■　益智

    12月20日的上海证券报周末大智慧版以其特有的红腰带醒目地提示了期股结合的理念，同时也看到“中大期货杯”期货与股票组合实盘投资大赛即将在2010年元月拉开帷幕，用重金和高端海外培训来促使所有的证券投资者实践全方位的投资组合，确实用心良苦。我觉得这是在股指期货缺失状况下利用商品期货进行替代的有限理性资产组合的有益倡导与实践。即使不去真的参加比赛，在自己股票池中加些商品期货元素也将会大有裨益。

    不管是西方发达国家也好，金砖四国也好，除中国大陆之外都推出了股票指数期货这个目前规模最大的金融衍生品交易。然而一朝被蛇咬，十年怕井绳，1995年我国叫停国债期货（即利率期货）之后，时至今日，我国金融市场上金融期货品种依然虚席以待。股指期货是国际资本市场重要的风险管理工具之一，毋庸讳言，我国如果推出股指期货交易具有积极的意义。目前唯一可以期待的股指期货产品——沪深300指数如果上市，会对股票市场波动产生的巨大影响短期内可能不确定，但是长期看肯定会降低目前我国证券市场巨大的波动性。我国证券市场巨大的波动性及其带来的风险性，既有作为新兴市场的固有特点，又具有明显的资产价格泡沫特征。2009年的8月5日至12日的6个交易日，上证指数就下跌超过10%，市值蒸发3.4万亿元人民币，8月一个月就下跌了近22％。12月股指的巨大震荡也让只投资股票的股民无可奈何。但如果投资者实行期股结合操作，其中的奥妙无穷：比如12月16日至18日股指连续暴跌，但天然胶期货主力合约却上涨了近10％，考虑到10倍杠杆，短短三天做多收益约100％。所以用小资金配置期货，确实有可能使投资组合保值增值。

    资产配置并不是一个新鲜概念，但由于我国股票交易所和期货交易所开户交易分离的制度性诱导，使许多投资者往往习惯于专注某一类市场，而且还热切期盼股指期货出台来构建理想的资产组合。其实我们完全可以运用已有的23种商品期货来试验有限理性的投资组合，即使股指期货推出，也可从容地将之加入已有的期货组合，大可不必守在沉船侧畔让千帆竞过。据笔者对国际资本市场的研究，1990年到2008年的期间，如果只投资传统组合（股票、债券、储蓄），其总收益率只有150％，年化波动率6.6％；而如果只投资期货的话，总收益率可高达381.1％，但年化波动率也高达10.8％。如果以80％的传统组合加上20％的期货，那么总收益率可达192.6％，其年化波动率却只有5.5％。这充分表示了期货与股票组合投资的低风险性和高收益性。

    成熟市场中，利用期货市场对冲股市风险的案例不胜枚举，国外许多养老基金也频频参与。而我国由于市场制度等方面原因，一直不太注重这一投资策略的运用。但在经历过2008年世界金融危机的严峻考验后，越来越多的投资者开始意识到期货作为投资工具和风险管理工具的重要性，踊跃跻身于以往“谈期色变”的期货市场。今年1-9月，全国期货市场累计成交期货合约逾14亿手，成交金额突破90万亿元，这两个指标都已超过去年全年，我国商品期货市场已成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场。所以目前我国的期货市场容量完全可以承担构建有限理性资产组合的重任，而之所以屡次提到“有限”，主要是商品的价格走势与股价走势之间的关联度还需要科学的实证研究。

    “中大期货杯”首届期货与股票组合投资锦标赛的交易对象囊括了我国大陆地区六大交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所(目前暂时为前五大）上市的以人民币为结算单位的所有期货、股票交易品种，以及在竞赛期间上市的新品种。这是我们观察商品期货与股票资产在我国构建组合完美程度的一个实验经济平台。（浙江工商大学）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）