPI全年涨幅在3.8%，会低于政府预期的4%。为什么通胀会处在这样一种变化，我们觉得实际上有三个方面的因素。

    首先，通胀直观的表现之一就是劳动力短缺很厉害，推动工资上升，工资上升也推动产品价格的上升。但劳动力供应紧张的情况，实际上也跟经济有关，经济强劲的时候就业压力就会比较大。放到现实来看，前面一段时间劳动力很紧张，所以经济有快速回升的表现。现在经济回调以后，劳动力短缺的状况并没有像当时那么严重了。明年经济增速的放缓会令商品供需关系以及劳动力紧张的情况得到舒缓，从而减轻通胀压力。

    其次，今年的通胀预期在三季度以后明显加强，实际上这两个因素导致的：一个就是“流动性”泛滥。在这种背景下，炒作机构、传言都会带动价格的上涨。尤其是小品种产品，机构或个人可以控制一定货源囤积起来，并制对市场的投放，这样价格就会飞涨，今年这种情况非常明显；另一个就是减产的因素，今年部分农产品在供给方面出现很大问题。明年，政府会通过加大农产品投放和进行价格指导，来管理通胀预期，打击囤货等行为带来的价格炒作。此外，明年货币政策会更加稳健，这也使得商品价格大幅上涨失去了动力。

    第三，大宗商品所带来的输入性通胀也不会明显。我们预计明年全球可能有4.3%的增长，低于今年的4.8%，经济增速放缓，所以大宗商品不会明显大幅上升。另外，明年我们认为美元大体会保持在比较稳定的水平，不会有大幅度的美元贬值。虽然奥巴马政府希望出口加强，但他的底线是不能让大家对美元失去信心，一旦抛弃美元就意味着美国经济崩溃，美国政府到时肯定会干预。所以输入性因素在明年并不会给中国通胀形势带来太大压力。

基金择时原则：抓大放小

海通证券首席基金分析师　娄静

    基金投资中经常遇到的问题，一是如何把握基金投资时机，即择时；二是如何把握基金品种的选择，即选股。建议基金投资者在做择时的时候，一个原则就是抓大放小。即只要抓住大的波段，在市场高估的时候减少投资，在市场低谷的时候加大投资，中间完全不去考虑它。高抛低吸很难做到，我给大家提供一个方法，就是在做任何投资的时候，判断风险市场收益和无风险市场收益哪个比较大，如果风险资产收益高了，我们就去投资股票，如果风险收益很低，无风险收益高，那么就去买货币基金或选择银行。无风险市场收益很好判断，可以利用银行定存的利息代替无风险资产的收益。

    买一个股票十块钱，这十块钱的股票，其每股收益是多少，如果是一毛钱，也就是说盈利达到10%才是理想状态的风险资产的收益，就是我们通常所说的，市盈利的倒数。

    像07年，股票的市盈率基本都在60、70倍，它的倒数只有百分之二、三，这是非常低的水平；再比如05年、08年市场低点的时候，市盈率只有11、12倍，这时总收益达到10%以上，风险资产的收益就非常具有吸引力。但我想提醒一点的是，用这个指标来判断市场的高估或低估，它是判断一个区域，而不是一个点。

    对于股票基金来说其侧重点在选股而不是择时。投资者一定要通过考核业绩来源，去观察基金经理真实的能力。并结合对市场的判断，如果是认为市场未来是一个单边牛市，则习惯于高仓位，或契约非常高的仓位，如果市场振荡比较大的话，则要选择擅长守股的基金。

寻找不确定性中的确定因素

华安宝利配置、华安中小盘基金经理　沈雪峰

    明年市场是不确定性的，其中包括通胀、经济增速，流动性，和货币政策的变化，也包括中国经济结构的调整，还有美国、欧洲经济带来的外围环境的变数。我认为新兴产业和细分领域的龙头公司，传统行业出现的产业升级和出口升级的机会，这些领域都有望出现好的投资标的。

    新兴产业方面，我看好触摸屏、LED、物联网产业。专业方面的高深技术大家不可能短时间内了解，但要抓住一点，再好的东西没有应用是不可以的。好的技术如果能够结合到应用，加上工业化生产条件的具备，然后渗透到消费领域，就容易引发需求爆发式增长。以触摸屏为例，苹果手机和iPad的热销令全世界投资者看到了其广阔前景，资本市场也一再给予相关上市公司高估值。

    传统行业，我认为明年传统行业将有很大分化。水泥、基建、机械等具有产业升级和出口升级概念的行业将找到新的业绩增长源，从而受到市场的追捧。像高铁等基础设施投资的升级，会带动相关产业估值的提升。作为基金投资来讲，要对市场有一个大局观的战略认识，知道什么行业处于什么阶段，在不确定的大环境中找寻成长性较为确定的板块和个股进行投资。