一、市场回顾

1、经济回顾

近期公布的经济领先指标，表明全球经济目前处于触底回升的过程当中。从经济领先指标来看，发展中国家的经济复苏进程会快于发达国家。从最新的OECD经济领先指标来看，OECD经济领先指标较之2月份的最低点回升了4.5个点；美国的经济领先指标则较之2月份的低点回升了4.5个点；欧元区的经济领先指标则较之低估回升了6.5个点。在发展中国家方面，中国目前的经济领先指标较之低点回升了6.5个点，印度则回升了4.5个点。从经济领先指标来看，目前全球经济已经度过了最困难的时刻，未来处于缓慢的复苏过程当中。在具体的复苏进程当中，发展中国家未来经济复苏的速度要快于发达国家、幅度也要大于发达国家。

在最新的8月份美国经济数据当中，除了失业率继续创出新高，其他的美国经济数据都显示出了一些积极的信号。8月份工业产出环比增长0.8%；同比下降10.7%，较7 月降幅缩窄。产能利用率继续上升，达69.6%。在8月份结束了长达18个月萎缩期的ISM制造业指数在9 月份继续录得增长，但增速稍有放缓，指数从52.9小幅下降至52.6。在消费方面，8月份美国零售额环比上涨2.7%，创2006年1月份以来的最大增幅。9月密歇根大学消费信心指数从8 月的65.7 上升至70.2。房地产市场仍然延续前几个月的企稳势头，8月份成屋销售小幅回落2.7％至510万套，同比上升3.4%；存货出清时间从7 月的9.3个月下降至8.5个月。新屋销售则延续其升势，8月份环比上升0.7％至43 万套，同比下降3.4%；存货出清时间从7 月的7.6个月下降至7.3个月。7 月份S&P/Case-shiller20 大城市房价指数增幅达1.6％，连续第三个月录得增长；同比下降13.3％。

在8月份公布的中国宏观经济数据当中，中国的消费和固定资产投资数据仍然保持稳健，出口环比也在改善，工业生产持续回升，这些数据都表明中国经济目前处于强劲的回升当中，随着海外经济的复苏，中国的出口也会逐步回升，将会进一步推动中国经济的增长。具体数据如下：

8月发电量增速超预期以及PMI强劲回升，显示经济环比向好趋势依然明显。受房地产市场强劲反弹和中央投资拉动，8 月工业增加值同比增长12.3%，远强于上半年的7%和7月份的10.8%。同比增速连续4个月加快；且环比增长也出现回升。8月份社会消费品零售总额仍保持强劲。同时受通缩大幅减轻推动，名义增速高达15.4%；剔除通缩因素后，实际增长更为强劲。8 月份固定资产投资增速维持高位33%，其中投资单月增速回升至33.6%，高于7 月的29.9%。分行业来看，基建相关的行业仍保持高增长，其中铁路投资增长103.5%。8月份房地产开发投资强劲增长34.3%（7月19.6%），创下14个月以来新高，经季调后当月环比增长9.1%（7月-8.2%），带动1-8月份房地产开发投资同比增速进一步攀升至14.7%（1-7 月为11.6%）。8月份出口同比下降23%，与7 月持平，季节调整后环比上升3.4%, 进口同比下降14.9%，季节性调整后环比上升1%。

在价格指数方面，食品价格环比上升，同比自2月份以来首次转正，带动8 月CPI同比降幅收窄至-1.2%；PPI同比也回升至-7.9%。CPI 和PPI 同比虽然还处于通缩阶段，但月环比增速已双双回升转正，显示实际通缩压力进一步减轻。

在货币供应量方面，截至7月份，广义货币（M2）同比增长28.42%，比6月份下降0.1个百分点。截至8月末，广义货币（M2）同比增长28.53%，狭义货币（M1）同比增长27.72%。人民币贷款增加4104亿元，高于7月份的3559亿。货币供给增速虽然放缓但是仍然处于高位。近期政府高层也频繁表态会继续货币政策虽然会“微调”，但是不会立即转向，因此预期未来货币政策的出发点仍然是“保增长”。

2、股票市场

经历了8月份的大幅下跌后两市股指顺势创下本月低点，随后强势反弹近半月,但由于缺乏持续性买盘推动,临近月底指数几乎跌回原位。

截至本月收盘，上证指数报收于2779.43点，上涨111.68点，月度涨幅为4.19%，成交额为2.83万亿元，成交量为2580.09亿股;同期深圳成分股指数报收于11206.85点，上涨621.76点，月度涨幅为5.87%，成交额为3816.76亿元，成交量为221.78亿股。

板块方面，本月保险、生物制品、家电、银行、汽车及配件板块涨幅居前，涨幅均大于9%，远远超过同期指数的上涨幅度，其中保险板块上涨15.42%录得涨幅榜冠军；而旅游酒店、航运业、化纤板块跌幅均大于2%而位居涨幅榜末端，其中旅游酒店板块跌幅为4.56%，表现明显弱于同期大盘指数。

二、本月投资总结

1、操作回顾

9月市场经历了由涨到跌的过程，全月走出了倒V型的走势，在连续上涨了13个交易日后开始回调。9月份上半月的反弹是政策维稳和宏观数据向好共同作用的结果。下半月市场弱势的主要原因在于市场赚钱效应的弱化和对宏观经济政策退出的担忧。

9月份的市场热点呈现轮动的格局。上半月，前期跌幅最大的板块最先反弹，且反弹幅度最大，其中地产和有色涨幅居前，上半月涨幅分别为21%，23%。但地产、有色这些强周期品种下半月遭遇抛售，主要与对经济复苏的担忧有关。从市场风格看，题材股，小市值股票，甲流行情，物联网，创投板块都轮番受到资金的追捧，但总体来说，题材股的持续性不强，在下跌趋势中容易急涨急跌。

鉴于对市场震荡走势的判断，组合总体上操作较为谨慎，月中总体仓位控制在20%以内。总体上看，上半月跟随市场的反弹进程而小幅加仓。由于市场热点较为散乱，组合个股配置采取了分散投资的操作思路，主要吸纳部分相对看好、安全边际较高的个股，包括工商银行、中国石化、中信银行、中国神华、神火股份等个股。至9月下旬，市场在持续融资压力和前期反弹幅度较大等因素的作用下出现了显著的回调。为了防范可能的市场调整风险，组合在24日适当减持了部分股票，在一定程度上减少了9月底后续几天的的市场调整风险。从9月份的操作来看，组合虽然控制了一定的风险，但未能最大程度把握震荡市里的获利机会。从9月开始，相较以前的操作，组合在选股时将更多关注买入个股的下跌风险，并将保持足够的耐心做好熟悉个股的低吸高抛操作。

2、资产总额及明细

3、收益率

财富4号账户自2009-09-01（单位净值1.0680）至2009-09-30（单位净值1.0625），收益率为-0.51%。

三、投资展望

展望市场下阶段走势，预期近期市场仍将保持震荡走势。目前影响市场的首要因素来自不利的资金面预期，其次市场会在偏紧的流动性下开始担忧经济层面的复苏进展。

资金面方面。预计新股发行、配售与增发再融资以及公司债券融资的继续推出，市场近期可能面临进一步的流动性压力。相对不断增加的融资需求，以信贷为代表的资金供应却日渐萎缩。在预期资本金约束将加强的情况下，很多银行已缺乏大量放贷的能力。而资本金目前较为充裕的银行，因上半年已基本完成了全年任务，下半年也缺乏持续大量投放信贷的动力。在新增信贷放缓的情况下，政府主导的大型项目投资继续推进，将开始与其他领域争夺下半年已较为紧张的信贷资金，从而加剧市场的流动性紧张程度。

基本面方面。国内经济如预期稳步恢复，海外经济，尤其是美国经济表现较好。目前外盘在发达国家经济向好的支撑下，持续走好，对国内市场信心起到一定的支撑作用。从上市公司中报业绩看，总体上符合预期。而3、4季度业绩能否有超预期表现则需要视近期经济的表现。

估值方面。9月份指数总体变化不大，市场估值仍处于相对合理的状态。流通股本加权的天相280静态市盈率约28倍，市净率2.9倍。整体处略低于历史平均的水平。

综合上述因素，目前市场面临的资金面因素较为不利，基本面因素暂未有明显超预期的因素，整体估值逐步趋于合理；预计市场近期将处于震荡过程。在板块配置上，将主要侧重偏防御性的板块，关注银行、地产等超跌板块的机会。

以上是我们根据当前市场形势对下阶段操作思路的初步梳理。我们可能会在9月根据市场变化做相应的调整；届时将在9月报中加以说明。